이 장에서는 프로젝트의 재무 모델(§ 11.1; 11.3-11.6 참조)에 대한 입력 데이터, 기본 구조 및 그로부터 파생된 결과를 함께 나타내는 예측에 사용되는 정보 지원 및 가정의 주요 구성 요소에 대해 논의합니다. § 11.2), 회계 및 세금 문제가 프로젝트 및 재무 모델에 미치는 영향(§ 11.7 참조).

이 장에서는 또한 투자자가 투자 수익을 평가할 때(§11.8 참조), 대출 기관이 대출에 대한 보장 수준을 계산할 때(§11.9 참조), 기본 사례(§11.10 참조)에서 재무 모델을 사용하는 것에 대해 논의합니다. 그리고 민감도 분석을 실시할 때.

또한 투자자가 수익 요구 사항을 결정하는 방식과 시간이 지남에 따라 또는 후속 투자 판매 또는 대출 구조 조정의 결과로 이러한 요구 사항이 어떻게 변할 수 있는지 논의합니다(§11.12 참조).

적절한 재무 모델은 프로젝트의 재무 평가 과정에서 매우 중요한 도구입니다. 그것은 여러 가지 목적으로 사용됩니다.

모든 재무 문서가 적절하게 완료되기 전에:

• 프로젝트의 재정적 측면과 건설 단계 중 후원자의 수입에 대한 초기 평가 및 후속 재평가;
• 프로젝트 계약의 재정 조항 작성(입찰 모델로의 사용, 후원자가 프로젝트 참여 권리를 경매하는 경우 관세 계산, 지체상금 계산 통제 등 포함)
• 재정을 구조화하고 다양한 재정 조건에서 자금 제공자가 받는 혜택을 고려합니다.
• 실사 절차의 일환으로 대출 기관이 수행하는 계약 관계 참가자의 무결성 검증
• 자금 협상에서 중요한 문제를 식별합니다.
• 기본 시나리오 생성(§ 11.10 참조).

재무 서류가 완료된 후:

• 예산 책정 도구로;
• 프로젝트의 장기 전망 변화를 고려하고 위치를 형성하는 과정에서 대출 기관에 대한 초기 가정으로 사용됩니다.

재무 모델은 프로젝트와 관련된 문제뿐만 아니라 프로젝트 회사의 전체 활동을 다루므로 회사의 순익 현금 흐름에 영향을 미칠 수 있는 세금 및 회계 문제 등을 고려합니다. § 4.1.6에서 설명한 것처럼 스폰서와 대출 기관은 별도의 재무 모델을 동시에 개발할 수 있지만 단일 모델을 함께 만드는 것이 더 효율적인 경우가 많습니다. 이는 스폰서가 모델 개발을 시작한 다음 대출 기관이 프로젝트에 참여하는 시점에 따라 작업에 참여한다는 의미일 수 있습니다. 그런 다음 후원자는 이를 사용하여 프로젝트 회사의 소유권 구조에 따라 수익을 계산할 수 있습니다. 이러한 계산 결과는 대출 기관의 활동과 관련이 없습니다.

§ 11.1. 모델의 입력 데이터

프로젝트 회사의 재무 모델에 대한 기본 가정은 다섯 가지 영역으로 분류될 수 있습니다.

1) 거시경제학(§ 11.3 참조)

2) 프로젝트 비용 및 자금조달 구조(§ 11.4 참조)

3) 영업 수입 및 지출(§ 11.5 참조)

4) 대출 및 채무 서비스 이용(§ 11.6 참조)

5) 과세 및 회계(§ 11.7 참조).

이러한 초기 데이터는 프로젝트 계약 조항을 작성할 때 예상 및 명시된 작업 완료 기한, 지불 또는 수령 일정, ​​벌금 및 보너스 발생을 고려하여 사용해야 합니다.

초기 데이터의 기초를 기록해야 합니다. 일반적으로 이러한 목적을 위해 재무 모델의 각 방향을 고려하고 이에 대한 초기 데이터 또는 계산의 출처가 해당 결론의 기초가 되는 첨부 문서에 표시되는 "가정 집합"이 사용됩니다.

이러한 기본 가정은 프로젝트의 현금 흐름(§ 11.2; 11.10 참조)에 대한 예측을 계산하는 데 사용되며, 이는 차례로 투자자 수익(§ 11.8 참조) 및 대출 기관의 부채 보장 비율(§ 11.9 참조)을 계산하기 위한 기초 역할을 합니다. 이 모델은 반드시 허용 가능한 민감도 시나리오 수를 계산해야 합니다(§ 11.11 참조).

입력 데이터는 일반적으로 별도의 진술(즉, 프로젝트 비용과 같은 개별 가정에 대한 진술, 프로젝트의 전체 수명과 관련된 장기 거시경제 및 운영 가정에 대한 진술)에 입력됩니다. 소스 데이터는 혼란스러워서는 안 됩니다. 그래야 해당 결론이 내려진 근거를 항상 이해할 수 있습니다.

재무 모델은 첫 번째 건설 비용부터 프로젝트 종료까지의 전체 기간을 포괄해야 하지만, 대출 기관의 관점에서는 모든 재무 문서에 서명한 날부터 다음 사항을 고려하여 기간을 포괄해야 합니다. 과거 비용을 계산합니다. 프로젝트 운영 기간은 프로젝트 계약 기간에 따라 결정되며, 계약이 체결되지 않은 경우 프로젝트의 예상 경제 수명 기간에 따라 결정됩니다. 프로젝트 수명이 끝나면 모든 후원자의 자기 자본의 잔존 가치는 일반적으로 0으로 가정됩니다.

원칙적으로 모델은 6개월간 준비됩니다. 건설 기간 동안 충분한 세부 정보(예: 이자 지급액 계산, 계약자의 정확한 지급 일정 등)가 존재하지 않는 경우 해당 월에 대해 별도의 예측을 수행하여 기본 모델에 통합할 수 있습니다.

§ 11.2. 모델을 기반으로 한 결론

모델을 기반으로 한 결론은 일련의 계산입니다.

• 건설 단계의 비용;
• 자기자본 사용;
• 대출금의 사용 및 상환;
• 이자 지급;
• 운영 비용 및 수입;
• 구실;
• 손익계산서(손익계산서)
• 대차 대조표;
• 현금 흐름(자금 출처 및 사용)
• 대출 기관의 보장 비율(§ 11.9 참조) 및 투자자 수익(§ 11.8 참조).

요약 시트는 일반적으로 한 페이지에 주요 결과를 표시합니다.

• 프로젝트 비용 및 자금 출처 요약
• 총 현금 흐름;
• 대출 보장 비율;
• 투자자의 수익성.

§ 11.3. 거시경제적 가정

거시경제적 투입은 프로젝트에 직접적인 영향을 미치지는 않지만 재무 결과에는 영향을 미치는 가정입니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.

• 인플레이션(§ 11.3.1 참조);
• 제품 가격(§ 11.3.2 참조)
• 이자율(§ 11.3.3 참조)
• 교환 요인(§ 11.3.4 참조)
• 경제 성장(§ 11.3.5 참조).

이상적으로는 모델 예측을 위한 거시경제적 가정은 후원자 외부의 객관적인 소스에서 파생되어야 합니다. 예를 들어, 대다수의 대형 은행은 일반적인 경제 조사를 수행하고 프로젝트의 재무 모델링 과정에서 사용할 수 있는 적절한 예측을 얻습니다.

§ 11.3.1. 인플레이션

인플레이션은 예측 과정에서 잘못된 결론을 초래할 수 있으므로 재무 모델링 과정에서 고려해야 합니다(§ 8.1 참조).

다양한 유형의 비용과 소득을 계산할 때 인플레이션율을 예측하기 위한 기초로 다양한 지수를 사용해야 할 수도 있습니다. 예를 들면 다음과 같습니다.

• 총 운영 비용을 계산할 때 프로젝트가 위치한 국가의 소비자 물가 지수;
• 동일한 비용을 계산할 때 프로젝트 서비스 제공자 국가의 인건비 지수
• 예비 부품 비용을 계산할 때 산업 가격 인플레이션;
• 프로젝트 회사가 생산하거나 구매하는 상품에 대한 특별 가격 지수(자체 시장의 상품 수요와 공급은 일반적인 인플레이션보다 가격에 더 큰 영향을 미칠 수 있음)

지출을 계산할 때보다 소득을 계산할 때 더 높은 물가상승률을 사용하지 않도록 주의해야 합니다.

프로젝트 회사가 수익이 인플레이션에 연동되는 프로젝트 계약에 서명한 경우(§ 5.1.6 참조) 재무 모델에도 이 사실이 반영되어야 합니다.

§ 11.3.2. 제품 가격

일반적으로 가격을 인플레이션과 동일한 방식으로 처리하는 것은 불가능합니다(즉, 가격이 계속 상승할 것이라고 가정). 대부분의 상품의 특징인 상품 가격의 순환적 특성에 대한 프로젝트의 의존성은 재무 모델링 과정에서 고려되어야 합니다.

프로젝트 파이낸싱의 주요 문제는 가격이 높은 시기에 프로젝트가 개발되는 경우가 많기 때문에 프로젝트가 계속될 것이라고 가정하여 프로젝트 자체와 기타 유사한 프로젝트가 제품 시장에 미치는 영향을 과소평가한다는 것입니다. (또는 그 반대: 연료 또는 원자재 가격이 낮을 때 프로젝트가 개발되고 이러한 가격 수준이 지속될 것이라고 가정합니다.)

원자재 가격의 변화는 단기적으로 매우 극적일 수 있는 반면, 프로젝트 파이낸싱은 필연적으로 장기적입니다. 따라서 설계가 상당한 가격 변화를 견딜 수 있을 만큼 견고하다는 것을 입증해야 합니다(§ 7.8.6 참조).

§ 11.3.3. 이자율

대출 이자율이 전체 기간 동안 고정된 경우(§ 8.1 참조) 예측 값을 계산할 때 이에 대한 가정을 사용해야 합니다. 그러나 그러한 경우에도 프로젝트 회사가 대출 기관에 대한 담보로 사용하는 초과 자본에 대한 수익을 예측할 때 또는 투자자에게 지불하기 전에 또 다른 "변동"(단기) 이자율을 고려해야 합니다(§ 12.5.2 참조). ).

단기 금리 예측에는 두 가지 접근 방식이 있습니다. 금리 자체에 대해 직접 가정을 할 수도 있고, "실질" 금리(인플레이션을 고려한 후)를 사용할 수도 있으며, 실제 금리는 소비자 물가를 기준으로 결정됩니다. 지수율. 후자의 경우에는 표와 같습니다. 11.1에서 실질 이자율(예: 4%)을 사용하는 경우 예측 명목 이자율은 Fisher 공식에 따라 인플레이션율을 조정한 실질 이자율입니다.

§ 11.3.4. 모델에 사용된 환율 및 통화

프로젝트 회사가 자국 통화로 대출금 및 지분 투자 자금을 조달하고, 프로젝트 건설 및 운영 과정에서 수익을 받고 모든 비용을 동일한 통화로 부담하는 경우에는 환율을 고려할 필요가 없습니다.

그렇지 않은 경우 재무 모델은 현지 통화로 계산할 수 있도록 준비되어야 하며 현지 통화 및 프로젝트 자금 조달에 사용되는 기타 통화의 환율 변화에 관해 장기적인 가정을 할 수 있어야 합니다. 외국 투자자와 대출 기관은 자국 통화에 대한 모델을 만드는 것이 더 유리하다고 생각할 수 있지만 이로 인해 부정확하거나 잘못된 결과가 발생할 수 있습니다(예: 납부한 세금 금액에 대한 환율의 영향으로 인해 - § 참조). 11.7.7 또는 일부 비용은 프로젝트가 위치한 국가의 통화로 이루어져야 하기 때문입니다. 모델은 현지 통화 예측 결과를 해당 외화로 변환하는 보고서를 생성하기 쉽습니다. 이러한 방식으로 계산의 정확성이 유지되고 결과가 표시되는 방식이 이해하기 쉬워집니다.

금리 예측과 마찬가지로 환율 예측 프로세스에는 두 가지 접근 방식이 있습니다. 즉, 미래 금리에 대해 임시 가정을 하는 것이 가능하거나 구매력 평가 비율을 사용할 수 있습니다. 후자의 경우에는 두 통화의 예상 인플레이션율 차이를 고려하여 계산하며, 인플레이션 차이에 따라 환율이 변한다는 가정하에 환율을 조정합니다(표 11.2). 1년차에는 통화 B에 대한 인플레이션율 차이가 6%이므로 통화 A는 그에 비해 6% 정도 가치가 하락합니다.

표 11.2. 구매력 평가

	지금	1년차	2년차	3년차
예상 인플레이션율,%
통화 A		9	10	9
통화 B		3	4	3
예상 환율: 통화 A/통화 B	10,00	10,60	11,24	11,80

§ 11.3.5. GDP 및 규모 성장

인프라 프로젝트는 전반적인 경제 성장률의 영향을 받을 수 있으며, 이는 제품 또는 서비스 사용 증가에 반영됩니다(§ 7.8.7 참조). 예를 들어, 항공 교통의 장기 성장률과 GDP 성장률 사이에는 일관된 관계가 있었습니다. 즉, 항공 교통 성장률은 GDP 성장률의 두 배나 높았습니다. 따라서 GDP 성장률 가정은 공항 프로젝트의 핵심입니다. 교통 흐름과 관련된 프로젝트에도 유사한 접근 방식이 적용됩니다.

§ 11.4. 프로젝트 비용 및 자금조달

세부 모델링 프로세스의 다음 단계는 프로젝트 회사가 건설 단계 동안 비용에 대한 예산을 준비하고 자금 조달 출처를 결정하는 것입니다.

§ 11.4.1. 프로젝트 비용

사업비 예산은 공사 시작부터 운영 준비가 완료될 때까지의 비용을 고려합니다. 제조 공장 또는 기반 시설 프로젝트(§ 7.5.4 참조)의 일반적인 예산에는 다음 항목이 포함될 가능성이 높습니다.

• 개발 비용.이는 재무 문서 기간 동안 후원자(그리고 프로젝트 회사에 지불) 또는 프로젝트 회사 자체에 의해 발생한 비용입니다. 후원자는 장기간에 걸쳐 상당한 비용이 소요될 수 있는 자체 비용(직원 간접비 및 여행 비용 포함)을 할당하기 위한 방법론에 동의해야 합니다. 또한 스폰서와 프로젝트 회사의 이익을 대변하는 컨설턴트에게 비용을 지불하는 것과 관련된 비용도 고려해야 합니다.
• 개발 기간 동안의 로열티.프로젝트 구조에 따라 한 명 이상의 스폰서가 프로젝트 개발을 위해 프로젝트 회사로부터 초기 수수료를 받을 수 있습니다. 따라서 그들은 계약이 발효되기 전에 이익을 얻을 수 있는 기회를 갖게 됩니다(§ 11.12.2 참조). 이 수치는 프로젝트의 재정적 추정이 변경됨에 따라 변경될 수 있습니다.
• 프로젝트 회사의 비용.이 항목에는 재무 서류에 서명한 후 발생하고 다음과 관련된 비용이 포함됩니다.

  직원 급여로;

  사무실 및 장비 비용 지불

  허가 및 라이센스에 대한 지불

  독립 엔지니어링 회사의 서비스에 대한 지불 - 설계 회사의 기술 컨설턴트(건설 프로세스 감독)

  교육 및 고용 비용(여기에는 O&M 계약자 지급금도 포함)

• "통과" 계약 가격(§ 6.1.4 참조)
• 건설 중 보험(§ 6.6.1 참조)
• 창업 비용.이는 이해관계자가 작업 완료를 수락하기 전에 계약자가 프로젝트를 테스트하고 시작하는 데 필요한 연료 또는 원자재 비용 지불과 관련된 비용입니다. 일부 프로젝트에서는 이 기간 동안 생산된 제품의 판매로 수익을 얻는 것도 가능합니다.
• 예비 부품의 초기 축적.이는 예비 부품의 초기 축적을 구성하는 데 관련된 비용입니다("종단 간" 계약에 포함되지 않은 경우).
• 유동 자산.이는 프로젝트에 필요한 자본, 즉 프로젝트 회사가 운영 비용을 청구하고 현금 수익을 받는 사이의 시간차를 충당할 수 있는 금액입니다. 실제로 이는 프로젝트의 단기(보통 30~60일) 현금 흐름 주기로, 운영 단계 중 6개월 동안 계획된 재무 모델에서 직접 계산할 수 없습니다. 처음에 운전 자본은 프로젝트 회사가 수익에서 첫 번째 지불금을 받을 때까지 부담해야 하는 비용으로 계산할 수 있습니다. 여기에는 다음이 포함될 수 있습니다.

  연료 또는 원자재의 초기 공급 비용

  사무실 및 직원의 유지비

  운영 초기에 납부하는 보험료 비용입니다. 따라서 필요한 운전 자본 금액의 변화는 일반적으로 전체 현금 흐름에 반영되어야 하는 원자재 판매 또는 구매량의 중요한 변화의 결과입니다.

• 구실.해당 항목에는 VAT 또는 판매세와 같은 다양한 프로젝트 비용에 대한 세금 납부가 포함됩니다.
• 자금 조달 비용포함하고있는:

  대출 승인 및 배치에 대한 보상

  대출 등록 및 담보 관련 비용

  대출 기관의 이익을 대표하는 컨설턴트에게 보수를 지급하는 데 관련된 비용(여기에는 재무 문서 서명 이전 기간과 실행 이후에 발생한 비용이 포함됩니다)

  건설 기간 동안의 이자 지급

  수수료;

  대출 대리 수수료;

• 자금 조달 준비금 계정.§ 12.5.2에서는 프로젝트 비용의 일부로 어떤 예비 계정에 자금을 조달해야 하는지 논의합니다.
• 보이지 않는 상황.예상치 못한 상황(§ 7.5.4 참조)과 관련된 비용은 프로젝트 비용에 포함되어야 합니다.

§ 11.4.2. 프로젝트 파이낸싱 출처

비용 기반 자금 조달 계획에는 부채와 자본으로 구분된 총 자금 조달의 모든 출처가 포함됩니다(12장 참조. 여기에는 조달 가능한 부채 금액 계산도 포함됩니다).

별도의 자금 출처가 특정 목적으로만 사용되는 경우(예: 수출 신용 기관이 담보로 제공한 대출은 해당 기관이 위치한 국가의 수출 계약 비용을 충당하는 데에만 사용할 수 있음) 계산을 할 때 고려해야 합니다. 따라서 프로젝트 비용이 100 USD라고 가정합니다. e. 70 USD의 장비 비용을 포함합니다. 마.수출계약에 따라 수출신용기관이 제공하는 80달러의 자금조달을 활용한 재정계획서. 즉, 20 USD의 추가 자금 조달. 즉, 효과가 없습니다.

프로젝트 회사는 단기 부채를 운전 자본으로 사용해서는 안 됩니다. 이는 지속적으로 필요한 금액이며 장기 프로젝트 파이낸싱을 기반으로 상환해야 합니다. 다만, 프로젝트 파이낸스의 일부를 회전대출 형태로 확보하는 것이 유용할 수 있습니다(즉, 프로젝트 회사는 현금이 여유 있을 때 대출금의 일부를 상환하고 부족할 경우 재대출할 수 있는 능력이 있습니다). . 이는 스폰서의 자기자본 금액을 줄이는 데 도움이 될 수 있으므로 유익할 것입니다.

건설 기간 동안 부가가치세 및 기타 세금을 납부하기 위해 별도의 단기 대출이 필요할 수 있습니다. 세금을 납부할 때 또는 운영이 시작된 후 수익에 대해 상환됩니다.

§ 11.5. 영업이익과 지출

생산공장을 예로 들어보겠습니다. 운영 현금 흐름의 주요 요소에는 제품 판매에서 발생하는 운영 수입에서 연료 및 원자재 비용을 뺀 금액, 프로젝트 회사의 자체 운영 비용(인력, 사무실 등)(§ 7.7.3 참조), 유지 관리 비용, 운영 및 유지 관리 계약, 보험에 따른 비용(§ 6.6.2 참조).

모델을 사용하여 영업 이익과 연료 및 원자재 비용을 예측하는 첫 번째 단계는 주요 운영 가정(예: 제조 공장)을 식별하는 것입니다.

• 초기 생산량은 얼마입니까?
• 시간이 지남에 따라 어떻게 변할지;
• 유지 관리에 시간이 얼마나 걸리나요?
• 예정에 없던 가동 중단을 대비해 어느 정도의 기간을 계획해야 합니까?
• 연료 또는 원자재 소비율은 얼마입니까?
• 시간이 지남에 따라 소비가 어떻게 변할 것인가.

판매 수익과 연료 또는 원자재 비용은 다음과 같은 결과로 발생합니다.

• 이러한 운영 가정;
• 원자재 공급 계약, 제품 구매 계약 등 사업 계약 조건
• 그러한 계약이 없을 때 시장 가격에 대한 가정.

또한 이러한 모든 지표의 변화에 ​​대한 예측을 고려해야 합니다.

§ 11.6. 대출 및 부채 상환 제도

건설 단계에서 모델은 다음을 고려합니다.

• 자기자본과 부채 사이의 필수 비율(§ 12.1 참조)
• 대출 사용에 대한 제한 사항(예: 수출 신용 기관에서 발행한 대출은 수출 장비에만 사용되거나 특정 통화로 된 비용은 동일한 통화로 대출로 조달됨)

이후 자기자본과 부채의 사용계획을 계산한다. 대출을 사용하면 (건설 기간 동안) 이자 지불을 늘릴 수 있으며, 이 역시 자금 조달이 필요합니다. 작동 중에 모델은 다음을 고려합니다.

• 순 영업현금흐름의 우선순위 분배(§ 12.5.1 참조)
• 부채 상환을 위한 관련 지불 항목 간 자금 분배(§ 12.2.4 참조)
• 계약을 헤지할 수 있는 이자 지불 계산(§ 8.2 참조).

§ 11.7. 회계 및 세무 문제

프로젝트 투자 결정은 주로 현금 흐름 평가(§ 11.8 참조)를 바탕으로 이루어져야 하지만, 프로젝트 회사에 대한 투자에 대한 회계 손실을 공개하려고 하지 않는 후원자에게는 회계 조치가 중요합니다. 실제로 그들은 더 높은 회계 이익을 제공할 수 있다면 이상적으로 보이는 자금 조달 방법을 포기하고 다른 방법(예: 임대 - § 2.4 참조)을 사용하기로 결정할 수도 있습니다.

따라서 프로젝트 파이낸싱에 대한 재무모델은 회계적 수치보다는 현금흐름의 관점에서 고려되지만, 일반적으로 모델에 회계내역서(즉, 기간별 손익계산서와 대차대조표)를 첨부할 필요가 있다.

또한 스폰서의 이익 회계처리 결과를 모니터링할 필요가 있습니다. 회계 지표가 프로젝트 회사의 재무 모델에 중요하다는 사실을 지지하는 많은 주장이 있습니다.

• 세금 납부는 현금 흐름 금액이 아닌 회계 지표를 기준으로 계산됩니다(§ 11.7.1 참조).
• 회계 조치는 회사의 배당금 지급 능력(§ 11.7.2 참조)을 결정하고 주식 거래를 지속하는 능력(§ 11.7.3 참조)에 영향을 미칠 수 있습니다.
• 대차대조표를 갖는 것은 모델의 오류를 제어하는 ​​좋은 방법입니다. 대차대조표가 수렴되지 않으면 오류가 어딘가에 숨어 있는 것입니다.

§ 11.7.1. 프로젝트 비용의 자본화 및 감가상각

회계와 프로젝트 현금 흐름 간의 가장 중요한 차이점은 프로젝트 비용의 자본화 및 후속 상각에 의해 결정됩니다.

만약 사업시행자가 사업시행 당시 사업비를 상각한다면 건설단계에서는 막대한 손실이 발생하고, 운영단계에서는 막대한 이익이 발생하게 된다. 분명히 이것은 실제 상황을 반영하지 않습니다.

대부분의 국가에서 프로젝트 비용은 즉시 상각되지 않고 자본화됩니다(즉, 대차대조표 자산에 추가됨). 이 경우 비용에는 건설과 관련된 비용(즉, 고정자산)뿐만 아니라 운영 시작 전에 발생한 변동비(자금 조달 및 개발 비용(건설 단계에서 지불한 이자 지불 포함), 컨설턴트 비용 등)도 포함됩니다. .

자본화된 비용은 이후에 상각(상각)되고 수익에서 공제됩니다. 프로젝트에 대한 표준 정액 회계 감가상각을 통해 프로젝트 회사는 예를 들어 20년 동안 프로젝트 자산을 상각할 수 있습니다. 따라서 프로젝트 비용 1000cu의 감가 상각. e. 매년 원래 가치(50cu)의 5%여야 합니다. 이 감가상각이 50% 세율의 세금 수입으로 충당된다면 감가상각 보상으로 세액이 25cu만큼 감소합니다. 즉 20년 동안.

영구 자산에 대한 투자는 세금 감가상각이 가속화되기 때문에 프로젝트 회사는 더 큰 초기 세금 공제 혜택을 누릴 수 있습니다. 예를 들어, 프로젝트 비용에 대한 세금 감가상각률이 현재 장부가액의 25%(전형적인 투자 인센티브인 '가속상각'의 예)인 경우 이는 $1,000 투자에 대한 감가상각을 의미합니다. 즉:

• 1년차: 비용의 25%, 즉 250 USD. 이자형.;
• 2년차: 비용의 25%, 즉 188 USD. e.(1년차 감가상각 제외) 또는 총 438cu. 이자형.;
• 3년차: 비용의 25%, 즉 144 USD. e.(1~2년 사이의 감가상각 제외) 총 578 cu. 이자형.;
• 4년차: 비용의 25%, 즉 105 USD. e.(1~3년 사이의 감가상각 제외) 총 684 cu. 이자형.;
• 5년차: 비용의 25%, 즉 79 USD. e.(1~4년 사이의 감가상각 제외) 총 763cu. 예. 등

따라서 처음 5년 동안에는 프로젝트 비용의 75% 이상을 세금으로 공제할 수 있는데, 이는 앞서 살펴본 20년 정액 감가상각의 25%와 비교됩니다. 프로젝트가 존재하는 마지막 해에는 프로젝트 비용이 이미 세금에서 공제되었기 때문에 가속 감가상각이 적용될 때의 세금 납부액이 증가합니다. 따라서 20년 기간이 끝날 때까지 감가상각 보상으로 인한 총 세금 공제(세율 50%)는 동일합니다(즉, 500cu).

세금 감가상각의 또 다른 일반적인 사례는 "이중 감가상각"입니다. 자산의 일반 감가상각률이 연간 10%인 경우 이중 감가상각을 통해 처음 3년 동안은 매년 20%의 비율로 감가상각한 다음 10%의 비율로 감가상각할 수 있습니다. 이후 매년. 따라서 5년차 말까지 비용의 80%를 세금으로 공제해야 합니다.

일부 국가(예: 미국 및 영국)에서는 세금 및 회계 목적으로 감가상각이 다르게 수행됩니다. 회계 목적으로 프로젝트 자산은 수명 동안 감가상각되어 해당 자산과 관련된 비용을 해당 자산이 제공한 이익과 연관시킵니다. 프로젝트 첫해에 회계 이익이 증가합니다. 세무회계에서는 가속상각이 사용됩니다.

이 두 금액의 차이는 대차대조표 부채의 세금 충당금에 적립(또는 공제)됩니다. 다른 국가(예: 독일, 프랑스)에서는 회계 및 세금 감가상각이 동일해야 합니다.

프로젝트의 다양한 부분(예: 건물 및 장비)에 서로 다른 감가상각률이 적용될 수 있습니다. 그러한 경우, 계약자는 세금 목적으로 이러한 구성 요소에 대해 통과 계약에 따라 일시금을 할당해야 합니다.

§ 11.7.2. 배당 함정

“자본”은 스폰서가 항상 보통주 형태로 제공하는 것은 아닙니다. 세금 및 회계 목적상 후순위 대출의 형태로 일부를 제공하는 것이 스폰서에게 더 유리한 경우가 많습니다. 특히 보통주에 지급되는 배당금과 달리 해당 대출에 대한 이자 지급이 세금 공제 대상이 될 수 있기 때문입니다.

또한 이 방법(대주인의 권리에 대한 투자자의 권리 의존성을 생성 - § 12.13.5 참조)은 프로젝트 회사에 현금 흐름이 있지만 배당금을 지불할 수 없는 배당 "함정"으로 알려진 상황을 방지합니다. 표에 표시된 것처럼 손익계산서에 마이너스 잔액이 발생한 경우 -에서 투자자에게 제공됩니다. 11.3.

계산에는 다음과 같은 가정이 이루어졌습니다.

• 프로젝트 비용은 1500 USD입니다. 즉, 1200달러 e. 대출로 자금을 조달하고 300을 자기자본으로 조달합니다.
• 수입과 지출은 일정하며 금액은 각각 475cu와 175cu.u입니다. e.연간;
• 프로젝트 비용에 대한 감가상각액은 잔존 가치의 25%입니다(아래 참조).
• 회계 감가상각은 세금 감가상각과 같습니다.
• 세율은 30%입니다.
• 프로젝트 회사에 세금 손실이 발생한 경우 해당 금액의 30%에 대한 세금 공제가 향후 기간으로 이월되어 향후 세금 납부에 적용됩니다.
• 부채에 대한 주요 지불 금액은 200 USD입니다. e.매년
• 지표는 6년 동안 제시되지만 프로젝트 수명은 훨씬 길다.

계산에 따르면 프로젝트 회사는 1년차부터 투자자에게 지급할 수 있는 긍정적인 현금 흐름을 가지고 있지만 대차대조표에 75cu의 마이너스 잔액이 표시되어 여전히 배당금을 지급할 수 없는 것으로 나타났습니다. e. 손익계산서에서 가속 감가상각으로 인해 1년차에 회계 손실이 발생하고 3년차에만 손실이 제거됩니다. 따라서 프로젝트 회사는 이 시점까지 배당금을 지급할 수 없습니다. 6년차가 되어도 초과 자금은 투자자에게 완전히 지급되지 않을 수 있으며 지급 수령이 크게 지연되면 수익률이 크게 감소합니다.

일반적으로 여기서 배당 "함정"은 감가상각비와 원금 상환액의 차이에 따른 함수입니다. 첫 번째 지표가 두 번째 지표보다 훨씬 높으면 배당 "함정"의 크기가 증가하고, 그렇지 않으면 제거됩니다. 이 문제는 회계 감가상각이 세금 감가상각의 거울상이 아닌 국가에서는 덜 관련성이 있습니다.

표 11.3. 배당 함정

		1년차	2년차	3년차	4년차	5년차	6학년	총
(가) 소득		475	475	475	475	475	475	2375
(b) 비용(이자 포함)			-175	-175	-175	-175	-175	-875
(다) 감가상각비			-281	-211	-158	-119	-89	-1144
(d) 과세소득/손실	[(a) + (b) + (c)]	-75	19	89	142	181	211	567
(e) 납부할 세액공제	[(-g) × 30%]	23	-6	-27	-43	-54	-63
(f) 사용된 세액공제			6	17	0	0	0
세액공제 연기		23	17	0	0	0	0
(g) 세금납부	[(g) + (e)]			-10	-43	-54	-63	-170
(아) 당기순이익	[(g) - (g)]	-75	19	79	99	127	148	397
(i) 부채 상환		-200	-200	-200	-200	-200	-200	-1200
(j) 배당금 지급				-23	-99	-127	-148	-397
(l) 현금흐름 현금 잔고	[(h)-c) + (i) + (j)]	100 100	100 200	67 267	-42 225	-81 144	-111 33	33
(l) 기초의 누적 이익 기간말의 누적 이익	[(m) + (h) + (j)]	0 -75	-75 -56	-56 0	0 0	0 0	0	0

투자자의 지분을 후순위 대출 형태로 일부 지급하고 이를 주식자본에 반영하는 경우, 배당금을 지급할 수 없는 초기에 투자자에게 후순위 대출 형태로 지급할 수 있다. 이런 방식으로 프로젝트 회사는 초과 금액을 모두 지불할 수 있게 됩니다.

이러한 지표를 바탕으로 도출할 수 있는 다음 결론은 급속한 감가상각으로 인한 세금 혜택의 일부가 낭비된다는 것입니다. 즉, 23cu의 세금 공제입니다. e. 1년차에는 3년차까지 세금으로 완전히 사용될 수 없습니다. 이 경우 프로젝트 회사는 다음을 결정할 수 있습니다.

• 많은 국가에서 허용되는 전체 빠른 감가상각 공제(즉, 더 낮은 세율로 세금에서 프로젝트 비용을 공제)를 사용하지 마십시오. 이 경우 손익 계정에 마이너스 잔액이 없으므로 첫 해에 배당금을 지급할 수 있습니다.
• 임대에 대한 과세표준(§ 2.3 참조)을 사용하고 감가상각비를 임대 회사에 이전하면 즉시 자금을 사용할 수 있고 낮은 금융 비용의 형태로 프로젝트 회사에 혜택을 이전할 수 있습니다.

프로젝트 회사의 지분을 조달할 때 지분 대신 후순위 부채를 사용하는 주주의 다른 장점으로는 재융자 및 원금 증가 시 또는 프로젝트 후반에 투자자가 돈을 원할 때 투자자에게 자금을 쉽게 반환할 수 있다는 점 등이 있습니다. 뒤쪽에.

§ 11.7.3. 부정적인 형평

프로젝트 회사는 배당의 함정을 피함으로써 회사의 자기자본에서 주식을 완전히 없애는 상황에 이르지 않도록 스스로를 보호해야 합니다. 프로젝트 회사의 자금 조달의 대부분이 후순위 부채를 통해 이루어지고 프로젝트 초기에 상당한 회계 손실이 발생하는 경우 이로 인해 자본이 완전히 청산될 수 있습니다. 대부분의 국가에서 마이너스 자본(손익계산서의 마이너스 대차대조표보다 주주 지분이 적은) 회사의 주식은 거래에서 철회되고 청산되어야 합니다.

표에 제시된 사례의 경우. 11.3, 프로젝트 비용이 1500 USD인 경우. e. 자기자본의 20%(예: 300cu)로 자금을 조달하고 그 중 267은 후순위 대출이고 나머지 33은 자기자본인 경우 대출금은 처음 3년 내에 상환되어야 하며 그 이후에는 배당금이 지급됩니다. 시작하다 . 1년차에 프로젝트 회사는 CU 75의 회계적 손실을 입었습니다. e. (후순위 대출에 대한 이자 지급을 고려하지 않은 경우에도) 주식 자본금을 크게 초과하는 경우 그러한 격차가 존재해서는 안 됩니다(아마도 이 경우 프로젝트 회사는 세금 감가상각을 위해 더 낮은 세율 옵션을 고려해야 합니다).

정액 감가상각에서도 유사한 결과가 나타날 수 있지만 초기에는 수익성이 낮습니다(예: 후순위 부채에 대한 높은 이자세로 인해).

낮은 자기자본은 프로젝트 파이낸싱의 특징이므로 재무 모델링 과정에서 프로젝트 회사의 회계 기록을 주의 깊게 모니터링해야 합니다. 이를 통해 다음과 같은 조건을 충족할 수 있습니다. 현금 흐름이 있어도 투자자에게 합법적으로 지급할 수 있고 프로젝트 회사의 자기자본이 양수입니다.

§ 11.7.4. 세금 납부 일정

법인세 납부가 기간 말에 이체되는 경우가 많습니다. 이는 발생일과 실제 납부일 사이에 차이가 있음을 의미합니다. 따라서 재무 모델은 반드시 해당 날짜에 대한 손익 계산서의 세금 계산과 현금 흐름 계산의 지불 금액을 모두 표시해야 합니다.

§ 11.7.5. 부가가치세(VAT)

일부 국가(예: 유럽 연합 국가)에서는 프로젝트 건설과 관련된 비용에 대한 VAT를 프로젝트 회사가 지불하지만, 해당 금액은 프로젝트 운영이 시작된 후에 판매에 대한 VAT로 환급될 수 있습니다. 대출 기관은 단기 자금 조달 요구 사항을 충족하기 위해 별도의 VAT 대출을 제공하는 경우가 많습니다.

§ 11.7.6. 세금 유치권

사업시행자는 비국내 대출기관에 대한 이자지급이나 외국인 투자자에 대한 배당금 지급에서 지방소득세를 공제해야 할 수도 있습니다. 그러나 대출기관은 기타 소득에 대한 세금을 납부할 때 이러한 금액을 회수할 수 있는 기회가 있습니다. 일반적으로 프로젝트 회사가 이러한 비용을 부담하도록 요구합니다(§ 8.2.4 참조). 따라서 가능하다면 국내 대출기관을 이용하는 것이 기업의 수익성에 더 유리할 수 있습니다.

경우에 따라 투자자는 기타 소득에 대한 세금을 납부할 때 배당금에서 원천징수된 세금을 상쇄할 수 있지만, 그렇게 할 수 없는 경우 프로젝트 투자 수익을 계산할 때 공제 금액을 고려해야 합니다. 비록 프로젝트 회사의 재무제표나 현금흐름에 반영되지 않더라도 말이죠.

§ 11.7.7. 환율 및 세금

프로젝트 회사가 외화로 차입하는 경우 환율 변동은 세금 납부에 영향을 미치므로 수익 및 운영 비용이 해당 통화에 연동되더라도 투자자 수익에 영향을 미칩니다.

이는 표에 제시된 데이터를 보면 알 수 있다. 11.4. 또한 투자자나 대출 기관이 거주하는 국가에서 사용되는 외화가 아닌 자국 통화로 재무 모델을 계산해야 하는 이유를 명확하게 보여줍니다.

투자자의 소득은 미국 달러로 계산되며, 프로젝트 회사는 회계를 유지하고 세금을 유로로 계산합니다. 두 가지 계산이 제공됩니다. 하나는 달러로 계산된 재무 모델을 기반으로 하고 다른 하나는 유로로 계산을 기반으로 합니다. 다음과 같은 가정이 이루어집니다.

• 모든 프로젝트 비용, 수익 및 지출(이자 및 원금 지급 포함)은 달러로 표시되거나 지수화됩니다. 따라서 이론적으로 이 프로젝트는 환율과 관련이 없습니다.
• 초기 환율은 1.10유로 = 1달러입니다. 유로화는 프로젝트 시작일에 매년 5%씩 가치가 하락합니다.
• 프로젝트 비용은 $1,000이며 이는 비용이 발생한 날짜를 기준으로 €1,100에 해당합니다.
• 달러 기준의 세금 감가상각은 재무 모델에서 제안하는 것처럼 $150가 아니라 $130입니다. 따라서 달러 모델은 이를 반영하지 않고 현금 흐름을 과장합니다.

표 11.4. 환율 및 세금

		0년	1년차	2년차	3년차	4년차	5년차	총
계산, 달러
(a) 초기 비용		1000
나. 감가상각비	[(가) × 10%]		100	100	100	100	100	500
(c) 세금 공제	[(나) × 30%]		30	30	30	30	30	150
계산, 유로
(d) 초기비용		1100
(마) 감가상각비			110	110	110	110	110
(f) 세금 공제	[(라)×30%]		33	33	33	33	33	165
(사) 환율		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(h) 감가상각비, 달러.	[(d)/(g)]		95	91	86	82	78	433
(i) 세금 공제 비용, 달러.	[(고슴도치)]		29	27	26	25	24	130

따라서 외화자금을 활용하는 프로젝트에서는 완전히 헤지되더라도 항상 환율 변화를 모니터링할 필요가 있습니다.

§ 11.7.8. 인플레이션과 세금

인플레이션이 높은 환경에서 운영되고 수입과 비용이 인플레이션율에 완전히 연동되는 프로젝트는 여전히 인플레이션율과 병행하여 증가하는 수입을 창출하지 못할 것입니다. 왜냐하면 세금 감가상각은 초기 비용을 기준으로 하기 때문입니다. 이는 주로 프로젝트에 영향을 미치는 요인에 기인합니다(이는 § 11.7.7에서 논의됨).

일부 국가에서는 세금 감가상각을 계산하기 전에 회사 대차대조표의 프로젝트 비용도 인플레이션율을 사용하여 재평가됩니다. 이는 프로젝트 파이낸싱에 대한 "실질" 현금 흐름 수치가 아닌 "명목" 현금 흐름 수치를 기반으로 한 계산의 중요성을 다시 한 번 확인시켜 줍니다(§ 8.1 참조)(즉, 다양한 인플레이션 시나리오의 영향을 고려).

§ 11.8. 지분을 반환

프로젝트 투자자의 표준 자기자본 수익률 계산은 일반적으로 다음을 고려한 현금 흐름 계산을 기반으로 합니다.

• 자금 입금 시간.§ 12.3에서 논의되는 바와 같이, 공식적인 지분 양도 날짜와 실제 자금 지불 날짜 사이에 약간의 시간 차이가 있을 수 있습니다. 대다수의 투자자는 계획된 투자가 아닌 이전된 자금을 기준으로 수익성을 평가합니다.
• 배당금 지급 일정.중요한 것은 사업시행자가 언제 이익을 내는가가 아니라, 언제 이익을 투자자에게 보상(배당금이나 이자지급, 주주에 대한 후순위 대출금 지급)의 형태로 지급하느냐 하는 것입니다. 이 날짜 사이에는 상당한 시간 차이가 있을 수 있습니다(예를 들어, 대출 기관은 회사의 6개월 재무 결과를 고려하여 준비금 계정에 현금을 적립하고 일년에 두 번 배당금을 지급하도록 요구할 수 있기 때문에 - § 12.5.3 참조).

다양한 기간에 걸쳐 투자자의 투자 수익을 측정하려면 계산을 할인하여 공통 기준으로 가져와야 합니다. 기본적으로 두 가지 상호 연관된 수량, 즉 현금 흐름의 순 현재 가치(NPV - § 11.8.1 참조)와 미래 이익의 가치로 측정되는 내부 수익률(IRR - § 11.8.2 참조)이 사용됩니다. , 현재 환율로 조정되었습니다. 그러나 이러한 값은 투자의 상당 부분이 현금으로 이루어지지 않은 경우(§ 11.8.4 참조) 잘못된 결론으로 ​​이어질 수 있으므로 주의해서 사용해야 합니다(§ 11.8.3 참조).

§ 11.7에서 논의한 바와 같이, 기업은 프로젝트에 대한 투자가 발행된 보고서와 현금 흐름 계산에 어떻게 표시되는지 평가할 것입니다.

§ 11.8.1. 순현재가치(NPV)

NPV는 할인율을 고려한 미래 금액의 현재 가치입니다. NPV 계산 공식은 다음과 같습니다.

어디 와 함께는 미래현금흐름의 금액이고, 나— 이자 또는 할인율, N— 기간 번호. (할인율은 연간 또는 반기별일 수 있습니다.)

따라서 할인율이 연간 10%이고 1년에 예상되는 금액이 $1,000라고 가정합니다. 즉, 이 금액의 NPV는 다음과 같습니다.

또는 909.1달러 e. 반대로 해보자: 만약 909.1 cu. e.는 10% 비율로 1년간 투자한 금액, 1000 USD입니다. e.(즉, 909.1 × 1.10)은 연말에 지급됩니다. 1000 USD 금액의 NPV. e. 2년간 계산하고 할인율 10%를 6개월간 계산하면(6개월은 5%) 다음과 같습니다.

또는 822, u. 이자형.

현금 흐름의 NPV는 미래 금액의 현재 가치를 결정합니다. 다음과 같이 계산됩니다.

우리는 각 미래 기간(프로젝트 파이낸싱 계산 시 일반적으로 6개월)에 대한 순현금흐름 금액을 계산했습니다. 요율을 사용하여 NPV로 할인됩니다(NPV를 계산하기 위해 공식이나 스프레드시트 시스템을 사용할 필요는 없습니다. 이는 금융 계산기나 적절한 소프트웨어를 사용하여 쉽게 수행할 수 있습니다).

NPV 계산의 적용은 표에 제시된 두 투자의 현금 흐름을 비교하여 설명할 수 있습니다. 11.5. 각각의 초기 금액은 100 USD입니다. 즉, 5년간의 현금흐름은 1359 USD입니다. e. 350 USD의 수익(순 초기 투자)을 생성합니다. e. 각 연도의 현금 흐름은 연간 10%의 NPV로 할인됩니다. "0년차"는 투자 후 프로젝트의 첫 번째 날입니다. 나머지 현금 흐름은 이후 반기 간격으로 제공됩니다.

표 11.5. NPV 계산

		투자 A		투자B
(년	(b) 할인계수 [(1 + 0.1) (a) ]	(다) 현금흐름	NPV [(c)/(b)]	(d) 현금흐름
0	10 000	–10 000	–10 000	–10 000
1	11 000	340	309	200
2	12 100	305	252	235
3	13 310	270	203	270
4	14 641	235	161	305
5	16 105	200	124	340
총		350	49	350

보시다시피, 할인되지 않은 현금 흐름은 동일하지만 투자 A의 NPV는 49입니다(즉, 1년부터 5년까지 할인된 현금 흐름은 원래 투자 금액보다 CU1049 낮습니다). 반면 투자 B의 경우 = - 2.

프로젝트 회사 지분에 대해 투자자가 사용하는 할인율은 최소 요구 수익률이며 일반적으로 투자자의 자본 비용에서 파생됩니다(§ 11.12.1 참조). 이 할인율을 사용하는 NPV가 양수이면 투자는 최소 요구 사항을 충족합니다. 그렇지 않다면 투자할 가치가 없습니다. 투자자가 최소 10%의 수익을 요구하는 경우 결과가 긍정적인 반면 투자 B는 그렇지 않기 때문에 투자 A가 이 최소 요구 사항을 충족한다는 것이 분명합니다. NPV 계산은 프로젝트를 선택할 때도 사용할 수 있습니다(단, § 11.8.3에 제시된 결론을 고려해야 함). 표에 제시된 사례의 경우임이 분명합니다. 11.5, 투자 A는 더 수익성이 높은 투자 옵션입니다. NPV를 계산할 때 이러한 차이는 시간에 따른 현금 흐름 분포의 중요성을 보여줍니다.

§ 11.9에서 언급한 바와 같이, NPV는 대출 기관이 대출 보장 비율을 계산하는 데에도 사용됩니다.

§ 11.8.2. 내부수익률(IRR)

내부 수익률(IRR)은 투자 기간 동안의 투자 수익률을 측정합니다. 이는 현금 흐름의 NPV가 0이 되는 할인율입니다. 따라서 표에 제시된 예에서는 다음과 같습니다. 11.5에서 투자 A의 IRR은 12.08%이고 투자 B의 IRR은 9.94%입니다. 이는 투자 A가 더 수익성이 높다는 것을 추가로 증명합니다. 두 현금 흐름을 적절한 비율로 할인하여 계산을 확인할 수 있습니다(표 11.6). IRR을 계산하는 과정에서는 매우 주의해야 하며, 서로 다른 기간의 현금 흐름이 양수 값과 음수 값을 모두 가질 수 있는 경우 여러 답변을 제공할 수 있으므로 이러한 계산을 사용할 수 없습니다.

사업시행자의 지분투자에 대한 IRR 외에도, 채무상환금 및 지분이익이 지급되기 전의 현금흐름을 기준으로 하여 사업시행수익률에 따라 결정되는 프로젝트 전체에 대한 IRR을 산정하는 것도 가능합니다. 필요한 투자(부채 또는 자본의 경우). 때때로 이 작업은 특정 재무 구조를 고려하지 않고 실행 가능성을 확인하기 위해 프로젝트 개발 초기 단계에서 수행됩니다. 그렇지 않으면 IRR은 부채 프로젝트에 레버리지를 사용하는 주요 이점이 자본 수익률을 향상시키는 능력인 프로젝트 금융에서 사용이 제한됩니다. IRR은 대차대조표 및 프로젝트 금융 프로젝트 포트폴리오의 투자자가 옵션을 비교하는 데 계속 사용할 수 있습니다. 이는 또한 부채 상환 비용과 프로젝트 자기자본 소득의 혼합 비용과 동일하므로 보상을 계산할 때 사용할 수도 있습니다(§ 5.8.1 참조).

표 11.6. IRR 계산

연말	투자 A		투자B
	현금 흐름	NPV 12.08%	현금 흐름	NPV 9.94%
0	–1000	–1000	–1000
1	340	303	200
2	305	243	235
3	270	192	270
4	235	149	305
5	200	113	340
총	350	0	350

§ 11.8.3. 투자 의사결정 과정에서 IRR 및 NPV 값 활용

프로젝트에 투자하기로 결정하고 수용된 가정의 변화가 투자 수익에 미치는 영향을 분석하는 과정에서 투자자는 IRR 및 NPV의 가치를 고려합니다. 그러나 이러한 값을 사용할 때는 주의해서 계산 방법을 이해해야 합니다. 이러한 고려 사항은 표에 제시된 두 가지 투자의 예를 통해 설명할 수 있습니다. 11.7: 투자 D가 더 나은 수익을 제공한다는 것은 분명하며 NPV 값은 이 결론을 확인하지만 표준 IRR 계산 프로세스에서는 프로젝트에서 인출된 자금이 다음 시점에 재융자된다고 가정하기 때문에 두 투자의 IRR 값은 동일합니다. 계산 기간이 끝날 때까지의 IRR 이자율(따라서 표 11.7의 세 번째 열에 표시된 대로 1, 2, 3, 4년의 현금 흐름을 매년 15%씩 재투자하면 총액은 2011년에 CU2011에 도달합니다. 5년차 말). 투자 C가 현금 흐름을 더 빨리 생성한다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 그러나 이러한 자금이 15%로 재투자될 수 있다는 가정은 아마도 부정확하거나 적어도 투자 소득을 이중으로 계산한다는 의미입니다. 따라서 IRR은 처음에는 현금 흐름을 과대평가합니다. 기간을 늘리면 높은 재투자율을 사용할 때 IRR이 높아집니다.

표 11.7. IRR 및 다양한 현금흐름

년도	투자 C	투자 D	투자 C
	현금 흐름	현금 흐름	5년차까지 연간 현금 흐름을 15%로 재투자
0	–1000	–1000
1	298	0
2	298	0
3	298	0
4	298	0
5	298	2011
총	492	1011
12%의 NPV	75	141
IRR,%	15	15

이러한 유형의 왜곡을 설명하는 두 가지 방법이 있습니다.

1) 수정된 IRR(MIRR). MIRR 값은 프로젝트에서 인출된 현금에 대해 더 낮은 재투자율(즉, IRR 비율 대신 NPV에 대한 투자자 자본 비용)을 가정합니다. 이 경우 전체적인 그림이 더욱 현실감 있게 됩니다. 표에 제시된 예에서. 11.7, 투자율을 12%로 가정하면 투자 C의 MIRR은 13%로 감소하는 반면, 투자 D의 MIRR은 확실히 변하지 않습니다.

2) 회수 기간. IRR 분석은 재투자 문제를 무시하지만 투자에는 최대 회수 기간(즉, 원래 투자 금액을 회수하는 데 필요한 기간)도 있어야 합니다. 이는 장기간 현금 흐름에 대한 IRR을 과장하는 효과를 어느 정도 상쇄하지만 계산은 대략적으로 유지됩니다. 특히 투자 회수 기간 이후에 받는 소득은 고려하지 않습니다. 그러나 이 접근 방식은 유용한 제어 도구가 될 수 있습니다. 투자 C의 투자 회수 기간은 4년 미만이고, 투자 D의 경우 5년입니다. 동시에, 신규 투자에 대한 결정을 내리는 과정에서 투자자는 최대 투자 회수 기간이 특정 가치를 초과하지 않도록 요구합니다.

다시 말하지만, 서로 다른 두 프로젝트를 비교할 때 표에 표시된 것처럼 지표를 비교할 수 있어야 합니다. 11.8. 투자 F는 투자 E보다 NPV가 더 높지만 이는 거래량 때문입니다. 분명히 투자 E가 더 수익성이 높습니다. 1000 USD의 안정적인 성장을 보이는 투자 F입니다. e. 낮은 수익성을 제공합니다.

§ 11.8.4. 투자 시 비금전적 거래

NPV 및 IRR의 가치에 중요한 영향을 미치는 또 다른 요소는 프로젝트 회사의 자기자본에 자금을 도입하는 실제 시간입니다(§ 12.3.3 참조). 더욱이, 투자자가 프로젝트 회사의 현금 흐름이 요구 사항을 충족하지 않는 경우에만 지분에 투자하겠다고 약속하는 경우 이는 IRR에 영향을 미치지 않습니다(§ 12.3.3 참조).

NPV 및 IRR 값은 투자자가 위험에 처한 모든 투자에 대한 수익이 아니라 금전적 투자에 대한 수익을 반영합니다. 따라서 프로젝트 회사에 상당한 양의 미사용 자기자본이 있는 경우 NPV 및 IRR은 투자자에게 오해를 불러일으킬 수 있습니다.

미사용 자기자본을 설명하려면 IRR 계산 과정에서 이 자기자본이 프로젝트 수명의 첫 번째 날에 사용되고 프로젝트 회사에서 실제로 사용될 때까지 투자자의 자본 비용과 동일한 수익을 생성한다고 가정해야 합니다. . 이는 투자자의 위험 수익을 보다 정확하게 측정하는 것입니다.

§ 11.9. 부채보상비율

부채 수준은 주로 프로젝트의 이자를 지불하고 합의된 일정에 따라 원금 상환을 보장할 수 있는 능력에 대한 예측에 따라 결정됩니다. 이러한 안전마진을 추정하기 위해 대출기관은 다음과 같이 보장율을 계산합니다.

• 연간 채무 상환액을 충당하는 비율(§ 11.9.1 참조)
• 대출 기간 동안의 보장률(§ 11.9.2 참조)
• 연간 부채 상환 금액의 평균 보장 비율과 대출 기간 동안의 보장 비율(§ 11.9.3 참조)
• 프로젝트의 전체 운영 기간에 대한 적용률(§ 11.9.4 참조) 및 예비 적용률(§ 11.9.5 참조).

일반적인 프로젝트에 대한 이러한 요율은 § 11.9.6에 나와 있습니다. 이들 중 어느 것도 운영 현금 흐름과 부채 수준 또는 서비스에 필요한 금액 간의 관계를 반영하므로 프로젝트 회사가 운영되기 전까지는 계산할 수 없다는 점에 유의해야 합니다.

§ 11.9.1. 연간 부채 상환 비율

ADSCR(연간 부채 상환 비율)은 프로젝트 회사의 부채 상환 능력을 평가하고 다음과 같이 계산됩니다. 해당 연도 프로젝트의 운영 현금 흐름(즉, 운영 수익에서 운영 비용을 뺀 금액 - 다른 목적으로 유지 관리 등을 위해 예비 계정에 적립한 금액을 포함하고(§ 12.5.2 참조) 감가상각비와 같은 비현금 항목은 제외합니다. 이는 유사할 수 있습니다. 기업 금융에 사용되는 EBITDA(이자, 세금, 감가상각비 차감전 이익, 단, 해당 프로젝트의 해당 연도 운영 현금 흐름은 회계 수치가 아닌 현금 흐름을 기준으로 해야 함)를 다음과 같이 나눕니다. 해당 연도의 프로젝트 부채를 상환하는 데 필요한 금액 -즉, 준비금 계좌의 금액을 고려하지 않고 이자와 원금을 지불하는 것입니다.

따라서 해당 연도의 영업 현금 흐름이 120cu라면. 즉, 이자 지급 - 55 USD. e. 및 대출금 지불 - 45 USD. 즉, 연간 부채 상환 금액을 충당하는 비율은 1.2 / 1(120 / (55 + 45)) c.u입니다. 이자형.

일반적으로 연간 부채 상환 범위율은 연평균으로 6개월 단위로 계산됩니다. 물론 프로젝트 시작 후 1년이 지나야 계산이 가능합니다. 그러나 배당금 지급 능력에 영향을 미칠 수 있으므로(§ 12.5.3 참조) 첫 번째 기간에는 6개월 동안 계산할 수 있습니다.

기본 사례(§ 11.10 참조)의 초기 가정에서 대출 기관은 각 기간의 연간 부채 상환 범위 비율을 고려하고 이 지표가 필수 최소 값 아래로 떨어지지 않도록 합니다. 실제 연간 부채 상환율은 프로젝트 운영이 시작된 후 검토됩니다(가정은 변경될 수 있음)(§ 12.5.3 참조).

프로젝트마다 연간 부채 상환 금액을 충당하기 위한 최소 요율이 다르게 결정되지만 일반적인 프로젝트의 대략적인 값은 다음과 같습니다.

• 1.2/1 사용 위험이 없는 기반 시설 프로젝트(예: 공립 병원 또는 교도소)
• 1.3/1 발전소 운영과 관련된 프로젝트 또는 제조된 제품의 판매 계약이 체결된 제조 공장의 경우;
• 1.4/1 유료 도로 또는 대중 교통 프로젝트와 같이 이용 위험이 있는 기반 시설 프로젝트의 경우;
• 광업 관련 프로젝트의 경우 1.5/1;
• 전력 판매 계약이나 가격 헤징 계약이 없는 상업용 발전소 프로젝트의 경우 2.0/1.

비정상적인 위험이 있거나 신용 등급이 매우 낮은 국가에 위치한 프로젝트에는 더 높은 보장 비율을 사용해야 합니다.

기업대출과 달리 연간 이자지급에 대한 현금흐름보상비율은 전혀 중요한 지표로 간주되지 않는다는 점에 유의해야 한다. 기업대출은 갱신되는 경우가 매우 잦은 반면, 프로젝트 파이낸스 대출은 일정 기간이 지나면 상환해야 하기 때문입니다. 따라서 사업시행자는 일정에 따라 부채를 줄일 수 있어야 하며, 일반적으로 이자만 지급하는 것은 용납되지 않는 것으로 간주됩니다.

§ 11.9.2. 대출기간 동안의 보장비율

대출 기간 보장 비율(LLCR)은 비슷한 방식으로 계산되지만 전체 대출 기간에 대해 다음과 같습니다. 예상 영업현금흐름(유사한 방식으로 계산) 예상 프로젝트 시작일부터 부채 상환 예정일까지 부채에 대해 가정된 동일한 이자율(이자 스왑 또는 기타 헤징 옵션 고려)로 NPV로 할인하여 다음으로 나눕니다. 결산일 기준 미결제 부채 금액부채를 상환하기 위해 금액이 누적되는 준비금 계정의 잔액을 뺀 것입니다.

기본 시나리오의 대출 기간에 대한 최소 초기 보장 수준은 "표준" 프로젝트의 경우 부채 상환의 경우보다 약 10% 더 높을 것으로 예상됩니다.

또한 부채 기간 잔액에 대한 예상 현금 흐름과 계산일의 미결제 부채를 비교하여 프로젝트 전체 운영 기간에 걸쳐 이율을 다시 계산할 수 있습니다.

대출 기간 동안의 보장률은 부채가 전체적으로 상환 가능한지 여부를 결정하는 데 도움이 되는 초기 평가 과정에서 유용한 지표입니다. 대출기간 동안 모니터링 과정에서도 활용되지만, 현금흐름 금액에 큰 변화가 있을 경우 그 유용성이 떨어지는 것은 분명합니다. 이 경우 연간 채무상환보상률은 프로젝트 회사의 채무상환 능력을 나타내는 보다 중요한 지표입니다.

§ 11.9.3. 연간 부채 상환액에 대한 평균 보장률과 대출 기간 동안의 보장률

연간 부채 상환 범위 비율의 예측 값이 지속적으로 동일한 수준에 있으면 평균 값은 대출 기간 동안의 범위 비율과 정확히 동일합니다. 그러나 초기 단계에서 더 높을 경우 평균값은 대출 기간 동안 보장률의 평균값을 초과하며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 따라서 장기 지표로서 연간 부채 상환액에 대한 보장률의 평균 값은 때때로 대출 기간 동안의 보장률보다 대출 기관에 더 중요합니다. 이 경우 최소 요구 사항은 대출 기간 동안 보장 이자율의 최소 값과 동일할 가능성이 높습니다.

대출 기간 동안의 커버율 평균(즉, 6개월마다 재산정되는 지표의 평균)도 대출 기관의 기준으로 사용되지만, 이 지표의 중요성에 대해서는 논란의 여지가 있습니다.

§ 11.9.4. 프로젝트 운영기간 동안의 보장률

또한 대출 기관은 프로젝트를 검토하여 기한 내에 지불하는 데 어려움이 있는 경우 원래 최종 상환일로 추정된 날짜 이후에 대출금을 상환할 수 있는지 확인합니다. 이러한 추가 기능을 꼬리라고 하며, 대출 기관은 일반적으로 대출 기간 종료 후 최소 1~2년 동안 현금 흐름이 창출될 수 있을 것으로 기대합니다. 꼬리 크기 계산은 다음을 기반으로 할 수 있습니다.

• 프로젝트 회사가 프로젝트를 계속 운영하여 대출 기간이 만료된 후에도 현금을 창출할 수 있는 전반적인 능력(어떤 경우에도 기술적인 관점에서 프로젝트 운영 기간은 대출 기간을 초과해야 함)
• 프로젝트 회사의 기능을 정의하는 조항을 포함하는 제품 판매 계약, 연료 또는 원자재 공급 계약 또는 양허 계약의 존재.

이 테일의 대출 기관에 대한 비용은 프로젝트 수명 보장 비율(PLCR)을 사용하여 계산할 수 있습니다. 이 경우 해당 기간(커버율 계산의 경우 부채가 존재하는 기간뿐만 아니라) 동안 채무 상환 전 순 현금 흐름을 NPV로 할인하고 이 값을 다음으로 나눕니다. 대출 미결제 금액. 분명히 프로젝트 전체 기간 동안의 보장 비율은 부채 존재 기간 동안의 보장 비율보다 높을 것입니다. 대출 기관은 첫 번째 금리가 두 번째 최저 금리보다 10-15% 더 높기를 원할 수 있습니다.

§ 11.9.5. 예비 보장률

광업 프로젝트에서는 잔여 광물량(즉, 부채 기간 이후에 채굴할 수 있는 입증된 매장량)에 대한 특별한 요구 사항으로 인해 수명 주기 적용률(이 경우 매장량 적용률이라고 함)이 더욱 중요해집니다. 만료됨 - § 7.9.4 참조).

성공을 보장하려면 준비금 적용 비율은 대출 기관의 신중한 상품 가격 예측을 기준으로 2:1이어야 하며 최소한의 합리적인 예측을 위해서는 최소한 1:1이어야 합니다.

§ 11.9.6. 적용 비율 계산

표 11.9는 다음과 같은 일반적인 프로젝트의 적용 범위를 보여줍니다.

• 부채 상환 전 연간 현금 흐름은 220 USD입니다. 이자형.;
• 대출금은 1000달러입니다. e. 10년에 걸쳐 동일한 금액을 지급받습니다.
• 대출 이자율은 연 10%이며 NPV 할인율과 동일합니다.

표 11.9. 커버율 지표

년도

0

영업현금흐름

영업현금흐름의 NPV

(V)

부채 지불

(G)

대출금 미납(연말)

1000

(디)

이자 지급

(이자형)

부채 상환 총액 (c) + (e)

연간 (a)/(e) 채무상환액에 대한 보장비율(X)

연간 (b)/(d) 채무상환금액에 대한 보상비율

1,35

평균 연간 부채 상환 비율

1,65

해당 프로젝트의 연간 수익이 200달러라고 가정합니다. 즉, 대출 상환 후 다음 3년 동안(즉, 11일부터 13일까지) 12년 동안 총 현금 흐름의 NPV는 1499 USD입니다. e. 따라서 프로젝트 전체 기간 동안 적용 비율은 1.50:1(1499:1000)이 됩니다.

특히, 이자지급액의 변화도 세금납부에 영향을 미치기 때문에, 특히 연간 채무상환보상률을 계산할 때에는 채무상환금액을 지급하기 전 순현금흐름에서 납부한 세금을 공제할지 여부를 결정하는 것이 필요합니다. 고려해야 할 세금에 상당한 변화가 있는 경우(예: 가속화된 세금 손상 상쇄의 영향으로 인해) 이러한 방식으로 행동하는 것이 현명할 수 있습니다. 이에 반대되는 주장은 영업현금흐름 지표에 포함되지 않는 이자비용을 공제한 후에만 세금이 납부된다는 사실일 수 있습니다. 또한, 세금 금액에 큰 변화가 있을 때 발생하는 문제는 세금 납부용 준비금 계좌에 자금을 넣어두면 해결될 수 있습니다(§ 12.5.2 참조). 그러나 세율 수준의 의사 결정 과정에서 세금 공제 금액이 포함되는지 여부가 고려되는 한 옵션 선택은 심각한 역할을하지 않습니다.

당좌비율이나 당좌비율과 같은 "회계" 요율은 일반적으로 프로젝트 파이낸싱에 사용되지 않는다는 점에 유의해야 합니다. (단기 유동성은 준비금 계좌 생성을 통해 제공됩니다.) 프로젝트 회사의 지분 투자 수준(§ 12.1.4 참조)을 계산하는 데 사용되는 부채/자본 비율도 대차대조표 수치가 아닌 현금 주입을 기준으로 합니다.

§ 11.10. 기본 사례 및 가정 변경

대출 기관과 스폰서가 재무 모델 구조와 계산 공식이 프로젝트와 계약의 세부 사항을 반영한다는 데 동의하면 주요 기본 가정이 결정되고 재무 구조와 시기가 합의 및 정리됩니다(12장 참조). 이러한 가정을 고려한 모델의 최종 계산을 "기본 사례" 또는 "은행 사례"라고 합니다. 이러한 최종 정산은 일반적으로 프로젝트 재정 문서가 서명되기 직전에 수행되므로 대출 기관은 업데이트된 가정과 최종 프로젝트 계약을 사용하여 프로젝트가 대출에 대한 적절한 보장을 제공할 수 있는지 확인할 수 있습니다.

그러나 이후 프로젝트는 변경되지 않고 그대로 유지될 수 없으며 대출 기관은 새로운 옵션을 계속 모니터링하게 됩니다. 아래에서 논의되는 바와 같이, 연간 부채 상환 범위율과 대출 기간 동안의 범위율의 불리한 변화는 투자자에게 배당금을 지급하는 프로젝트 회사의 능력에 영향을 미치거나(§ 12.5.3 참조) 프로젝트 회사의 채무 불이행을 초래할 수도 있습니다. 대출 (§ 12.11 참조).

그러나 프로젝트 중에 새로운 예측이 이루어지면 누군가는 그 시점까지 사용된 가정을 어떻게 변경할지 결정해야 합니다. 가정 결정을 내릴 수 있는 권한이 프로젝트 회사에 주어지면 대출 기관은 결정에 동의하지 않을 수 있으며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

이 문제에 대한 표준적인 해결책은 없지만 가능하면 객관적인 소스를 사용하여 예측을 수정하도록 노력해야 합니다. 예를 들면 다음과 같습니다.

• 거시경제적 가정(상품 가격 포함)은 특정 프로젝트가 아닌 일반적인 목적으로 수행되는 한 대출 기관 또는 기타 외부 소스 중 하나가 발표한 경제 조사를 기반으로 할 수 있습니다.
• 수익이나 기타 운영 가정의 변화는 주로 프로젝트 회사의 실제 운영 성과를 기반으로 해야 합니다.
• 일반적으로 대출기관은 가정 변경에 관한 의사결정 과정에서 최종 발언권을 가지지만, 가능하다면 투자자는 대출기관이나 시장 또는 보험 자문가를 위해 일하는 기술 자문가의 적격한 조언을 통해 결정이 전달되도록 해야 합니다. 최종 결정을 내릴 권리.

§ 11.11. 민감도 분석

또한 재무 모델에는 프로젝트를 처음 고려할 때 기본 사례에 대한 주요 입력 가정의 변경이 미치는 영향을 고려하는 일련의 다양한 옵션(프로젝트 개발 시나리오라고도 함)을 투자자나 대출 기관이 계산할 수 있는 유연성이 있어야 합니다. . 이러한 옵션에는 다음에 따라 적용 비율 및 수율 계산이 포함될 수 있습니다.

• 건설 작업에 대한 예산 초과(보통 비상 자금의 전체 사용을 기반으로 함)
• "통과" 계약에 따라 지체상금을 지불하여 계획대로 가동 중지 시간이나 생산 지표의 불일치로 인해 발생하는 비용을 보상할 수 있습니다.
• "종단간" 계약에 따라 지체상 손해배상금을 지급하지 않고 작업을 늦게(예: 6개월) 완료한 경우
• 가동 중지 시간이 길어지고 작업량이 줄어듭니다.
• 프로젝트의 판매 또는 사용 감소;
• 판매 가격 인하;
• 손익 분기점에서의 상품 판매 가격;
• 더 높은 연료 및 원자재 비용;
• 더 높은 운영 비용;
• 프로젝트 지불액 증가(고정되지 않은 경우)
• 환율의 변화.

궁극적으로 민감도 분석은 예상 성과를 달성하지 못한 프로젝트에 대한 재무 및 비즈니스 위험 대안의 재무적 영향을 조사합니다.

또한 대출 기관은 일반적으로 동시에 발생하는 여러 불리한 요인의 영향을 확인하기 위해 "결합 티핑 포인트 분석"을 수행합니다(예: 일정보다 3개월 늦게 구조 완료, 판매 가격 10% 감소, 가동 중지 시간 10% 증가). . 여러 가지 요인의 동시 영향을 계산하는 것을 "시나리오 분석"이라고도 합니다.

§ 11.12. 투자자 분석

투자자는 일반적으로 최소 수준의 자기자본 IRR(§ 11.12.1 참조)을 목표로 하며, 이는 프로젝트에 참여하는 기간에 따라 달라질 수 있습니다(§ 11.12.2 참조). 건설 완료 및 성공적인 운영 시 주식 재판매는 프로젝트 구현 초기 단계에 프로젝트에 참여한 투자자에게 투자 수익을 보다 신속하게 받을 수 있는 기회를 제공할 수 있습니다(§ 11.12.3 참조). 또한 이 단계에서 대출금을 재융자하면 투자자의 수익성이 높아질 수 있습니다(§ 11.12.4 참조).

§ 11.12.1. 투자자 소득

일반적으로 투자자는 주식의 IRR에 대해 "장벽 금리"를 갖습니다. IRR이 더 높은 투자는 허용 가능한 것으로 간주됩니다. 일반적으로 "장벽 비율"은 다음을 기준으로 합니다.

• 일반적으로 NPV 계산에서 할인율로 사용되는 투자자의 자본 지출(자본과 타인자본의 조합 기준)
• 특정 유형의 위험(예: 프로젝트 유형, 위치, 프로젝트 계약 내 위험 헤지 금액, 프로젝트 종료 후 투자자 포트폴리오의 위험 증가 또는 감소 등)이 발생할 경우 필요한 자본 비용을 초과하는 추가 수입 자금 예금 등).

프로젝트 회사의 지분 IRR을 기반으로 위험에 따른 요구 수익을 설정하는 것은 반복적인 프로세스가 될 수 있습니다. 왜냐하면 지분 IRR은 재무 레버리지에 따라 달라지고, 이는 다시 위험에 따라 달라지기 때문입니다.

전력 구매 계약이나 활용 위험이 제한된 인프라 프로젝트와 같은 중간 위험 프로젝트의 자기자본 IRR은 일반적으로 현금 흐름 예측 과정에서 12~20%(세전 및 명목 기준, 즉 인플레이션 조정)입니다. 이는 다른 유형의 신규 주식 투자에 비해 상대적으로 낮은 수치이며, 낮은 수준의 위험을 반영합니다. 실제로 생성된 수익은 "실제" 수익보다는 후순위 또는 메자닌 대출의 수익과 유사합니다. 형평성.

자기자본 IRR에 대한 시장 요율은 발전 및 공공 인프라와 같은 산업을 위해 개발되었으며, 해당 프로젝트는 정부나 제품 구매자가 고려하도록 제안되는 경우가 많습니다(§ 3.6 참조).

투자자는 자신의 투자에 대해 긍정적인 NPV와 최소 투자 회수 기간(§ 11.8.3 참조)을 요구할 수 있으며 IRR 한도도 충족하도록 요구할 수 있습니다.

§ 11.12.2. 자기자본 출자 일정

수익성에 대한 투자자의 요구 사항도 프로젝트에 참여하는 순간에 따라 달라집니다. 그들은 다양한 구현 단계와 다양한 전략을 가지고 프로젝트에 참여합니다. 다양한 개발 단계에 있는 모든 프로젝트는 다양한 위험 수준을 특징으로 합니다(표 11.10).

* 위험 수준은 다음 요소에 따라 달라집니다.

• 프로젝트 계약을 통해 상업적 위험이 보상되는 정도;
• 제품 중심 프로젝트의 트래픽 또는 수요 안정성.

프로젝트가 성공적으로 진행되면 신규 투자자의 자기자본 IRR이 점차 감소합니다.

개발 단계에서 프로젝트에 참여했고 프로젝트 종료일 이전에 프로젝트 자기자본에 투자하기 위해 다른 스폰서를 모집한 스폰서는 가장 높은 위험을 감수한 대가로 보상을 기대합니다. 이 조건은 새로운 스폰서가 주식에 대해 보너스를 지불하거나(주당 가격이 원래 스폰서보다 높음) 이미 지출한 금액에 대해 이론적으로 높은 이율로 원래 스폰서에게 대출을 발행하는 경우 충족될 수 있습니다. 프로젝트. 이 사실은 지출된 자금을 고려하여 각 스폰서의 조직 비용 지분을 계산하고 그들 사이에 지분을 분배할 때 고려됩니다.

또한, 원래 후원자는 프로젝트 회사가 조직 수수료를 부과함으로써 프로젝트에서 돈을 인출할 수 있으며, 이는 일반적으로 재무 문서에 서명할 때 지불됩니다. 실제로 이는 프로젝트 개발 비용의 일부로 대출 기관이 부분적으로 자금을 조달하는 조기 투자 수익이 될 것입니다. 따라서 조직 수수료는 한 스폰서가 프로젝트 개발과 관련된 위험을 다른 스폰서에게 보상하기 위한 대체 옵션으로 사용될 수 있습니다. 기관 수수료 금액에 대해 대출 기관이 이의를 제기할 수 있지만 원래 스폰서의 금전적 투자가 허용 가능한 수준보다 크게 낮지 않은 경우 대출 기관이 허용할 수도 있습니다. 대출 규모의 증가가 프로젝트에 허용되어야 한다는 것은 분명합니다.

§ 11.12.3. 주식 재판매의 효과

다른 투자자는 프로젝트 개발 및 건설 단계에서 프로젝트와 관련된 높은 수준의 비용과 위험을 감당할 의지가 없거나 감당할 수 없지만, 일단 건설이 완료되고 성공적인 운영이 시작되면 원래 후원자로부터 프로젝트 회사의 주식을 구매할 수 있습니다. 더 낮은 내부 수익률을 반영하는 더 높은 가격에 이제는 위험 정도가 감소했기 때문에 허용 가능한 것으로 간주됩니다.

프로젝트가 생산된 후 지분 투자의 일부 또는 전부를 판매하면 스폰서나 기타 초기 투자자에게 원래 예상했던 것보다 주식 수익률을 크게 향상시킬 수 있는 기회가 제공됩니다. 실제로 프로젝트 파이낸스 펀드 등 일부 투자자의 투자 목표 달성 여부는 현 단계에서 지분 매각 수익성에 달려 있다.

그러한 판매로 얻은 이익은 표에 나와 있습니다. 11.11 다음과 같은 프로젝트의 경우:

• 비용은 570 USD입니다. 이자형.;
• 건설 기간: 2년, 비용의 절반은 첫날에 지불되고 잔액은 다음 연도 말에 계산됩니다.
• 자금조달: 건설 중 부채 85%, 자기자본 15%를 비례적으로 사용합니다.
• 순이익: 75달러 e. 부채 상환에 필요한 금액이 지불될 때까지 매년 프로젝트는 20년 동안 설계됩니다.
• 부채 상환: 부채는 운영 첫 15년 동안(즉, 프로젝트가 존재한 지 17년차까지) 임대료(§ 12.2.3 참조)를 기준으로 매년 7%의 이자율로 지불됩니다(이자 지불에 유의하십시오). 건설 기간 동안 부채에 추가되고 프로젝트 비용의 일부로 자금이 조달되며 세금 영향은 고려되지 않으며 수치는 정수로 반올림됩니다.

표에 제시된 데이터. 11.11은 투자자의 초기 자기자본에 대한 내부수익률이 18%임을 나타냅니다. 성공적인 프로젝트에 내재된 낮은 위험을 반영하여 15%의 낮은 IRR을 기꺼이 수락하려는 구매자에게 운영 2년차 말에 주식을 판매한 결과를 보여줍니다. 프로젝트 회사의 주식을 130달러에 구매합니다. e. 구매자에게 15% IRR을 제공합니다. 이번 매각으로 초기 투자자의 IRR은 25%로 증가하고 CU87의 초기 지분 투자에 대해 CU43의 이익을 제공합니다. e.(원래 투자자의 IRR이 크게 향상되었음에도 불구하고 프로젝트의 이연 수입 혜택이 일부 손실되었습니다.)

이러한 유형의 투자자에 대한 계획되지 않은 이익은 제품 구매자 또는 프로젝트 계약의 계약 파트너에게 문제를 일으킬 수 있으며(§ 5.9.2 참조), 이 단계에서 스폰서 주식 판매는 대출 기관과 합의해야 합니다(§ § 참조). 3.1).

표 11.11. 자기자본 재판매 효과

	건설				착취
년도	0	1	2				...		18	19	...	22
(1) 초기 프로젝트 파이낸싱
(가) 사업비(공사 중 이자지급 포함)	-190	-190	-190
나. 당기순이익							...		70	70	...
(c) 부채/지급금의 사용	162	162	162				...				...
순현금흐름 (a) + (b) + (c)	-29	-29	-29				...		70	70	...	70
(2) 운영 2년차(사업 1년차)말 매각
(d) 원투자자의 지위
프로젝트 현금 흐름	-29	-29	-29
판매
순현금흐름	-29	-29	-29
자기자본 IRR = 25%
(e) 신규 투자자의 지위
구입
프로젝트 현금 흐름							...			70	...	70
순현금흐름							...		70	70	...	70
자기자본 IRR = 15%

표 11.12. 리파이낸싱 효과

	건설				착취
년도	0						...		18	19	...	22
(1) 초기 프로젝트 파이낸싱
나. 당기순이익							...		70	70	...	70
(c) 부채의 사용
(d) 부채 상환							-22	...	-50
(e) 연말 현재 미결제 부채 [(e) 전년도 + (c) + (d)]	162						...
							...
(g) 부채 상환 [(e)+(f)]							...
							...				...
							...
전체 기간에 대한 보장 비율
4년 말에 프로젝트의 기능
주식 IRR = 18%
(2) 재융자
(가) 공사기간 중 이자 등을 포함한 사업비
나. 당기순이익							...		70		...	70
(c) 부채의 사용	162
(d) 부채 상환							...				...
(e) 부채 만기 시 미결제 부채 [(e) 전년도 + (c) + (d)]	162						...				...
(f) 이자 지급 [(e) 7%]							...				...
(g) 부채 상환 [(e) + (f)]							...				...
(h) 순현금흐름 [(a) + (b) + (c) + (g)]							...				...
부채보상률 [(b)/(g)]							...				...
4년차 말 기준 전체 사업 운영 기간에 대한 보장률
주식 IRR = 24%

§ 11.12.4. 재융자의 이점

표 11.12의 데이터는 표와 동일한 프로젝트에 대해 표시됩니다. 11.11. 단, 영업 2년차(존립 4년차)에 차입금을 차환함으로써 얻은 이익을 고려한다. 재융자는 대출 상환 기간을 2년 연장하고 4년차 말까지 미결제 대출 금액을 125달러 늘립니다. 이자형.

재융자는 이 단계에서 대출 기관이 프로젝트 수명의 향후 2년 동안의 조건에 만족하고 향후 기간 동안 더 낮은 연간 부채 상환 이자율(및 대출 수명 이자율)을 1.25(또한 프로젝트 전체 기간에 대한 보장률로 2년 말 대비 1.38로 감소했습니다. 결과적으로 투자자는 125 USD를 받게 됩니다. 즉, 4년차에 해당 날짜의 초기 지분 투자를 모두 회수하게 되며 최종 IRR은 24%로 증가하게 됩니다. (이러한 계산에는 재융자 금액의 1~1.5%에 해당하는 재융자 자체와 관련된 수수료는 물론 법적 비용 및 기타 비용은 고려되지 않습니다.)

그러나 재융자는 제품 구매자나 프로젝트 계약에 따른 계약 파트너와 문제가 발생할 가능성이 있습니다(§ 5.9.1 참조). 또한, 재융자를 허용하기 위해 대출 문서에 적절한 조항이 포함되어야 합니다(§ 12.6.3 참조).

실제로 재무 모델링에는 복잡한 것이 없습니다. 비즈니스 개발의 어느 단계에서나 이 "연습"을 수행하는 것은 유용할 것입니다. 재무 모델이 무엇인지, 왜 필요한지, 이를 작성할 때 어떤 원칙을 염두에 두어야 하는지 알아봅시다.

그것은 무엇입니까?

재무 모델은 비즈니스를 특징짓는 상호 연관된 지표 세트(시스템)입니다. 프로젝트의 재무 모델은 재무 계산, "비용 추정", 수익 또는 이익 예측 등으로 불릴 수 있습니다. 즉, 비즈니스 형식을 결정한 후에는 즉시 계산기를 사용하고(진지하다면 Excel을 열어) 프로젝트가 어떻게 발전할지 숫자로 파악하고 싶은 욕구가 생길 것입니다. 따라서 재무 모델은 비즈니스 모델을 정량적 숫자(돈, 이자, 조각 등)로 반영한 것입니다.

왜 필요한가요?

1. 재무지표(수익, 이익, 현금흐름, 자산가치 등) 예측
2. 프로젝트 평가(예: DCF 모델에 따름)
3. 회사의 효율성 및 재무 안정성 분석(예: 이자 보장 비율을 계산하고 프로젝트 개발의 기본 시나리오에서 필요한 대출 조건을 추정할 수 있음)
4. 뚜렷한 프로젝트 개발 시나리오를 고려하는 능력(예: 전환율 또는 이탈률 변경) 나 고객 이탈률.이것이 연간 이익에 어떤 영향을 미쳤는지 살펴보십시오.)
5. 그리고 비즈니스 비전을 체계화하세요.

내가 아는 모든 투자자에게 재무 모델을 즉시 보내야 합니까?

필요 없음. 재무 모델은 무엇보다도 귀하에게 좋습니다. 투자자는 비즈니스, 시장 및 팀의 관점에서 당신이 매력적이라고 ​​​​생각하는 경우에만 그것을 볼 수도 있습니다.

표준 재무 모델은 어떤 모습이어야 합니까?

대부분의 인터넷 프로젝트의 경우 개발 초기 단계에서는 운영 활동과 현금 흐름(또는 원하는 대로 손익계산서)을 모델링하는 것으로 충분합니다. 물론 모델링은 대부분 Excel에서 수행됩니다. 귀하의 사업에 현금 격차가 크거나 유형 자산에 대한 투자가 포함되어 있는 경우에는 몇 가지 지식이 필요합니다.

재무 모델의 확장 버전은 운영 모델, 손익계산서, 대차대조표, 현금 흐름표 및 기타 별도 계산(자금 조달 유치, 회사 가치 평가, 부채 비용 계산 및 고정) 블록으로 구성됩니다. 자산 등.).

운영 모델- 귀하의 비즈니스 모델을 직접적으로 반영(추정)한 것입니다. 예를 들어, 매달 유료 고객 전환율이 각각 10%이고, 유료 고객이 10명이며, 평균 수표를 통해 다양한 채널을 통해 100개의 리드를 유치한다고 가정합니다.... 등등, 매달 - 특정 성장률. 운영 모델은 모델의 기본 부분으로, 거의 모든 재무 지표가 이를 기반으로 구축됩니다.

현금흐름표사업을 시작할 때 발생하는 실제 현금 흐름 또는 유출입니다. 이 명세서는 귀하의 은행 계좌에 반영되지 않은 항목을 표시하지 않는다는 점에서 "손익 계산서"와 다릅니다. 예를 들어, 감가상각비와 미수금은 현금흐름표에 표시되지 않습니다(적어도 직접 보고할 때는 표시되지 않습니다).

손익 보고서- 특정 기간(월, 분기, 연도) 동안의 활동에 대한 재무 결과입니다. 양식에는 수익, 기타 비용, 총 이익, 이자 지불, 세금, 순이익 등 익숙한 측정항목이 포함되어 있습니다.

대차 대조표- 특정 시점(월말, 분기말, 연말)에 회사의 자산, 부채 및 자본 가치에 대한 정보를 요약한 것입니다. 대차대조표는 다음으로 구성됩니다:

• 자산 - 귀하가 구매한 것;
• Pasivov - 무엇으로 샀나요?

세 가지 보고 양식이 모두 어떻게 표시되어야 하는지에 대한 많은 예가 인터넷에 있습니다.

어디서부터 시작해야 할까요?

Excel 스프레드시트에 명확하게 표시할 수 있도록 비즈니스 비전을 구성하는 것이 중요합니다.

1. 귀하의 비즈니스 모델을 종이에 개략적으로 묘사하십시오. 즉, 어떻게 돈을 벌 것인지, 무엇에 지출할 것인지;
2. 모든 수입원, 획득 경로, 비용 등을 체계화하세요.
3. 수익, 비용 및 기타 재무 지표로 이어지는 지표 사이에 체인을 만드세요. 예를 들어, 3개의 획득 채널(SEO, 매뉴얼, SMM), 두 가지 유형의 서비스(예: 웹사이트 홍보 및 개발)가 있으며, 두 가지 판매 유형에 따라 비용이 다릅니다. 과거 데이터를 기반으로 모든 유료 리드를 두 가지 유형의 서비스로 분배하고 평균 수표를 곱하여 수익을 얻습니다.
4. 그러면 손익계산서로 이동됩니다. 그러면 모든 것이 매우 개별적입니다.

언제 "이 테이블"을 재무 모델이라고 부를 수 있습니까?

재정적으로 모델링할 때 염두에 두어야 할 몇 가지 일반적인 규칙은 다음과 같습니다.

1. 모델은 이해할 수 있어야 합니다. 내부 및 외부 전문가가 불필요한 질문 없이 쉽게 읽고 이해해야 합니다. 따라서 짧은 지침과 약어 용어집을 작성하는 것은 불필요한 일이 아닙니다.
2. 모델은 구조화되어 있어야 하며, 제작을 시작하기 전에 모델링할 주요 블록을 결정합니다.
3. 재무 모델을 작성하기 전에 스스로에게 "내가 왜 이 일을 하고 있는가?"라고 자문해 보십시오. 목표를 이해하는 것이 매우 중요합니다. 모델의 최종 모양은 이에 따라 달라집니다. (목표는 무엇입니까? "재무 모델이 필요한 이유는 무엇입니까?"라는 질문에 대한 답변을 참조하십시오.)
4. 각 라인의 측정 단위를 작성합니다.
5. 전제 조건을 강조 표시하십시오. 항상 컬러로 표시하거나 별도의 시트에 표시하는 것이 더 좋습니다. 전제 조건은 당신이 구축할 지표이며, 오직 그것들만이 열심히 노력한 것(!)으로 채워져 있습니다. 예를 들어 구매로의 전환이나 판매 증가율 등이 있습니다. 이는 하나의 매개변수를 변경하고 재무 결과가 어떻게 변하는지 확인하는 것이 편리하도록 수행됩니다.
6. 하나의 셀에 큰 수식을 작성하지 마십시오. 모든 계산 논리가 명확해지는 계산이 포함된 별도의 블록을 만드는 것이 좋습니다. 이상적: 하나의 셀 - 하나의 반복.
7. 독자는 항상 질문을 하기 때문에 모든 전제를 정당화하고 얻은 결과에 대한 설명을 찾을 수 있어야 합니다.
8. 결과를 요약하고 분석합니다. 그렇지 않다면 왜 재무 모델을 구축했습니까?

안드레이 폴리쉬추크

재무 모델링은 내부 및 외부의 다양한 요인의 영향을 받아 회사의 재무 상태를 예측할 수 있는 가장 중요한 도구입니다. 잘 준비된 재무 모델을 사용하면 회사 경영진이 내린 모든 전략 및 전술적 결정을 고려하여 다양한 개발 시나리오를 분석할 수 있습니다.

재무 모델은 회사 비즈니스의 모든 기능을 고려하여 준비되어야 하며 이는 각 기업마다 고유합니다.

목표와 목적

재무 모델링을 사용하면 상당히 광범위한 문제를 해결할 수 있습니다. 그 중 일부는 다음과 같습니다.

• 계획된 현금 흐름을 기반으로 회사의 미래 재무 상태를 평가합니다.
• 주요 수입 및 지출 항목 결정, 현재 상황에서의 수용 가능성 평가
• 최적의 판매량을 평가합니다.
• 자금 출처 및 필요한 금액 결정
• 상황을 분석하고 회사가 자원을 보다 효율적으로 사용할 수 있는 기회 식별
• 위험 관리 시스템을 개발 및 구축하고 손실을 최소화하기 위해 가능한 위험에 대한 평가를 수행합니다.
• 외부 및 내부 요인 변화에 대한 신속한 대응 방향을 결정합니다.
• 새로운 활동 영역을 도입하고 회사의 중요한 투자 프로그램을 수행하는 효과 분석.

모든 차이점과 멀티태스킹에도 불구하고 모든 기업의 재무 모델은 동일한 형성 원칙과 원칙적으로 동일한 기본 형태 및 지표 세트를 갖습니다.

재무모델의 구성

재무 모델에는 다음이 포함되어야 합니다.

• 동적으로 상호 연결되어야 하는 주요 지표, 초기 데이터 및 결과
• 계산 결과 - 재무 보고의 주요 형식(손익 계산서, 현금 흐름표, 회사의 관리 대차대조표)
• 특정 목표 설정(예: EBITDA, NPV, PBP, IRR 등)에 따라 모델을 기반으로 계산된 일련의 재무 지표입니다.

재무 모델 준비

재무 모델을 생성할 때 다음 단계를 완료해야 합니다.

1. 재무 모델(기업의 생산 및 재무 지표, 투자 프로그램)에 대한 초기 데이터 수집, 종합 및 분석
2. 모델의 주요 "동인"(핵심 요소) 결정
3. 기업 운영에 영향을 미치고 모델 결과에 중대한 영향을 미칠 수 있는 외부 요인 식별(시장 상황에 대한 마케팅 조사, 중요한 비용 항목에 대한 환율 및 인플레이션 지표 등 예측)
4. 매개변수 결정 및 대체 개발 시나리오 생성

재무 모델 형성 원칙:

재무 모델을 만들 때 다음 원칙을 준수해야 합니다.

1. 재무 모델은 투명해야 합니다. 거의 모든 소비자(사용자)가 구성 및 작동 원리를 빠르고 쉽게 이해할 수 있도록 모델의 투명성이 필요합니다. 계산 및 검증이 명백히 어려운 재무 모델(다소 복잡한 코드 포함, 허용된 초기 데이터 및 가정이 정당화되지 않음, 기본 계산이 읽기 위해 닫혀 있음 등)
2. 재무 모델은 유연해야 합니다. 모델의 유연성은 주요 매개변수를 간단하고 신속하게 변경하고 이러한 변경 사항(대출 및 세금에 대한 이자율 변경, 판매량 및 생산량 등)에 대한 새로운 계산 결과를 얻을 수 있는 기능을 특징으로 합니다.
3. 재무 모델이 명확해야 합니다. 시각화, 즉 디자인의 단순성과 "결과를 볼 위치", "데이터를 변경할 위치" 등을 빠르게 탐색하는 기능입니다. 이 원칙을 구현하려면 명확하면서도 동시에 단순하고 간결한 모델 구조가 구축되어야 합니다. 초기 데이터, 상수 및 가정은 한 곳에 입력되어야 하며, 주요 계산 결과는 적절한 양식에 논리적으로 수집되어야 하며, 중간 계산은 논리적으로 그룹화되어야 합니다.

이러한 원칙을 준수함으로써 단순한 문제와 복잡한 문제를 모두 해결하기 위한 금융 모델을 성공적으로 만들 수 있으며 초보자와 숙련된 소비자 모두가 이해할 수 있게 될 것입니다.

우리는 재무 모델링을 효과적인 회사 관리의 중요하고 필수적인 부분으로 만들었습니다. 상세하고 유능한 모델을 사용하면 조건 변화에 따른 프로젝트 개발을 계획하고 분석할 수 있습니다. 재무 모델은 위험 평가를 크게 단순화하고 전략적 의사 결정의 효율성을 높입니다.

재무 모델링이라는 용어는 투자 프로젝트 평가 및 비즈니스 평가 분야에서 널리 사용됩니다. 이 경우 재무 모델을 사용하면 프로젝트의 경제성을 시각화하고 특정 자산에 대한 투자 효과를 평가할 수 있습니다.

재무 모델링 자체는 훨씬 더 자주 사용됩니다. 본질적으로 경영 결정에 대한 경제적 정당성은 재무 모델이고 그 준비는 재무 모델링입니다. 결정, 결과의 변동성 및 지속 기간에 따라 모델은 종이나 컴퓨터를 통해 추론적으로 구축될 수 있으며 세부 사항은 관리자가 직면한 목표에 따라 다릅니다.

재무 모델은 연구, 분석, 계획 및 예측을 목적으로 프로세스 및 개체의 모델을 만드는 데 사용되는 재무 관리 도구입니다.

시간을 기준으로 재무 모델을 분류하면 크게 두 그룹으로 나눌 수 있습니다.

• 전략적 결정을 내리기 위한 재무 모델;
• 운영(또는 전술) 결정을 내리기 위한 재무 모델.

첫 번째 그룹에는 투자 프로젝트 평가, 비즈니스 가치 결정, 거시 경제 예측 등을 위한 재무 모델이 포함됩니다.

두 번째 그룹에는 동기 부여 시스템, 조달 정책, 세금 최적화 구현 등의 변화 효과를 예측하기 위한 재무 모델이 포함됩니다.

재무 모델 요구 사항

시기와 세부 사항에 관계없이 재무 모델은 특정 요구 사항을 충족해야 합니다.

첫 번째이자 가장 중요한 요구 사항재무 모델의 핵심은 컴파일러에 설정된 작업을 준수하는 것입니다.

두 번째 요구 사항– 재무 모델을 준비하는 데 드는 비용은 모델 생성으로 인한 이익을 초과해서는 안 됩니다. 이러한 이점은 보다 효과적인 프로젝트를 선택하고 수익성이 없는 결정을 포기할 때 나타날 수 있습니다. 이 두 가지 요구 사항이 함께 경제적 타당성의 원칙을 형성합니다.

세 번째 요구 사항재무 모델의 핵심은 통제 가능성입니다. 재무 모델이 관리 결정에 영향을 미치는 경우 해당 모델이 소스 데이터를 올바르게 처리하는지 확인해야 합니다.

네 번째 요구 사항재무 모델의 장점은 다양성과 확장성입니다. 재무 모델의 보편성은 계산 절차를 크게 변경하지 않고도 유사한 프로젝트를 평가하고 정당화하는 데 사용될 수 있음을 시사합니다. 재무 모델링의 맥락에서 확장성은 초기 전제 조건이 더 복잡해졌을 때 모델이 안정적으로 작동한다는 것을 의미합니다. 예를 들어 구색 매트릭스 확장, 고정 및 가변 비용 상세화, 추가 인력 계획 등이 있습니다.

다섯 번째 요구 사항재무 모델의 핵심은 관리 효율성과 인체공학적 측면입니다. 재무 모델은 계산된 지표가 전제에 따라 달라지는 방식으로 구축되어야 하며, 일정 시간이 지나면 모델 작성자와 다른 사용자 모두 확인하기 위해 무엇을 어디에서 변경해야 하는지 파악할 수 있습니다. 새로운 결과.

당연히 경제성의 원칙이 우선입니다. 참새를 쏘기 위해 대포를 조립하는 것은 의미가 없습니다. 그러나 다른 요구 사항도 무시해서는 안 됩니다. 이렇게 하면 향후 결정이 내려지거나 재무 모델의 초기 조건이 변경될 때 시간 비용이 줄어듭니다.

재무 모델링의 원리

모델이 이러한 요구 사항을 충족하려면 모델을 구성할 때 특정 규칙을 따라야 합니다. 세계 실무에서 재무 모델링의 규칙은 모범 사례 모델링, 골드 모델링 표준 및 기타 용어로 불립니다. 이러한 규칙은 FAST 모델링 또는 SMART 모델링과 같은 다양한 기술의 기초입니다. 이러한 모든 방법은 간단하고 직관적인 원칙을 기반으로 하며 이를 통해 고품질 재무 모델을 만들 수 있습니다. 이러한 모든 원칙은 세 가지 큰 그룹으로 그룹화될 수 있습니다.

• 재무 모델은 투명해야 합니다.
• 재무 모델은 유연해야 합니다.
• 재무 모델이 명확해야 합니다.

재무 모델의 투명성– 이는 소스 데이터, 절차 및 계산 공식을 이해하고 보고된 값을 얻는 방법을 이해하고 확인하는 사용자의 능력입니다. 모든 재무 모델은 간단한 예, 큰 숫자, 터무니없는 가치를 사용하여 테스트하고 검증해야 합니다. 재무 모델의 코드가 더 복잡하고 폐쇄적일수록 투명성이 떨어집니다. 모델이 불투명한 한 판도라의 상자와 같기 때문에 계산 결과는 어느 정도 의심스러운 상태로 처리되어야 하며 결과는 다른 방법으로 확인되어야 합니다. 불투명한 재무 모델을 사용하는 데 드는 비용에는 대체 계산, 추가 확인, 계산 공식 오류 위험이 포함됩니다. 이는 경제성 원칙으로 인해 재무 모델의 효율성이 감소한다는 사실로 이어집니다.

재무 모델의 유연성– 초기 조건을 빠르게 변경하고 많은 시간을 들이지 않고도 새로운 결과를 얻을 수 있는 능력입니다. 예를 들어, 향후 2~3년간의 세금 시나리오를 설명하는 재무 모델에서는 회사의 발전을 고려하여 세율, 계획 판매량, 마진, 급여 및 기타 지표를 쉽게 변경할 수 있어야 합니다. 이러한 모든 지표가 전제에 포함되고 계산 블록에서 분리되면 한 번만 설계를 시작한 후에도 재무 모델에 대한 많은 옵션을 구축할 수 있습니다.

이 규칙은 투자 프로젝트에도 적용됩니다. 이러한 모델에서는 유연한 시간 전제 조건을 포함하는 것이 매우 바람직합니다. 계절성과 생산량 증가 일정을 고려하여 전체 모델을 다시 구축할 필요 없이 프로젝트 시기와 각 단계를 이동해야 합니다.

재무 모델의 가시성– 데이터를 입력하거나 변경할 위치를 빠르게 탐색할 수 있는 기회이며, 계산 결과를 볼 수 있고, 개발 결과를 빠르게 이해할 수 있는 기회입니다.

이 원칙을 구현하려면 전제, 계산 및 결과를 시각적으로 분리하고, 그래픽을 사용하여 복잡한 표를 제시하고, 모델을 팔레트로 변환하지 않고 차분한 색상 구성을 사용해야 합니다. 작성자 자신과 마찬가지로 사용자도 모델 작업에 편안해야 하며, 복잡한 데이터와 풍부한 색상으로 인해 짜증을 유발해서는 안 됩니다.

이러한 재무 모델링 원칙은 매우 간단하고 간단해 보입니다. 그러나 실제로는 시간과 노력을 일시적으로 절약하기 위해 포기되는 경우가 많습니다. 결과적으로 동일한 작업을 반복해서 수행해야 하고 시간을 낭비해야 하기 때문에 이러한 절감 효과는 상상에 불과합니다. 창의적인 재무 모델링은 짜증나는 일상으로 바뀌고 직원은 복잡한 문제를 해결하지 않고 초기 데이터의 변경으로 인해 동일한 프로젝트를 계속해서 다시 빌드합니다.

투명성, 유연성 및 가시성의 원칙에 따라 경영 결정을 내리는 데 신뢰할 수 있는 도움이 될 보편적인 재무 모델을 만드는 것이 가능합니다.

재무 모델링 도구 및 재무 모델의 예

현재 시장에는 상당히 많은 재무 모델링 솔루션이 제공되고 있습니다. 소프트웨어 제품의 상당 부분은 투자 평가 또는 예산 편성을 위해 만들어졌습니다. 이러한 프로그램 중 다수는 Microsoft Office 플랫폼, 특히 Microsoft Excel을 기반으로 구축되었습니다. 이러한 선택은 놀라운 일이 아닙니다. 접근성 및 보급성과 함께 Excel은 인상적인 기술적 특성을 가지고 있습니다. 모든 조합의 모든 수학적 연산, 높은 계산 정확도, 날짜 처리 및 계산, 텍스트 공식 등. 또한 VBA 프로그래밍을 사용하여 표준 기능을 확장하고, 추가 기능을 사용하여 피벗 테이블의 잠재력을 확장하고, 로컬 및 원격 데이터베이스에서 정보를 자동으로 로드하고 처리하는 등의 작업을 수행할 수 있습니다. 결과적으로 Excel은 표준 솔루션 개발을 위한 플랫폼일 뿐만 아니라 비표준 상황에 대한 재무 모델을 구축할 수도 있습니다.

6월 이전 과정의 성공에 이어 CFA는 6월 30일과 7월 1일에 투자 은행 전문가 및 재무 분석가를 위한 마지막 2일 집중 과정을 개최합니다.

사업 평가 방법
재무 모델 사용

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당신은 배울 것이다:
과거 데이터 및 기타 요인을 기반으로 함
다양한 평가 방법을 사용하여 비즈니스 가치를 결정합니다.

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첫째 날

• 과거 데이터를 기반으로 재무 모델을 구축합니다.
• 일반 모델링 원리 및 재무 모델 블록
• 예측을 위해 대차대조표와 PL 항목을 별도로 분석합니다. 블록: 수익, OPEx, 감가상각비, 재무 결과에 대한 세금(이연 세금), 자본 투자, 운전 자본, VAT, 이자.
• 현금 흐름의 직접 및 간접 진술. 성장의 주요 동인.

둘째 날

• 회사 가치. 기본 평가 방법(구축된 모델 기반)
• 비용 결정. 비용에 영향을 미치는 요소.
• 평가 방법. 흐름, 최종 가치.
• 평가 방법:

1. DDM(이론적 정당성 + 계산)
2. 잔존 가치 + EVA
3. 상대 가치 평가(재무 및 운영)

이 과정에서 다루는 주제는 다음과 같습니다.

모델링

• 재무 모델의 목적과 목적. 회계정보의 종류와 모형의 종류
• MS Excel에서 간단한 재무 모델을 구축하는 구조와 논리.
• MS Excel 모델링의 기본 규칙
• 재무 모델 분석 및 예측 방법론
• 과거 정보 분석 및 모델의 주요 동인 식별
• 예측 PL: 수익, 비용, SGA 예측. 조건부 변동비와 조건부 고정비 분석
• 매출일수별 운전자본 예측(회사의 현금주기 고려)
• 고정자산, 자본투자, 감가상각별 매출액 예측
• 소득세, 재산세, 부가가치세 매출액 예측
• 간접법을 사용하여 현금흐름표 작성하기
• PL, BS 및 CF 간의 관계. 모델 균형 맞추기
• 기본 분석 비율(신용, 유동성, 수익성, 자산 활용 효율성, 투자 자본 수익률, 성장). 각 계수의 의미
• 사건 번호 1. 주조. 과거 관리 재무제표, 동인 및 운영 비율 분석. 사용자가 모델을 구축합니다. 스크립트. 민감도 테이블

등급

• 기본평가방법(DCF, 비교, 회복(비용))
• 기업 가치의 개념, 이 개념의 구성 요소(보통 지분, 소수 지분, 우선 지분, 순 부채). 기업 가치에 대한 추가 조정
• DDP 방법의 이론적 정당성
• DCF를 추정하는 다양한 방법(FCFF, FCFE, EVA, 이상이익)
• FCFF 방법 분석. 예측 재무 데이터를 기반으로 다양한 방법으로 FCFF 및 기업 가치를 획득합니다.
• 할인율 WACC. CAPM 이론을 적용하여 자기자본비용을 구합니다. 러시아 공공 및 민간 기업의 주식 자본 비율을 얻기 위한 알고리즘.
• FCFE 방법 분석. 다양한 방법으로 예상 재무 데이터에서 FCFE 및 보통주 가치를 도출합니다.
• EVA 방법 분석. 방법의 이론적 정당성. 예측 재무 데이터를 기반으로 Noplat, Invested Capital 및 EVA 가치를 얻습니다.
• 이상이익(잔존가치)법 분석. 방법의 이론적 정당성. 예상 재무 데이터를 기반으로 보통주 가치 계산 금융 자산 평가 신청
• 비교 평가. 이 방법의 주요 장단점. 비교 가능한 회사를 선택하는 방법.
• 기본 재무 및 운영 승수. 러시아 회사의 승수 계산 예. 다중 마이그레이션, 성장 및 수익성에 대한 의존성.
• 사례 1. 주조소. 연구된 DCF 방법과 승수를 사용하여 회사 가치와 주식 자본 가치를 추정합니다.
• 사례 2. 러시아 공기업의 IFRS 보고를 기반으로 한 모델링.
• 회계 및 예측 조항과 이연 법인세와 관련된 어려움. 다양한 방법에 의한 평가, 회사의 공시가격과의 불일치 여부를 비교, 분석합니다.

교사

주요 교사:데니스 시트니코프, CFA 최고의 다국적 기업과 함께 10년 이상 투자 및 기업 금융 업무 수행 듀크 대학교 금융 및 투자 경영 MBA (2011)