ეს თავი განიხილავს საინფორმაციო მხარდაჭერის ძირითად კომპონენტებს და პროგნოზირებაში გამოყენებულ ვარაუდებს, რომლებიც ერთად წარმოადგენს პროექტის ფინანსური მოდელის შეყვანის მონაცემებს (იხ. § 11.1; 11.3-11.6), მის ძირითად სტრუქტურას და მისგან მიღებულ შედეგებს (იხ. § 11.2), ასევე ბუღალტრული აღრიცხვისა და საგადასახადო საკითხების გავლენა პროექტსა და ფინანსურ მოდელზე (იხ. § 11.7).

ეს თავი ასევე განიხილავს ფინანსური მოდელის გამოყენებას ინვესტორების მიერ მათი ინვესტიციების ანაზღაურების შესაფასებლად (იხ. §11.8), კრედიტორების მიერ მათი სესხების დაფარვის დონის გამოანგარიშებისას (იხ. §11.9) და საბაზისო შემთხვევაში (იხ. §11.10). და მგრძნობელობის ანალიზის ჩატარებისას.

იგი ასევე განიხილავს იმ გზებს, რომლითაც ინვესტორები განსაზღვრავენ მათ დაბრუნების მოთხოვნებს და როგორ შეიძლება შეიცვალოს ისინი დროთა განმავლობაში ან შემდგომი საინვესტიციო გაყიდვების ან სესხის რესტრუქტურიზაციის შედეგად (იხ. §11.12).

ადეკვატური ფინანსური მოდელი არის ძალიან მნიშვნელოვანი ინსტრუმენტი პროექტის ფინანსური შეფასების პროცესში. ის რამდენიმე მიზანს ემსახურება.

სანამ ყველა ფინანსური დოკუმენტაცია სწორად შესრულდება:

• პროექტის ფინანსური ასპექტებისა და სპონსორების შემოსავლების პირველადი შეფასება და შემდგომი გადაფასება მშენებლობის ფაზაში;
• საპროექტო კონტრაქტების ფინანსური პუნქტების ფორმულირება (მათ შორის, სატენდერო მოდელად გამოყენება, ტარიფის გამოთვლაში, თუ სპონსორები აუქციონზე გამოდიან პროექტში მონაწილეობის უფლებისთვის და ლიკვიდირებული ზარალის გაანგარიშების კონტროლი და ა.შ.);
• ფინანსების სტრუქტურირება და დამფინანსებლების მიერ სხვადასხვა ფინანსურ პირობებში მიღებული სარგებლის გათვალისწინება;
• სახელშეკრულებო ურთიერთობებში მონაწილეთა კეთილსინდისიერების შემოწმება, რომელსაც ახორციელებენ კრედიტორები სათანადო დილიგზის პროცედურის ფარგლებში;
• დაფინანსების მოლაპარაკებებში კრიტიკული საკითხების იდენტიფიცირებისას;
• ძირითადი სცენარის შექმნა (იხ. § 11.10).

ფინანსური დოკუმენტაციის დასრულების შემდეგ:

• როგორც ბიუჯეტის შემუშავების ინსტრუმენტი;
• როგორც საწყისი დაშვებები კრედიტორებისთვის პროექტის გრძელვადიან პერსპექტივაში ცვლილებების განხილვისა და მათი პოზიციის ფორმირების პროცესში.

ფინანსური მოდელი მოიცავს საპროექტო კომპანიის მთელ საქმიანობას და არა მხოლოდ პროექტთან დაკავშირებულ საკითხებს და, შესაბამისად, ითვალისწინებს, მაგალითად, გადასახადებს და ბუღალტრულ საკითხებს, რომლებმაც შეიძლება გავლენა იქონიონ კომპანიის ფულადი სახსრების ფულად ნაკადზე. მიუხედავად იმისა, რომ სპონსორებსა და კრედიტორებს შეუძლიათ პარალელურად განავითარონ ცალკეული ფინანსური მოდელები, როგორც ეს განხილულია § 4.1.6-ში, ხშირად უფრო ეფექტურია ერთი მოდელის ერთად შექმნა. ეს შეიძლება ნიშნავდეს, რომ სპონსორები იწყებენ მოდელის შემუშავებას და შემდეგ კრედიტორები უერთდებიან სამუშაოს, იმის მიხედვით, თუ რა მომენტიდან უერთდებიან პროექტს. შემდეგ სპონსორებს შეუძლიათ გამოიყენონ იგი პროექტის კომპანიის საკუთრების სტრუქტურის მიხედვით მათი შემოსავლის გამოსათვლელად; ასეთი გამოთვლების შედეგები არ არის დაკავშირებული კრედიტორების საქმიანობასთან.

§ 11.1. შეიტანეთ მონაცემები მოდელისთვის

საპროექტო კომპანიის ფინანსური მოდელის ძირითადი დაშვებები შეიძლება დაიყოს ხუთ სფეროდ:

1) მაკროეკონომიკური (იხ. § 11.3);

2) პროექტის ხარჯები და დაფინანსების სტრუქტურა (იხ. § 11.4);

3) საოპერაციო შემოსავალი და ხარჯები (იხ. § 11.5);

4) სესხის გამოყენება და ვალის მომსახურება (იხ. § 11.6);

5) გადასახადები და აღრიცხვა (იხ. § 11.7).

ეს საწყისი მონაცემები გამოყენებული უნდა იყოს საპროექტო კონტრაქტების პუნქტების შედგენისას, სამუშაოს დასრულების მოსალოდნელი და მითითებული ვადების, გადახდების ან ქვითრების განრიგის, ჯარიმებისა და პრემიების დარიცხვის გათვალისწინებით.

უნდა ჩაიწეროს საწყისი მონაცემების საფუძველი; ჩვეულებრივ, ამ მიზნით გამოიყენება „დაშვებათა ნაკრები“, რომელშიც განიხილება ფინანსური მოდელის თითოეული მიმართულება და მითითებულია მისთვის თავდაპირველი მონაცემების წყარო ან გამოთვლები თანდართულ დოკუმენტებთან ერთად, რომლებიც საფუძვლად უდევს ასეთ დასკვნებს.

ეს ძირითადი დაშვებები გამოიყენება პროექტის ფულადი ნაკადების პროგნოზების გამოსათვლელად (იხ. § 11.2; 11.10), რაც თავის მხრივ ემსახურება როგორც ინვესტორების ანაზღაურების გამოანგარიშებას (იხ. § 11.8) და სესხის დაფარვის კოეფიციენტებს (იხ. § 11.9). ამ მოდელმა აუცილებლად უნდა გამოთვალოს სენსიტიურობის სცენარების მისაღები რაოდენობა (იხ. § 11.11).

შეყვანის მონაცემები ჩვეულებრივ შეყვანილია ცალკეულ განცხადებებში (ანუ განცხადება ინდივიდუალური დაშვებებისთვის, როგორიცაა პროექტის ხარჯები, განცხადება გრძელვადიანი მაკროეკონომიკური და ოპერაციული დაშვებებისთვის, რომლებიც ეხება პროექტის მთელ ვადას). წყაროს მონაცემები არ უნდა იყოს ქაოტური, რათა ყოველთვის შესაძლებელი იყოს იმის გაგება, რის საფუძველზე გაკეთდა შესაბამისი დასკვნები.

ფინანსური მოდელი უნდა მოიცავდეს მთლიან პერიოდს, პირველი მშენებლობის ხარჯებიდან პროექტის დასრულებამდე, თუმცა, კრედიტორების თვალსაზრისით, ის უნდა მოიცავდეს პერიოდს ყველა ფინანსურ დოკუმენტაციაზე ხელმოწერის დღიდან. გასული ხარჯების ანგარიში. პროექტის ექსპლუატაციის ვადა განისაზღვრება ან საპროექტო ხელშეკრულების ხანგრძლივობით, ან პროექტის ეკონომიკური სიცოცხლის მოსალოდნელი პერიოდით, თუ ხელშეკრულება არ იყო გაფორმებული. პროექტის მოქმედების ბოლოს, ყველა სპონსორის სააქციო კაპიტალის ნარჩენი ღირებულება ჩვეულებრივ ითვლება ნულამდე.

როგორც წესი, მოდელი მზადდება 6 თვის განმავლობაში. მშენებლობის პერიოდში, როდესაც საკმარისი დეტალური ინფორმაცია არ არსებობს (მაგალითად, პროცენტის გადახდების გაანგარიშება, კონტრაქტორის გადახდის ზუსტი განრიგი და ა.შ.), ცალკეული პროგნოზები შეიძლება გაკეთდეს თვისთვის და გაერთიანდეს მთავარ მოდელში.

§ 11.2. დასკვნები მოდელის მიხედვით

მოდელზე დაფუძნებული დასკვნები არის გამოთვლების სერია:

• ხარჯები მშენებლობის ფაზაში;
• სააქციო კაპიტალის გამოყენება;
• სესხის გამოყენება და დაფარვა;
• პროცენტის გადახდა;
• საოპერაციო ხარჯები და შემოსავალი;
• გადასახადები;
• მოგება-ზარალის ანგარიშები (მოგება-ზარალის ანგარიშგება);
• ბალანსი;
• ფულადი სახსრების მოძრაობა (თანხების წყაროები და გამოყენება);
• კრედიტორების დაფარვის განაკვეთები (იხ. § 11.9) და ინვესტორების ანაზღაურება (იხ. § 11.8).

შემაჯამებელი ფურცელი, როგორც წესი, წარმოადგენს ძირითად შედეგებს ერთ გვერდზე:

• პროექტის ხარჯებისა და დაფინანსების წყაროების შეჯამება;
• მთლიანი ფულადი ნაკადები;
• კრედიტორების დაფარვის კოეფიციენტები;
• ინვესტორების მომგებიანობა.

§ 11.3. მაკროეკონომიკური დაშვებები

მაკროეკონომიკური მონაცემები არის დაშვებები, რომლებიც პირდაპირ გავლენას არ ახდენს პროექტზე, მაგრამ გავლენას ახდენს მის ფინანსურ შედეგებზე. Ესენი მოიცავს:

• ინფლაცია (იხ. § 11.3.1);
• პროდუქტის ფასები (იხ. § 11.3.2);
• საპროცენტო განაკვეთები (იხ. § 11.3.3);
• გაცვლის ფაქტორები (იხ. § 11.3.4);
• ეკონომიკური ზრდა (იხ. § 11.3.5).

იდეალურ შემთხვევაში, მოდელის პროგნოზირების მაკროეკონომიკური დაშვებები უნდა იყოს მიღებული ობიექტური წყაროებიდან სპონსორების გარეთ. მაგალითად, მსხვილი ბანკების აბსოლუტური უმრავლესობა ატარებს ზოგად ეკონომიკურ კვლევას და იღებს შესაბამის პროგნოზებს, რომლებიც შეიძლება გამოყენებულ იქნას პროექტის ფინანსური მოდელირების პროცესში.

§ 11.3.1. ინფლაცია

ინფლაცია მხედველობაში უნდა იქნას მიღებული ფინანსური მოდელირების პროცესში, რადგან მას შეუძლია გამოიწვიოს მცდარი დასკვნები პროგნოზირების პროცესში (იხ. § 8.1).

შესაძლოა საჭირო გახდეს სხვადასხვა ინდექსების გამოყენება ინფლაციის მაჩვენებლის პროგნოზირებისთვის სხვადასხვა სახის ხარჯებისა და შემოსავლების გაანგარიშებისას, მაგალითად:

• სამომხმარებლო ფასების ინდექსი ქვეყანაში, სადაც მდებარეობს პროექტი, მთლიანი საოპერაციო ხარჯების გაანგარიშებისას;
• პროექტისთვის მომსახურების მიმწოდებლის ქვეყანაში შრომის ღირებულების ინდექსები იმავე ხარჯების გაანგარიშებისას;
• საწარმოო ფასების ინფლაცია სათადარიგო ნაწილების ხარჯების გაანგარიშებისას;
• პროექტის კომპანიის მიერ წარმოებული ან შეძენილი საქონლის სპეციალური ფასების ინდექსები (საქონელზე მოთხოვნა და მიწოდება საკუთარ ბაზარზე შეიძლება გავლენა იქონიოს ფასზე უფრო მეტად, ვიდრე ზოგადი ინფლაცია).

სიფრთხილე უნდა იქნას მიღებული, რათა თავიდან იქნას აცილებული უფრო მაღალი ინფლაციის მაჩვენებლის გამოყენება შემოსავლების გაანგარიშებისას, ვიდრე ხარჯების გაანგარიშებისას.

თუ საპროექტო კომპანიამ ხელი მოაწერა საპროექტო ხელშეკრულებას, რომელშიც შემოსავლები ინდექსირებულია ინფლაციაზე (იხ. § 5.1.6), მაშინ ფინანსური მოდელი ასევე უნდა ასახავდეს ამ ფაქტს.

§ 11.3.2. პროდუქტის ფასები

ზოგადად, შეუძლებელია ფასების ისევე მოპყრობა, როგორც ინფლაციას (ანუ ვივარაუდოთ, რომ ისინი კვლავ გაიზრდებიან). ფინანსური მოდელირების პროცესში გასათვალისწინებელია პროექტის დამოკიდებულება საქონლის ფასების ციკლურ ხასიათზე, რაც დამახასიათებელია საქონლის უმეტესობისთვის.

პროექტის დაფინანსების მთავარი პრობლემა არის ის, რომ ძალიან ხშირად პროექტი ვითარდება იმ დროს, როდესაც ფასები მაღალია და, შესაბამისად, ვარაუდობენ, რომ ისინი გაგრძელდება, რაც არ შეაფასებს თავად პროექტის და სხვა მსგავსი პროექტების გავლენას პროდუქტის ბაზარზე. (ან პირიქით: პროექტი ვითარდება მაშინ, როდესაც საწვავის ან ნედლეულის ფასები დაბალია და კეთდება ვარაუდი, რომ ფასების ეს დონეები გაგრძელდება.)

საქონლის ფასების ცვლილება მოკლევადიან პერსპექტივაში შეიძლება იყოს ძალიან დრამატული, მაშინ როცა პროექტის დაფინანსება გარდაუვალია გრძელვადიანი; ამიტომ, უნდა დადასტურდეს, რომ დიზაინი საკმარისად გამძლეა, რათა გადაურჩოს ფასების მნიშვნელოვან ცვლილებებს (იხ. § 7.8.6).

§ 11.3.3. Საპროცენტო განაკვეთები

თუ სესხის საპროცენტო განაკვეთი ფიქსირებულია მთელი პერიოდისთვის (იხ. § 8.1), მაშინ საპროგნოზო ღირებულებების გაანგარიშებისას უნდა იქნას გამოყენებული დაშვებები. თუმცა, ასეთ შემთხვევებშიც, სხვა „მცურავი“ (მოკლევადიანი) საპროცენტო განაკვეთი უნდა იყოს გათვალისწინებული ჭარბი კაპიტალის ანაზღაურების პროგნოზირებისას, რომელსაც პროექტის კომპანია იყენებს კრედიტორებისთვის ან ინვესტორებისთვის გადახდამდე (იხ. § 12.5.2). ).

მოკლევადიანი საპროცენტო განაკვეთების პროგნოზირების ორი მიდგომა არსებობს: დაშვებები შეიძლება გაკეთდეს უშუალოდ თავად განაკვეთზე, ან შეიძლება გამოყენებულ იქნას "რეალური" საპროცენტო განაკვეთები (ინფლაციის აღრიცხვის შემდეგ), ხოლო რეალური საპროცენტო განაკვეთი განისაზღვრება სამომხმარებლო ფასის საფუძველზე. ინდექსის მაჩვენებელი. ამ უკანასკნელ შემთხვევაში, როგორც ნაჩვენებია ცხრილში. 11.1, თუ გამოყენებულია რეალური საპროცენტო განაკვეთი, ვთქვათ 4%, მაშინ პროგნოზირებული ნომინალური საპროცენტო განაკვეთი არის რეალური საპროცენტო განაკვეთი, რომელიც კორექტირებულია ინფლაციის მაჩვენებელზე ფიშერის ფორმულის საფუძველზე.

§ 11.3.4. მოდელში გამოყენებული გაცვლითი კურსი და ვალუტა

თუ საპროექტო კომპანია აგროვებს სესხებს და ინვესტიციებს ეროვნულ ვალუტაში, იღებს შემოსავალს და ხარჯავს პროექტის მშენებლობისა და ექსპლუატაციის დროს იმავე ვალუტაში, მაშინ კურსის გათვალისწინება არ არის საჭირო.

წინააღმდეგ შემთხვევაში, ფინანსური მოდელი ასევე უნდა მომზადდეს ადგილობრივ ვალუტაში გამოსათვლელად და შეეძლოს გრძელვადიანი ვარაუდების გაკეთება ადგილობრივი ვალუტის გაცვლითი კურსისა და პროექტის დასაფინანსებლად გამოყენებული სხვა ვალუტების ცვლილებებთან დაკავშირებით. უცხოელმა ინვესტორებმა და კრედიტორებმა შეიძლება უფრო ხელსაყრელი აღმოჩნდნენ თავიანთი ვალუტის მოდელის შექმნაზე, მაგრამ შესაძლებელია, რომ ამან გამოიწვიოს არაზუსტი ან მცდარი შედეგები (მაგალითად, გაცვლითი კურსის გავლენის გამო გადახდილი გადასახადების ოდენობაზე - იხ. 11.7.7, ან იმიტომ, რომ გარკვეული ხარჯები უნდა იყოს იმ ქვეყნის ეროვნულ ვალუტაში, სადაც პროექტი მდებარეობს). მოდელისთვის ადვილია ანგარიშის წარმოება, რომელიც თარგმნის ადგილობრივი ვალუტის პროგნოზის შედეგებს შესაბამის უცხოურ ვალუტაში; ამ გზით შენარჩუნებულია გაანგარიშების სიზუსტე და შედეგების წარმოდგენის გზა უფრო ადვილი გასაგები ხდება.

როგორც საპროცენტო განაკვეთების პროგნოზირების შემთხვევაში, გაცვლითი კურსის პროგნოზირების პროცესის ორი მიდგომა არსებობს: შესაძლებელია მომავალი განაკვეთების შესახებ ad hoc დაშვების გაკეთება, ან მსყიდველობითი უნარის პარიტეტის განაკვეთების გამოყენება. ამ უკანასკნელ შემთხვევაში, გაანგარიშება ითვალისწინებს განსხვავებას პროგნოზირებულ ინფლაციის კურსში ორი ვალუტისთვის და ასწორებს გაცვლით კურსს, იმ ვარაუდით, რომ ის შეიცვლება ინფლაციის სხვაობის შესაბამისად (ცხრილი 11.2). პირველ წელს, B ვალუტის სასარგებლოდ ინფლაციის მაჩვენებლების 6%-იანი სხვაობით, ვალუტა A გაუფასურდება მასთან მიმართებაში 6%-ით და ა.შ.

ცხრილი 11.2. მსყიდველობითი უნარის პარიტეტი

	ახლა	წელი 1	წელი 2	წელი 3
ინფლაციის სავარაუდო მაჩვენებლები,%
ვალუტა A		9	10	9
ვალუტა B		3	4	3
პროგნოზირებული კურსი: ვალუტა A/ვალუტა B	10,00	10,60	11,24	11,80

§ 11.3.5. მშპ და მოცულობის ზრდა

ინფრასტრუქტურულ პროექტებზე შესაძლოა გავლენა იქონიოს ეკონომიკური ზრდის საერთო ტემპმა, რაც აისახება პროდუქტის ან სერვისის გამოყენების ზრდაზე (იხ. § 7.8.7). მაგალითად, არსებობდა თანმიმდევრული კავშირი საჰაერო მიმოსვლის გრძელვადიან ზრდის ტემპსა და მშპ-ს ზრდას შორის: ტრაფიკის ზრდა ორჯერ აღემატებოდა მშპ-ს ზრდას. ამგვარად, მშპ-ს ზრდის ტემპის დაშვებები საკვანძოა აეროპორტის პროექტებისთვის. მსგავსი მიდგომა გამოიყენება ტრაფიკის ნაკადთან დაკავშირებული პროექტებისთვის.

§ 11.4. პროექტის ხარჯები და დაფინანსება

დეტალური მოდელირების პროცესის შემდეგი ეტაპია პროექტის კომპანიამ მოამზადოს ბიუჯეტი მშენებლობის ფაზაში და განსაზღვროს მათი დაფინანსების წყაროები.

§ 11.4.1. პროექტის ხარჯები

პროექტის ღირებულების ბიუჯეტი ითვალისწინებს ხარჯებს მშენებლობის დაწყების მომენტიდან, სანამ ის მზად იქნება ექსპლუატაციისთვის. საწარმოო ქარხნის ან ინფრასტრუქტურული პროექტის ტიპიური ბიუჯეტი (იხ. § 7.5.4) სავარაუდოდ შეიცავს შემდეგ პუნქტებს:

• განვითარების ხარჯები.ეს არის სპონსორების მიერ (და გადახდილი პროექტის კომპანიისთვის) ან თავად პროექტის კომპანიის მიერ ფინანსური დოკუმენტაციის პერიოდში გაწეული ხარჯები. სპონსორებს უნდა შეთანხმდნენ საკუთარი ხარჯების განაწილების მეთოდოლოგიაზე (პერსონალის ზედნადები და მგზავრობის ხარჯების ჩათვლით), რომელიც, სავარაუდოდ, მნიშვნელოვანი იქნება ხანგრძლივი წინა პერიოდის განმავლობაში. ასევე აუცილებელია გავითვალისწინოთ კონსულტანტების ანაზღაურებასთან დაკავშირებული ხარჯები, რომლებიც წარმოადგენენ სპონსორების და საპროექტო კომპანიის ინტერესებს;
• ჰონორარი განვითარების პერიოდში.პროექტის სტრუქტურამ შეიძლება დაუშვას ერთ ან რამდენიმე სპონსორს, მიიღოს საწყისი საკომისიო პროექტის განსავითარებლად საპროექტო კომპანიისგან; ამგვარად, მათ აქვთ შესაძლებლობა მიიღონ მოგება ხელშეკრულებების ძალაში შესვლამდე (იხ. § 11.12.2). ეს მაჩვენებლები შეიძლება შეიცვალოს პროექტის ფინანსური ხარჯთაღრიცხვის ცვლილების გამო;
• პროექტის კომპანიის ხარჯები.ამ პუნქტში შედის ფინანსური დოკუმენტაციის ხელმოწერის შემდეგ გაწეული ხარჯები და დაკავშირებული:

  პერსონალის ანაზღაურებით;

  ოფისისა და აღჭურვილობის გადახდა;

  ნებართვებისა და ლიცენზიების გადახდა;

  დამოუკიდებელი საინჟინრო კომპანიის მომსახურების გადახდა - საპროექტო კომპანიის ტექნიკური კონსულტანტი (მშენებლობის პროცესის ზედამხედველობა);

  ტრენინგის და დაქირავების ხარჯები (ეს ასევე მოიცავს O&M კონტრაქტორის ნებისმიერ გადახდას);

• კონტრაქტის ფასის "მიმდევრობით".(იხ. § 6.1.4);
• დაზღვევა მშენებლობის დროს(იხ. § 6.6.1);
• გაშვების ხარჯები.ეს არის ხარჯები, რომლებიც დაკავშირებულია საწვავის ან ნედლეულის გადახდასთან, რომელიც კონტრაქტორს სჭირდება პროექტის შესამოწმებლად და დასაწყებად, სანამ დაინტერესებული მხარეები დაეთანხმებიან სამუშაოს დასრულებას; ზოგიერთ პროექტში ასევე შესაძლებელია შემოსავლის მიღება ამ პერიოდში წარმოებული პროდუქციის რეალიზაციიდან;
• სათადარიგო ნაწილების საწყისი დაგროვება.ეს არის ხარჯები, რომლებიც დაკავშირებულია სათადარიგო ნაწილების თავდაპირველი დაგროვების ორგანიზებასთან (თუ ისინი არ შედის „ბოლომდე“ ხელშეკრულებაში);
• საბრუნავი კაპიტალი.ეს არის პროექტისთვის საჭირო კაპიტალი - თანხის ოდენობა საპროექტო კომპანიის საოპერაციო ხარჯების ინვოისის აღრიცხვისა და ფულადი შემოსავლის მიღების დროის სხვაობის დასაფარად. ფაქტობრივად, ეს არის პროექტის მოკლევადიანი (ჩვეულებრივ 30-60 დღიანი) ფულადი სახსრების ციკლი, რომლის დათვლა შეუძლებელია უშუალოდ საოპერაციო ფაზაში 6 თვიან პერიოდში დაგეგმილი ფინანსური მოდელიდან. თავდაპირველად, საბრუნავი კაპიტალი შეიძლება გამოითვალოს, როგორც ხარჯები, რომელიც პროექტის კომპანიამ უნდა გაიღოს მანამ, სანამ არ მიიღებს პირველ გადახდებს შემოსავლებიდან. ეს შეიძლება შეიცავდეს:

  საწვავის ან ნედლეულის საწყისი მარაგის შეძენის ხარჯები;

  ოფისისა და პერსონალის მოვლის ხარჯები;

  ექსპლუატაციის საწყის ეტაპზე გადახდილი სადაზღვევო პრემიის ხარჯები. ამიტომ, საჭირო საბრუნავი კაპიტალის ოდენობის ცვლილებები, როგორც წესი, არის ნედლეულის გაყიდვების ან შესყიდვების მოცულობის მნიშვნელოვანი ცვლილების შედეგი, რაც უნდა აისახოს მთლიან ფულად ნაკადზე;

• გადასახადები.პუნქტი მოიცავს გადასახადის გადასახადებს სხვადასხვა პროექტის ხარჯებისთვის, როგორიცაა დღგ ან გაყიდვების გადასახადები;
• დაფინანსების ხარჯებირომელიც შეიცავს:

  ჯილდოები სესხის დამტკიცებისა და განთავსებისთვის;

  სესხის რეგისტრაციასთან და უზრუნველყოფასთან დაკავშირებული ხარჯები;

  ხარჯები, რომლებიც დაკავშირებულია ანაზღაურების გადახდასთან კონსულტანტებისთვის, რომლებიც წარმოადგენენ კრედიტორების ინტერესებს (ეს მოიცავს ხარჯებს, რომლებიც გაწეულ იქნა ფინანსური დოკუმენტაციის ხელმოწერის წინა პერიოდში, ასევე მისი შესრულების შემდეგ);

  პროცენტის გადახდა მშენებლობის პერიოდში;

  კომისიები;

  სააგენტოს საკომისიო სესხზე;

• სარეზერვო ანგარიშების დაფინანსება.§ 12.5.2 განიხილავს, თუ რომელი სარეზერვო ანგარიშები უნდა დაფინანსდეს, როგორც პროექტის ხარჯების ნაწილი;
• უხილავი გარემოებები.გაუთვალისწინებელ გარემოებებთან დაკავშირებული ხარჯები (იხ. § 7.5.4) უნდა იყოს ჩართული პროექტის ხარჯებში.

§ 11.4.2. პროექტის დაფინანსების წყაროები

ხარჯებზე დაფუძნებული დაფინანსების გეგმა მოიცავს მთლიანი დაფინანსების ყველა წყაროს, დაყოფილი ვალსა და კაპიტალს შორის (იხ. თავი 12; ეს ასევე მოიცავს ვალის ოდენობის გაანგარიშებას, რომელიც შეიძლება მოიზიდოს).

თუ დაფინანსების ცალკეული წყარო განკუთვნილია მხოლოდ გარკვეული მიზნებისთვის (მაგალითად, საექსპორტო საკრედიტო სააგენტოს მიერ უზრუნველყოფილი სესხი შეიძლება გამოყენებულ იქნას მხოლოდ საექსპორტო ხელშეკრულების ხარჯების დასაფარად იმ ქვეყნიდან, სადაც სააგენტო მდებარეობს), მაშინ ეს უნდა მხედველობაში უნდა იქნას მიღებული გამოთვლების გაკეთებისას. ამრიგად, თუ პროექტის ღირებულება 100 აშშ დოლარია. ე. მოიცავს აღჭურვილობის ხარჯებს 70 აშშ დოლარი. ე. საექსპორტო ხელშეკრულების შესაბამისად ფინანსური გეგმა, რომელიც იყენებს საექსპორტო საკრედიტო სააგენტოს დაფინანსებას 80 აშშ დოლარის ოდენობით. ე., და დამატებითი დაფინანსება 20 აშშ დოლარი. ანუ არაეფექტური იქნება.

საპროექტო კომპანიამ არ უნდა გამოიყენოს მოკლევადიანი დავალიანება საბრუნავ კაპიტალად: ეს ის თანხებია, რომლებიც საჭიროა მუდმივად და უნდა დაიფაროს პროექტის გრძელვადიანი დაფინანსების საფუძველზე. თუმცა, შესაძლოა სასარგებლო იყოს პროექტის დაფინანსების ნაწილის მოპოვება მბრუნავი სესხის სახით (ანუ პროექტის კომპანიას აქვს შესაძლებლობა დაფაროს სესხის ნაწილი, როდესაც მას აქვს ჭარბი ნაღდი ფული და ხელახლა გასცეს სესხი, როდესაც ის მოკლეა). . ეს შეიძლება დაეხმაროს სპონსორების კაპიტალის ოდენობის შემცირებას და, შესაბამისად, ის ასევე მომგებიანი იქნება.

მშენებლობის პერიოდში შესაძლოა საჭირო გახდეს ცალკე მოკლევადიანი სესხები დღგ-ს და სხვა გადასახადების გადასახდელად. ისინი ანაზღაურდება გადასახადების გადახდისას ან შემოსავლების საწინააღმდეგოდ ოპერაციის დაწყების შემდეგ.

§ 11.5. საოპერაციო შემოსავალი და ხარჯები

მაგალითად, ავიღოთ საწარმოო ქარხანა. საოპერაციო ფულადი ნაკადების ძირითადი ელემენტები შეიძლება მოიცავდეს საოპერაციო შემოსავალს პროდუქციის გაყიდვიდან გამოკლებული საწვავის და ნედლეულის ხარჯები, პროექტის კომპანიის საკუთარი საოპერაციო ხარჯები (პერსონალისთვის, ოფისისთვის და ა.შ.) (იხ. § 7.7.3), ტექნიკური მომსახურების ხარჯები, ექსპლუატაციისა და ტექნიკური მომსახურების ხელშეკრულების ხარჯები, დაზღვევა (იხ. § 6.6.2).

მოდელის გამოყენებით საოპერაციო შემოსავლისა და საწვავის და ნედლეულის ხარჯების პროგნოზირების პირველი ნაბიჯი არის ძირითადი საოპერაციო დაშვებების იდენტიფიცირება, მაგალითად, საწარმოო ქარხნისთვის:

• რა არის გამომავალი საწყისი მოცულობა;
• როგორ შეიცვლება დროთა განმავლობაში;
• რამდენი დრო დასჭირდება მოვლას?
• რა პერიოდი უნდა დაიგეგმოს ასევე დაუგეგმავი გათიშვისთვის;
• როგორია საწვავის ან ნედლეულის მოხმარების მაჩვენებელი;
• როგორ შეიცვლება მოხმარება დროთა განმავლობაში.

გაყიდვების შემოსავლები და საწვავის ან ნედლეულის ხარჯები გამოწვეულია:

• ეს საოპერაციო დაშვებები;
• საპროექტო ხელშეკრულებების პირობები, როგორიცაა ნედლეულის მიწოდების ხელშეკრულება ან პროდუქციის შესყიდვის ხელშეკრულება;
• ვარაუდები საბაზრო ფასების შესახებ ასეთი კონტრაქტების არარსებობის შემთხვევაში.

გარდა ამისა, აუცილებელია გავითვალისწინოთ პროგნოზები ყველა ამ ინდიკატორის ცვლილებასთან დაკავშირებით.

§ 11.6. სესხისა და ვალის მომსახურების სქემა

მშენებლობის ეტაპზე მოდელი ითვალისწინებს:

• საჭირო თანაფარდობა კაპიტალსა და ვალს შორის (იხ. § 12.1);
• სესხის გამოყენებასთან დაკავშირებული ნებისმიერი შეზღუდვა (მაგალითად, საექსპორტო საკრედიტო სააგენტოს მიერ გაცემული სესხები გამოიყენება მხოლოდ ექსპორტირებული აღჭურვილობისთვის, ან კონკრეტულ ვალუტაში ხარჯები ფინანსდება იმავე ვალუტაში არსებული სესხებით).

ამის შემდეგ გამოითვლება კაპიტალისა და დავალიანების გამოყენების გრაფიკი. სესხის გამოყენება საშუალებას გაძლევთ გაზარდოთ პროცენტის გადახდა (მშენებლობის პერიოდში), რომელიც ასევე უნდა დაფინანსდეს. ექსპლუატაციის დროს მოდელი ითვალისწინებს:

• წმინდა საოპერაციო ფულადი ნაკადების პრიორიტეტული განაწილება (იხ. § 12.5.1);
• სახსრების განაწილება შესაბამის გადახდის პუნქტებს შორის ვალის დასაფარად (იხ. § 12.2.4);
• საპროცენტო გადახდების გაანგარიშება, რომელიც საშუალებას გაძლევთ ჰეჯირების კონტრაქტები (იხ. § 8.2).

§ 11.7. ბუღალტრული აღრიცხვისა და საგადასახადო პრობლემები

მიუხედავად იმისა, რომ პროექტში ინვესტირების გადაწყვეტილება, პირველ რიგში, უნდა ეფუძნებოდეს ფულადი სახსრების ნაკადის შეფასებას (იხ. § 11.8), სააღრიცხვო მეტრიკა მნიშვნელოვანია სპონსორებისთვის, რომლებიც არ ცდილობენ თავიანთ საპროექტო კომპანიაში ინვესტიციების სააღრიცხვო ზარალის გამჟღავნებას. სინამდვილეში, მათ შეიძლება გადაწყვიტონ, მიატოვონ ერთი შეხედვით იდეალური დაფინანსების მეთოდი და გამოიყენონ სხვა (მაგალითად, ლიზინგი - იხ. § 2.4), თუ ეს უზრუნველყოფს უფრო მაღალ სააღრიცხვო მოგებას.

ამრიგად, მიუხედავად იმისა, რომ პროექტის დაფინანსების ფინანსური მოდელირება განიხილება ფულადი სახსრების ნაკადების და არა სააღრიცხვო მაჩვენებლების მიხედვით, ჩვეულებრივ საჭიროა მოდელს დაურთოს ბუღალტრული აღრიცხვა (ანუ შემოსავლის ანგარიშგება და ბალანსი თითოეული პერიოდისთვის).

გარდა ამისა, აუცილებელია სპონსორების მოგების აღრიცხვის შედეგების მონიტორინგი. ბევრი არგუმენტი არსებობს იმის სასარგებლოდ, რომ სააღრიცხვო ინდიკატორები მნიშვნელოვანია საპროექტო კომპანიის ფინანსური მოდელისთვის:

• საგადასახადო გადასახადები გამოითვლება ბუღალტრული აღრიცხვის ინდიკატორების საფუძველზე და არა ფულადი სახსრების ნაკადის ოდენობით (იხ. § 11.7.1);
• სააღრიცხვო ზომები განსაზღვრავს კომპანიის უნარს გადაიხადოს დივიდენდები (იხ. § 11.7.2) და შეიძლება გავლენა იქონიოს მის უნარზე გააგრძელოს აქციებით ვაჭრობა (იხ. § 11.7.3);
• ბალანსის ქონა კარგი გზაა მოდელში შეცდომების გასაკონტროლებლად: თუ ის არ ემთხვევა, მაშინ შეცდომა სადღაც შემოვიდა.

§ 11.7.1. პროექტის ხარჯების კაპიტალიზაცია და ამორტიზაცია

ბუღალტრული აღრიცხვისა და პროექტის ფულადი სახსრების ნაკადებს შორის ყველაზე მნიშვნელოვანი განსხვავებები განისაზღვრება პროექტის ხარჯების კაპიტალიზაციისა და შემდგომი ამორტიზაციის მიხედვით.

თუ საპროექტო კომპანია ჩამოწერს პროექტის ხარჯებს განხორციელების დროს, შედეგი იქნება უზარმაზარი ზარალი მშენებლობის ფაზაში, რასაც მოჰყვება უზარმაზარი მოგება ექსპლუატაციის ფაზაში. ცხადია, ეს არ ასახავს რეალურ მდგომარეობას.

უმეტეს ქვეყნებში პროექტის ხარჯები კაპიტალიზდება (ანუ ემატება ბალანსის აქტივებს) და არა დაუყოვნებლივ ჩამოიწერება. ხარჯები ამ შემთხვევაში მოიცავს არა მხოლოდ მშენებლობასთან დაკავშირებულ ხარჯებს (მაგ. ძირითადი საშუალებები), არამედ ცვლადი ხარჯები, რომლებიც წარმოიშვა ექსპლუატაციის დაწყებამდე (ფინანსირებისა და განვითარების ხარჯები (პროცენტის გადახდის ჩათვლით მშენებლობის ფაზაში), კონსულტანტის საფასური და ა.შ.). .

კაპიტალიზებული ხარჯები შემდგომში ამორტიზებულია (ჩამოიწერება) და გამოიქვითება შემოსავლებიდან. პროექტის სტანდარტული წრფივი აღრიცხვის ამორტიზაციამ შეიძლება პროექტის კომპანიას მისცეს უფლება ჩამოწეროს პროექტის აქტივი, მაგალითად, 20 წლის განმავლობაში. ამრიგად, პროექტის ღირებულების ცვეთა 1000 კუბ. ე. უნდა იყოს მისი თავდაპირველი ღირებულების 5% (50 კუბ) ყოველწლიურად. თუ ეს ამორტიზაცია დაიფარება საგადასახადო შემოსავლით 50%-იანი განაკვეთით, ამორტიზაციის კომპენსაცია შეამცირებს გადასახადის თანხას 25 კუბური მეტრით. ანუ 20 წლის განმავლობაში.

საპროექტო კომპანიას შეუძლია ისარგებლოს უფრო დიდი საწყისი საგადასახადო გამოქვითვით, რადგან მუდმივ აქტივებში ინვესტიციები ექვემდებარება დაჩქარებულ საგადასახადო ამორტიზაციას. მაგალითად, თუ საგადასახადო ამორტიზაციის განაკვეთი პროექტის დანახარჯებისთვის არის მიმდინარე საბალანსო ღირებულების 25% (მაგალითად „დაჩქარებული ამორტიზაცია“, რომელიც ტიპიური საინვესტიციო სტიმულია), მაშინ ეს ნიშნავს, რომ ამორტიზაცია $1000 ინვესტიციაზე. ე. შეადგენს:

• წელი 1: ხარჯების 25%, ანუ 250 აშშ დოლარი. ე.
• წელი 2: ხარჯების 25%, ანუ 188 აშშ დოლარი. ე (მინუს ცვეთა 1 წელს), ანუ სულ 438 კუბ. ე.
• წელი 3: ხარჯების 25%, ანუ 144 აშშ დოლარი. ე (მინუს ცვეთა 1-2 წლებს შორის), ჯამში 578 კუბ. ე.
• წელი 4: ხარჯების 25%, ანუ 105 აშშ დოლარი. ე (მინუს ცვეთა 1-3 წლებს შორის), ჯამში 684 კუბ. ე.
• წელი 5: ხარჯების 25%, ანუ 79 აშშ დოლარი. ე (მინუს ცვეთა 1-4 წლებს შორის), ჯამში 763 კუბ. ე. და ა.შ.

ამრიგად, პირველ 5 წელიწადში, პროექტის დანახარჯების 75%-ზე მეტი შეიძლება ჩამოიწეროს გადასახადებზე, 25%-თან შედარებით, 20-წლიანი სწორხაზოვანი ამორტიზაციისთვის, რომელიც ადრე განვიხილეთ. პროექტის არსებობის ბოლო წლებში, დაჩქარებული ცვეთის გამოყენებისას გადასახადების გადასახადები იზრდება, რადგან პროექტის ხარჯები უკვე გამოიქვითება გადასახადებიდან; შესაბამისად, 20-წლიანი პერიოდის ბოლომდე, ამორტიზაციის კომპენსაციის გამო გადასახადის მთლიანი გამოქვითვა (საგადასახადო განაკვეთით 50%) იგივე იქნება (ანუ 500 კუბ).

საგადასახადო ამორტიზაციის კიდევ ერთი ტიპიური შემთხვევაა „ორმაგი ამორტიზაცია“ - თუ აქტივის ნორმალური ცვეთის ნორმა არის 10% ყოველწლიურად, მაშინ ორმაგი ამორტიზაცია საშუალებას აძლევს მას გაუფასურდეს ყოველწლიურად 20% პირველი 3 წლის განმავლობაში და შემდეგ 10% განაკვეთით. ყოველწლიურად ამის შემდეგ. ამგვარად, მე-5 წლის ბოლომდე უნდა ჩამოიწეროს გადასახადების ღირებულების 80%.

ზოგიერთ ქვეყანაში (როგორიცაა აშშ და დიდი ბრიტანეთი), ამორტიზაცია განსხვავებულად ტარდება საგადასახადო და სააღრიცხვო მიზნებისთვის: სააღრიცხვო მიზნებისთვის, პროექტის აქტივის ამორტიზაცია ხდება მისი სიცოცხლის განმავლობაში, რითაც დაკავშირებულია ამ აქტივთან დაკავშირებულ ხარჯებთან მის მიერ უზრუნველყოფილ მოგებასთან და გაიზარდა სააღრიცხვო მოგება პროექტის არსებობის პირველ წლებში; ხოლო საგადასახადო აღრიცხვაში გამოიყენება დაჩქარებული ამორტიზაცია.

ამ ორ თანხას შორის სხვაობა ჩაირიცხება (ან გამოიქვითება) საგადასახადო რეზერვში ბალანსის ვალდებულებებში. სხვა ქვეყნებში (მაგალითად, გერმანიასა და საფრანგეთში) სააღრიცხვო და საგადასახადო ცვეთა ერთნაირი უნდა იყოს.

პროექტის სხვადასხვა ნაწილზე (მაგალითად, შენობებსა და აღჭურვილობაზე) შეიძლება მოქმედებდეს ამორტიზაციის განსხვავებული განაკვეთები. ასეთ შემთხვევებში, კონტრაქტორს მოეთხოვება გადარიცხვის ხელშეკრულებით გათვალისწინებული ერთჯერადი გადასახადები ამ კომპონენტებზე საგადასახადო მიზნებისთვის.

§ 11.7.2. დივიდენდის "ხაფანგი"

„კაპიტალი“ შეიძლება ყოველთვის არ იყოს უზრუნველყოფილი სპონსორების მიერ ჩვეულებრივი აქციების სახით. საგადასახადო და სააღრიცხვო მიზნებისთვის, სპონსორებისთვის ხშირად უფრო ხელსაყრელია მისი ნაწილის სუბორდინირებული სესხის სახით გაცემა, განსაკუთრებით იმიტომ, რომ ამ სესხზე პროცენტის გადახდა შეიძლება გამოიქვითოს გადასახადიდან, განსხვავებით ჩვეულებრივი აქციებისგან გადახდილი დივიდენდებისგან.

გარდა ამისა, ეს მეთოდი (რომელიც ქმნის ინვესტორების უფლებების დამოკიდებულებას კრედიტორების უფლებებზე - იხილეთ § 12.13.5) თავიდან აიცილებს სიტუაციას, რომელიც ცნობილია როგორც დივიდენდის „ხაფანგი“, რომელშიც პროექტის კომპანიას აქვს ფულადი სახსრები, მაგრამ არ შეუძლია დივიდენდების გადახდა. თავის ინვესტორებს - შემოსავლის ანგარიშგების უარყოფითი ბალანსისთვის, როგორც ეს მოცემულია ცხრილში. 11.3.

გაანგარიშებისას გაკეთდა შემდეგი დაშვებები:

• პროექტის ღირებულება 1500 აშშ დოლარია. ე., 1200 აშშ დოლარი ე. ფინანსდება სესხიდან და 300 კაპიტალიდან;
• შემოსავალი და ხარჯები მუდმივია და შეადგენს, შესაბამისად, 475 და 175 ც. ე.წ.
• პროექტის ხარჯების დარიცხული ამორტიზაცია შეადგენს ნარჩენი ღირებულების 25%-ს (იხ. ქვემოთ);
• სააღრიცხვო ამორტიზაცია უდრის საგადასახადო ცვეთას;
• გადასახადის განაკვეთი 30%;
• თუ საპროექტო კომპანიას აქვს საგადასახადო ზარალი, საგადასახადო კრედიტი მისი თანხის 30%-ის ოდენობით გადაიტანება მომავალ პერიოდებში და გამოიყენება სამომავლო გადასახადებზე;
• დავალიანებაზე გადახდის ძირი თანხა 200 აშშ დოლარია. ყოველწლიურად;
• ინდიკატორები წარმოდგენილია 6 წლის განმავლობაში, თუმცა პროექტის ვადა გაცილებით გრძელია.

გამოთვლები აჩვენებს, რომ პროექტის კომპანიას აქვს დადებითი ფულადი ნაკადი, რაც საშუალებას აძლევს მას გადაიხადოს ინვესტორებისთვის პირველი წლიდან, მაგრამ ის მაინც ვერ შეძლებს დივიდენდების გადახდას, რადგან მის ბალანსზე ნაჩვენებია უარყოფითი ბალანსი 75 კუბ. ე. შემოსავლის ანგარიშგებაში, დაჩქარებული ამორტიზაციის შედეგად, რომელიც ქმნის სააღრიცხვო ზარალს 1 წელს და მხოლოდ მე-3 წელს აღმოიფხვრება. ამრიგად, საპროექტო კომპანია ამ მომენტამდე დივიდენდების გადახდას ვერ შეძლებს. მეექვსე წლისთვისაც კი, ჭარბი სახსრები შეიძლება სრულად არ იყოს გადახდილი ინვესტორებისთვის და გადახდების მიღების მნიშვნელოვანი დაგვიანება მნიშვნელოვნად ამცირებს მათ ანაზღაურებას.

ზოგადად, დივიდენდის „ხაფანგი“ აქ არის ამორტიზაციასა და ძირითად დავალიანებაზე გადახდების ოდენობის სხვაობის ფუნქცია: თუ პირველი მაჩვენებელი მნიშვნელოვნად აღემატება მეორეს, მაშინ დივიდენდის „ხაფანგის“ ზომა იზრდება, წინააღმდეგ შემთხვევაში. ის აღმოფხვრილია. ეს პრობლემა ნაკლებად აქტუალურია იმ ქვეყნებში, სადაც სააღრიცხვო ამორტიზაცია არ არის საგადასახადო ამორტიზაციის სარკისებური სურათი.

ცხრილი 11.3. დივიდენდის "ხაფანგი"

		წელი 1	წელი 2	წელი 3	წელი 4	წელი 5	წელი 6	სულ
(ა) შემოსავალი		475	475	475	475	475	475	2375
(ბ) ხარჯები (პროცენტის ჩათვლით)			-175	-175	-175	-175	-175	-875
(გ) ამორტიზაცია			-281	-211	-158	-119	-89	-1144
(დ) დასაბეგრი შემოსავალი/ზარალი	[(ა) + (ბ) + (გ)]	-75	19	89	142	181	211	567
(ე) გადასახადის კრედიტი	[(-გ) × 30%]	23	-6	-27	-43	-54	-63
(ვ) გამოყენებული საგადასახადო კრედიტი			6	17	0	0	0
გადასახადის კრედიტი გადავადებულია		23	17	0	0	0	0
(ზ) გადასახადების გადახდა	[(დ) + (ე)]			-10	-43	-54	-63	-170
(თ) წმინდა შემოსავალი	[(გ) - (გ)]	-75	19	79	99	127	148	397
(i) გადახდები დავალიანებაზე/		-200	-200	-200	-200	-200	-200	-1200
(კ) გადახდილი დივიდენდები				-23	-99	-127	-148	-397
(ლ) ფულადი ნაკადები Ნაღდი ფულის ბალანსი	[(თ)-გ) + (ი) + (ჯ)]	100 100	100 200	67 267	-42 225	-81 144	-111 33	33
(ლ) დაგროვილი მოგება პერიოდის დასაწყისში დაგროვილი მოგება პერიოდის ბოლოს	[(მ) + (თ) + (კ)]	0 -75	-75 -56	-56 0	0 0	0 0	0	0

თუ ინვესტორების კაპიტალი ნაწილობრივ გადახდილია სუბორდინირებული სესხის სახით და აისახება სააქციო კაპიტალში, მაშინ ინვესტორებისთვის გადახდები ადრეულ წლებში, როდესაც დივიდენდების გადახდა შეუძლებელია, შეიძლება განხორციელდეს სუბორდინირებული სესხის სახით. ამ გზით პროექტის კომპანია შეძლებს გადაიხადოს ყველა ზედმეტი თანხა.

შემდეგი დასკვნა, რომელიც შეიძლება გამოვიტანოთ ამ ინდიკატორებზე დაყრდნობით, არის ის, რომ სწრაფი ცვეთის შედეგად მიღებული საგადასახადო შეღავათების ნაწილი იკარგება: საგადასახადო კრედიტი 23 კუბ. ე. 1-ელ წელს სრულად ვერ იქნება გამოყენებული გადასახადებისთვის მე-3 წლამდე. ამ შემთხვევაში საპროექტო კომპანიამ შეიძლება გადაწყვიტოს:

• არ გამოიყენოთ სრული სწრაფი ამორტიზაციის შემწეობა (ანუ პროექტის ხარჯების გამოქვითვა გადასახადებიდან უფრო დაბალი განაკვეთით), რაც ნებადართულია ბევრ ქვეყანაში; ამ შემთხვევაში მოგება-ზარალის ანგარიშზე უარყოფითი ბალანსი არ იქნება და შესაბამისად შესაძლებელი იქნება დივიდენდების გადახდა პირველ წლებში;
• გამოიყენოს ლიზინგის საგადასახადო ბაზა (იხ. § 2.3) და გადარიცხოს ცვეთა სალიზინგო კომპანიას, რომელსაც შეუძლია დაუყოვნებლივ გამოიყენოს სახსრები და გადასცეს სარგებელი პროექტის კომპანიას დაბალი დაფინანსების დანახარჯების სახით.

აქციონერების სხვა უპირატესობები, რომლებიც იყენებენ სუბორდინირებულ ვალს და არა კაპიტალს საპროექტო კომპანიის კაპიტალის დაფინანსებისას, მოიცავს ინვესტორებისთვის სახსრების დაბრუნების სიმარტივეს რეფინანსირებისა და ძირითადი თანხის გაზრდის შემთხვევაში, ან პროექტის შემდგომ ეტაპებზე, როდესაც ინვესტორებს შეიძლება სურდეთ მათი ფული. უკან.

§ 11.7.3. ნეგატიური კაპიტალი

საპროექტო კომპანიამ უნდა დაიცვას თავი ისე, რომ დივიდენდის „ხაფანგის“ თავიდან აცილებით, არ აღმოჩნდეს კომპანიის სააქციო კაპიტალიდან აქციების სრულად აღმოფხვრის სიტუაციაში. თუ საპროექტო კომპანიის დაფინანსების უმეტესი ნაწილი ხდება სუბორდინირებული დავალიანების მეშვეობით და იგი განიცდის მნიშვნელოვან სააღრიცხვო ზარალს პროექტის ადრეულ წლებში, ამან შეიძლება გამოიწვიოს კაპიტალის სრული ლიკვიდაცია. უმეტეს ქვეყნებში ნეგატიური კაპიტალის მქონე კომპანიის აქციები (რომელსაც ნაკლები აქციონერთა კაპიტალი აქვს, ვიდრე უარყოფითი ბალანსი მოგების ანგარიშგებაზე) საჭიროა ვაჭრობიდან ამოღება და ლიკვიდირება.

ცხრილში წარმოდგენილი შემთხვევისთვის. 11.3, თუ პროექტის ღირებულება 1500 აშშ დოლარია. ე. ფინანსდება სააქციო კაპიტალის 20%-ით (ანუ 300 კუბური მეტრი), საიდანაც 267 არის სუბორდინირებული სესხი, ხოლო დანარჩენი 33 არის სააქციო კაპიტალი, შემდეგ სესხი უნდა დაფაროთ პირველ 3 წელიწადში და ამის შემდეგ დივიდენდის გადახდა მოხდება. დაიწყება . 1-ელ წელს საპროექტო კომპანიამ განიცადა სააღრიცხვო ზარალი 75 ფე-ის ოდენობით. ე. ასეთი უფსკრული არ უნდა არსებობდეს (შესაძლოა ამ შემთხვევაში პროექტის კომპანიამ უნდა განიხილოს საგადასახადო ამორტიზაციის უფრო დაბალი განაკვეთის ვარიანტები).

მსგავსი შედეგები შეიძლება ასევე მოხდეს წრფივი ცვეთის შემთხვევაში, მაგრამ ადრეულ წლებში დაბალი მომგებიანობით (მაგალითად, მაღალი საპროცენტო გადასახადის გამო სუბორდინირებული ვალით).

იმის გამო, რომ დაბალი კაპიტალი არის პროექტის დაფინანსების დამახასიათებელი ნიშანი, პროექტის კომპანიის სააღრიცხვო ჩანაწერები ფრთხილად უნდა იყოს მონიტორინგი ფინანსური მოდელირების პროცესში. ეს საშუალებას იძლევა დაკმაყოფილდეს შემდეგი პირობა: მაშინაც კი, თუ არსებობს ფულადი სახსრები, ის შეიძლება კანონიერად გადაიხადოს ინვესტორებზე და პროექტის კომპანიის სააქციო კაპიტალი დადებითია.

§ 11.7.4. გადასახადის გადახდის გრაფიკი

ძალიან ხშირად, კორპორატიული გადასახადის გადახდა ხდება პერიოდის ბოლოს, რაც ნიშნავს, რომ არსებობს სხვაობა დარიცხვის თარიღსა და რეალურ გადახდის თარიღს შორის. ამიტომ, ფინანსურმა მოდელმა აუცილებლად უნდა აჩვენოს როგორც საგადასახადო გამოთვლები მოგების ანგარიშგებაში, ასევე გადახდის თანხები ფულადი ნაკადების გამოთვლებში ამ თარიღებისთვის.

§ 11.7.5. დამატებული ღირებულების გადასახადი (დღგ)

ზოგიერთ ქვეყანაში (მაგ. ევროკავშირის ქვეყნებში) პროექტის მშენებლობასთან დაკავშირებულ ხარჯებზე დღგ-ს გადაიხდის საპროექტო კომპანია, მაგრამ ეს თანხები შეიძლება დაუბრუნდეს დღგ-ს გაყიდვებზე, როგორც კი პროექტი დაიწყებს ექსპლუატაციას. ძალიან ხშირად, კრედიტორები გასცემენ ცალკე დღგ-ს სესხს მოკლევადიანი დაფინანსების მოთხოვნების დასაკმაყოფილებლად.

§ 11.7.6. გადასახადის დაკავება

პროექტის კომპანიას შეიძლება მოეთხოვოს ადგილობრივი საშემოსავლო გადასახადის გამოქვითვა საპროცენტო გადახდებიდან არასამყარო კრედიტორებისთვის ან დივიდენდების გადახდისგან უცხოელი ინვესტორებისთვის. თუმცა, კრედიტორებს აქვთ შესაძლებლობა აინაზღაურონ ეს თანხები სხვა შემოსავალზე გადასახადების გადახდისას; ისინი, როგორც წესი, მოითხოვენ პროექტის კომპანიისგან ამ ხარჯების გაღებას (იხ. § 8.2.4). აქედან გამომდინარე, კომპანიისთვის შესაძლოა უფრო მომგებიანი იყოს შიდა კრედიტორების გამოყენება, თუ ეს შესაძლებელია.

ინვესტორებს შეიძლება ზოგიერთ შემთხვევაში შეეძლოთ გადასახადის დაკავების კომპენსირება დივიდენდებიდან სხვა შემოსავალზე გადასახადების გადახდისას, მაგრამ თუ მათ არ შეუძლიათ ამის გაკეთება, გამოქვითვების ოდენობა მხედველობაში უნდა იქნას მიღებული პროექტში ინვესტიციის უკუგების გაანგარიშებისას. მაშინაც კი, თუ ეს არ არის ასახული პროექტის კომპანიის ფინანსურ ანგარიშგებაში ან მის ფულად ნაკადებში.

§ 11.7.7. გაცვლითი კურსი და გადასახადი

თუ პროექტის კომპანია სესხს იღებს უცხოურ ვალუტაში, გაცვლითი კურსის ცვლილება გავლენას ახდენს გადასახადების გადახდაზე და, შესაბამისად, ინვესტორების ანაზღაურებაზე, მაშინაც კი, თუ შემოსავლები და საოპერაციო ხარჯები ინდექსირებულია ამ ვალუტაზე.

ეს ჩანს ცხრილში წარმოდგენილი მონაცემებიდან. 11.4. ის ასევე ნათლად აჩვენებს, თუ რატომ არის საჭირო ფინანსური მოდელის გამოთვლა ეროვნულ ვალუტაში და არა უცხოურ ვალუტაში, რომელიც გამოიყენება იმ ქვეყანაში, სადაც ინვესტორები ან კრედიტორები ცხოვრობენ.

ინვესტორის შემოსავალი გამოითვლება აშშ დოლარში, საპროექტო კომპანია აწარმოებს ბუღალტრულ აღრიცხვას და ითვლის გადასახადებს ევროში. წარმოდგენილია ორი გაანგარიშება: ერთი ფინანსური მოდელის საფუძველზე, რომელიც გამოითვლება დოლარში, ხოლო მეორე ეფუძნება გაანგარიშებას ევროში. კეთდება შემდეგი ვარაუდები:

• პროექტის ყველა ხარჯი, შემოსავალი და ხარჯი (პროცენტის და ძირითადი თანხის ჩათვლით) არის დენომინირებული ან ინდექსირებული დოლარზე; ამრიგად, თეორიულად პროექტი არ არის დაკავშირებული გაცვლით კურსებთან;
• საწყისი კურსი არის 1.10 ევრო = 1 დოლარი.
• პროექტის ღირებულება შეადგენს 1000 აშშ დოლარს, რაც უდრის 1100 ევროს ხარჯების გაწევის თარიღისთვის;
• საგადასახადო გაუფასურება დოლარის თვალსაზრისით არის არა 150 დოლარი, როგორც ამას ფინანსური მოდელი გვთავაზობს, არამედ 130 დოლარი, შესაბამისად, დოლარის მოდელი არ ასახავს ამას და აჭარბებს ფულადი სახსრების ნაკადს.

ცხრილი 11.4. გაცვლითი კურსი და გადასახადები

		წელი 0	წელი 1	წელი 2	წელი 3	წელი 4	წელი 5	სულ
გამოთვლები, დოლარი
(ა) საწყისი ხარჯები		1000
(ბ) ამორტიზაცია	[(a) × 10%]		100	100	100	100	100	500
(გ) საგადასახადო გამოქვითვები	[(ბ) × 30%]		30	30	30	30	30	150
გათვლები, ევრო
(დ) საწყისი ხარჯები		1100
(ე) ამორტიზაცია			110	110	110	110	110
(ვ) საგადასახადო გამოქვითვები	[(დ)×30%]		33	33	33	33	33	165
(ზ) გაცვლითი კურსი		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(თ) ამორტიზაციის ღირებულება, დოლარი.	[(დ)/(გ)]		95	91	86	82	78	433
(i) საგადასახადო გამოქვითვის ღირებულება, დოლარი.	[(ზღარბი)]		29	27	26	25	24	130

ამრიგად, პროექტში, რომელიც იყენებს უცხოურ ვალუტაში დაფინანსებას, თუნდაც ის სრულად იყოს ჰეჯირებული, ყოველთვის აუცილებელია ვალუტის კურსის ცვლილების მონიტორინგი.

§ 11.7.8. ინფლაცია და გადასახადები

პროექტი, რომელიც მუშაობს მაღალი ინფლაციის პირობებში და რომლის შემოსავალი და ხარჯი სრულად არის ინდექსირებული ინფლაციის მაჩვენებელზე, მაინც არ გამოიმუშავებს შემოსავალს, რომელიც იზრდება ინფლაციის მაჩვენებლის პარალელურად, რადგან გადასახადის ცვეთა ეფუძნება საწყის ხარჯებს; ეს დიდწილად განპირობებულია ფაქტორებით, რომლებიც გავლენას ახდენენ პროექტზე (ეს განხილულია § 11.7.7).

ზოგიერთ ქვეყანაში კომპანიის ბალანსზე არსებული პროექტის ხარჯები ასევე გადაფასდება ინფლაციის მაჩვენებლის გამოყენებით საგადასახადო ამორტიზაციის გაანგარიშებამდე. ეს კიდევ ერთხელ ადასტურებს პროექტის დაფინანსებისთვის ფულადი სახსრების ნაკადების „ნომინალურ“ და არა „რეალურ“ მაჩვენებლებს დაფუძნებული გამოთვლების მნიშვნელობას (იხ. § 8.1) (ანუ სხვადასხვა ინფლაციის სცენარების გავლენის გათვალისწინებით).

§ 11.8. კაპიტალის დაბრუნება

პროექტის ინვესტორებისთვის კაპიტალის სტანდარტული უკუგების გაანგარიშება, როგორც წესი, ეფუძნება ფულადი ნაკადების გაანგარიშებას, იმის გათვალისწინებით:

• თანხების ჩარიცხვის დრო.როგორც განხილული იქნება § 12.3-ში, სავარაუდოა, რომ გარკვეული დროის ინტერვალი იყოს კაპიტალის ოფიციალური გადაცემის თარიღსა და სახსრების გადახდის რეალურ თარიღს შორის. ინვესტორების აბსოლუტური უმრავლესობა თავის მომგებიანობას აფასებს გადარიცხული სახსრების, და არა დაგეგმილი ინვესტიციების საფუძველზე;
• დივიდენდის გადახდის გრაფიკი.მნიშვნელოვანია არა ის, თუ როდის იღებს საპროექტო კომპანია მოგებას, არამედ როდის იხდის ინვესტორებს კომპენსაციის სახით (დივიდენდები ან პროცენტის გადახდა ან სუბორდინირებული სესხის გადახდა აქციონერებისთვის); ამ თარიღებს შორის შეიძლება იყოს მნიშვნელოვანი დროის სხვაობა (მაგალითად, რადგან კრედიტორებმა შეიძლება მოითხოვონ ნაღდი ფულის დაგროვება სარეზერვო ანგარიშებზე და დივიდენდების გადახდა წელიწადში ორჯერ, კომპანიის ექვსთვიანი ფინანსური შედეგების გათვალისწინებით - იხ. § 12.5.3).

ინვესტორების ინვესტიციებზე ანაზღაურების გასაზომად დროის სხვადასხვა მონაკვეთში, აუცილებელია მათი საერთო საფუძვლამდე მიყვანა გამოთვლების დისკონტირებით. ძირითადად გამოიყენება ორი ურთიერთდაკავშირებული რაოდენობა: ფულადი ნაკადების წმინდა მიმდინარე ღირებულება (NPV - იხ. § 11.8.1) და ანაზღაურების შიდა კურსი (IRR - იხ. § 11.8.2), რომლებიც იზომება მომავალი მოგების ღირებულებით. ამ მომენტისთვის გაცვლითი კურსის მიხედვით მორგებული. თუმცა, ეს ღირებულებები სიფრთხილით უნდა იქნას გამოყენებული (იხ. § 11.8.3), რადგან მათ შეიძლება გამოიწვიოს მცდარი დასკვნები, თუ ინვესტიციის მნიშვნელოვანი ნაწილი არ არის განხორციელებული ნაღდი ფულით (იხ. § 11.8.4).

როგორც განხილულია § 11.7-ში, კომპანიები ასევე შეაფასებენ, თუ როგორ არის წარმოდგენილი მათი ინვესტიცია პროექტში გამოქვეყნებულ ანგარიშებში, ასევე ფულადი სახსრების ნაკადების გამოთვლებში.

§ 11.8.1. წმინდა ამჟამინდელი ღირებულება (NPV)

NPV არის მომავალში გადასახდელი თანხის ამჟამინდელი ღირებულება, დისკონტის განაკვეთის გათვალისწინებით. NPV გაანგარიშების ფორმულა შემდეგია:

სად თანარის მომავალი ფულადი ნაკადების ოდენობა, მე- საპროცენტო ან ფასდაკლების განაკვეთი, ნ- პერიოდის ნომერი. (ფასდაკლების განაკვეთი შეიძლება იყოს წლიური ან, მაგალითად, ნახევარწლიური.)

ამრიგად, თუ ფასდაკლების განაკვეთი არის 10% ყოველწლიურად და წელიწადში მოსალოდნელი თანხა არის $1000. ანუ, მაშინ NPV ამ თანხისთვის არის:

ან 909,1 აშშ დოლარი ე. მოდი, პირიქით მოვიქცეთ: თუ 909,1 კუ. ე.ი არის ინვესტიციის ოდენობა ერთი წლის განმავლობაში 10%, 1000 აშშ დოლარი. ე (ანუ 909,1 × 1,10) გადაიხდება წლის ბოლოს. NPV 1000 აშშ დოლარის ოდენობით. ე. 2 წლის გაანგარიშებისას და 10%-იანი ფასდაკლების განაკვეთი გამოითვლება ექვს თვეზე (5% ექვს თვეზე), არის:

ან 822, u. ე.

ფულადი სახსრების ნაკადის NPV განსაზღვრავს მომავალი თანხების ამჟამინდელ ღირებულებას. იგი გამოითვლება შემდეგნაირად:

ჩვენ გამოვთვალეთ ფულადი სახსრების წმინდა ნაკადების ოდენობა ყოველი მომავალი პერიოდისთვის (როგორც წესი, ექვსი თვე პროექტის დაფინანსების გაანგარიშებისას); იგი ფასდება NPV-ზე ტარიფის გამოყენებით (არ არის აუცილებელი NPV-ის გამოსათვლელად ფორმულის ან ცხრილების სისტემის გამოყენება - ეს შეიძლება მარტივად გაკეთდეს ფინანსური კალკულატორის ან შესაბამისი პროგრამული უზრუნველყოფის გამოყენებით).

NPV გამოთვლების გამოყენება შეიძლება ილუსტრირებული იყოს ორი ინვესტიციისთვის ფულადი სახსრების ნაკადების შედარებით, რომლებიც წარმოდგენილია ცხრილში. 11.5. თითოეული მათგანის საწყისი თანხები 100 აშშ დოლარია. ანუ ფულადი ნაკადი 5 წლის განმავლობაში არის 1359 აშშ დოლარი. ე და ქმნის შემოსავალს (წმინდა საწყისი ინვესტიცია) 350 აშშ დოლარი. ე. ფულადი ნაკადები ყოველწლიურად დისკონტირებულია NPV-ზე წლიური განაკვეთით 10%. „წელი 0“ არის პროექტის პირველი დღე ინვესტიციის შემდეგ; დარჩენილი ფულადი ნაკადები მოცემულია მომდევნო ნახევარწლიური ინტერვალებისთვის.

ცხრილი 11.5. NPV გაანგარიშება

		ინვესტიცია ა		ინვესტიცია B
(წელი	(ბ) ფასდაკლების ფაქტორი [(1 + 0.1) (a) ]	(გ) ფულადი ნაკადები	NPV [(c)/(b)]	(დ) ფულადი ნაკადები
0	10 000	–10 000	–10 000	–10 000
1	11 000	340	309	200
2	12 100	305	252	235
3	13 310	270	203	270
4	14 641	235	161	305
5	16 105	200	124	340
სულ		350	49	350

როგორც ხედავთ, მიუხედავად იმისა, რომ არადისკონტირებული ფულადი ნაკადები თანაბარია, NPV ინვესტიციისთვის A არის 49 (ანუ, დისკონტირებული ფულადი ნაკადები 1-დან 5 წლამდე არის 1049 CU საწყისი ინვესტიციის ოდენობაზე), ხოლო ინვესტიციისთვის B = – 2.

ინვესტორების მიერ საპროექტო კომპანიის კაპიტალისთვის გამოყენებული დისკონტის განაკვეთი არის მინიმალური საჭირო ანაზღაურება, რომელიც ჩვეულებრივ გამომდინარეობს ინვესტორების კაპიტალის ღირებულებიდან (იხ. § 11.12.1). თუ NPV ამ დისკონტის განაკვეთის გამოყენებით არის დადებითი რიცხვი, მაშინ ინვესტიცია აკმაყოფილებს მინიმალურ მოთხოვნებს; თუ არა, მაშინ არ ღირს ინვესტიცია. თუ ინვესტორები მოითხოვენ ანაზღაურებას მინიმუმ 10%, მაშინ ცხადია, რომ ინვესტიცია A აკმაყოფილებს ამ მინიმალურ მოთხოვნას, რადგან შედეგი დადებითია, ხოლო ინვესტიცია B არა. NPV გაანგარიშება ასევე შეიძლება გამოყენებულ იქნას პროექტის არჩევისას (მაგრამ აუცილებელია გავითვალისწინოთ § 11.8.3-ში წარმოდგენილი დასკვნები) - ცხადია, რომ ცხრილში წარმოდგენილი შემთხვევისთვის. 11.5, ინვესტიცია A არის უფრო მომგებიანი საინვესტიციო ვარიანტი. ასეთი განსხვავება NPV-ის გაანგარიშებისას აჩვენებს ფულადი ნაკადების განაწილების მნიშვნელობას დროში.

როგორც § 11.9-ში იქნება აღნიშნული, NPV ასევე გამოიყენება კრედიტორების მიერ სესხის დაფარვის კოეფიციენტების გაანგარიშებისას.

§ 11.8.2. დაბრუნების შიდა კოეფიციენტი (IRR)

ანაზღაურების შიდა მაჩვენებელი (IRR) ზომავს ინვესტიციის ანაზღაურებას მისი სიცოცხლის განმავლობაში. ეს არის დისკონტის განაკვეთი, რომლის დროსაც ფულადი სახსრების ნაკადის NPV უდრის 0-ს. ამრიგად, ცხრილში წარმოდგენილ მაგალითში. 11.5, IRR ინვესტიცია A არის 12.08%, ხოლო ინვესტიცია B არის 9.94%, რაც კიდევ უფრო ადასტურებს, რომ ინვესტიცია A უფრო მომგებიანია; გაანგარიშება შეიძლება შემოწმდეს ორი ფულადი ნაკადის დისკონტირებით შესაბამისი განაკვეთით (ცხრილი 11.6). IRR გაანგარიშების პროცესში, თქვენ უნდა იყოთ ძალიან ფრთხილად, ასეთი გამოთვლები არ შეიძლება გამოყენებულ იქნას, თუ ფულადი სახსრების ნაკადმა შეიძლება მიიღოს როგორც დადებითი, ასევე უარყოფითი მნიშვნელობები, რადგან მათ შეუძლიათ რამდენიმე პასუხის გაცემა.

პროექტის კომპანიის კაპიტალის ინვესტიციების IRR-ის გარდა, ასევე შესაძლებელია IRR-ის გამოთვლა მთელი პროექტისთვის, რომელიც ეფუძნება ფულადი სახსრების ნაკადს ვალის მომსახურების გადახდამდე და კაპიტალის შემოსავლების გადახდამდე და რომელიც განისაზღვრება ანაზღაურებით. საჭირო ინვესტიცია (ვალი ან კაპიტალი). ზოგჯერ ეს ოპერაცია ხორციელდება პროექტის განვითარების საწყის ეტაპზე მისი სიცოცხლისუნარიანობის შესამოწმებლად კონკრეტული ფინანსური სტრუქტურის გათვალისწინების გარეშე. წინააღმდეგ შემთხვევაში, IRR-ს შეზღუდული გამოყენება აქვს პროექტის დაფინანსებაში, სადაც სავალო პროექტზე ბერკეტების გამოყენების მთავარი სარგებელი არის კაპიტალის ანაზღაურების გაუმჯობესების შესაძლებლობა. IRR კვლავ შეიძლება გამოიყენონ ინვესტორებმა ბალანსის პორტფელში და პროექტების საფინანსო პროექტებში ვარიანტების შესადარებლად. ის ასევე შეიძლება გამოყენებულ იქნას კომპენსაციის გაანგარიშებისას, რადგან ის ექვივალენტურია სესხის მომსახურების შერეული ხარჯებისა და პროექტის კაპიტალიდან მიღებული შემოსავლის (იხ. § 5.8.1).

ცხრილი 11.6. IRR გაანგარიშება

წლის ბოლოს	ინვესტიცია ა		ინვესტიციები ბ
	Ფულადი სახსრების დინება	NPV 12.08%	Ფულადი სახსრების დინება	NPV 9.94%
0	–1000	–1000	–1000
1	340	303	200
2	305	243	235
3	270	192	270
4	235	149	305
5	200	113	340
სულ	350	0	350

§ 11.8.3. IRR და NPV მნიშვნელობების გამოყენება საინვესტიციო გადაწყვეტილების მიღების პროცესში

პროექტში ინვესტირებაზე გადაწყვეტილების მიღების პროცესში და მიღებული ვარაუდების ცვლილების გავლენის გაანალიზების პროცესში ინვესტიციის ანაზღაურებაზე, ინვესტორები განიხილავენ IRR და NPV მნიშვნელობებს. თუმცა, ამ მნიშვნელობების გამოყენებისას, ფრთხილად უნდა იყოთ და გესმოდეთ, როგორ გამოითვლება ისინი. ეს მოსაზრება შეიძლება ილუსტრირებული იყოს ორი ინვესტიციის მაგალითით, რომლებიც წარმოდგენილია ცხრილში. 11.7: ნათელია, რომ ინვესტიცია D უზრუნველყოფს უკეთეს ანაზღაურებას და NPV მნიშვნელობა ადასტურებს ამ დასკვნას, მაგრამ IRR მნიშვნელობები ორივე ინვესტიციისთვის იგივეა, რადგან სტანდარტული IRR გაანგარიშების პროცესი ვარაუდობს, რომ პროექტიდან ამოღებული თანხები რეფინანსდება IRR განაკვეთი საანგარიშო პერიოდის ბოლომდე ( ამგვარად, როგორც ნაჩვენებია ცხრილის მესამე სვეტში 11.7, თუ ფულადი ნაკადები 1, 2, 3 და 4 წლებისთვის რეინვესტირდება 15% ყოველწლიურად, მაშინ მთლიანი თანხა მიაღწევს 2011 წ. cu მე-5 წლის ბოლომდე). მნიშვნელოვანია აღინიშნოს, რომ ინვესტიცია C წარმოქმნის ფულად ნაკადს უფრო სწრაფად, მაგრამ ვარაუდი, რომ ამ სახსრების რეინვესტირება შესაძლებელია 15%-ით, ალბათ არასწორია ან სულ მცირე გულისხმობს საინვესტიციო შემოსავლის ორმაგ დათვლას. ამრიგად, IRR თავდაპირველად აჭარბებს ფულადი სახსრების ნაკადებს; პერიოდის გახანგრძლივება იწვევს უფრო მაღალ IRR-ს რეინვესტირების მაღალი მაჩვენებლის გამოყენებისას.

ცხრილი 11.7. IRR და სხვადასხვა ფულადი ნაკადები

წელიწადი	ინვესტიციები გ	ინვესტიცია დ	ინვესტიციები გ
	Ფულადი სახსრების დინება	Ფულადი სახსრების დინება	რეინვესტირებული წლიური ფულადი ნაკადი 15%-ით მე-5 წლამდე
0	–1000	–1000
1	298	0
2	298	0
3	298	0
4	298	0
5	298	2011
სულ	492	1011
NPV 12%	75	141
IRR,%	15	15

ამ ტიპის დამახინჯების აღრიცხვის ორი გზა არსებობს:

1) შეცვლილი IRR (MIRR). MIRR ღირებულება ითვალისწინებს რეინვესტირების უფრო დაბალ განაკვეთს (ანუ ინვესტორების კაპიტალის ღირებულებას NPV-სთვის IRR-ის განაკვეთის ნაცვლად) პროექტიდან ამოღებული ნაღდი ფულისთვის. ამ შემთხვევაში, საერთო სურათი უფრო რეალური ხდება. ცხრილში წარმოდგენილი მაგალითში. 11.7, თუ საინვესტიციო განაკვეთი მიიღება 12%, მაშინ MIRR ინვესტიციისთვის C შემცირდება 13%-მდე, ხოლო D ინვესტიციისთვის ის აუცილებლად დარჩება უცვლელი;

2) ანაზღაურებადი პერიოდი. IRR ანალიზი უგულებელყოფს რეინვესტირების პრობლემას, მაგრამ მოითხოვს, რომ ინვესტიციას ასევე ჰქონდეს მაქსიმალური ანაზღაურებადი პერიოდი (ანუ დრო, რომელიც საჭიროა საწყისი ინვესტიციის თანხების დასაბრუნებლად). ეს გარკვეულწილად ანაზღაურებს IRR-ის გაზვიადების ეფექტს უფრო გრძელი პერიოდის ფულადი ნაკადებისთვის, მაგრამ გაანგარიშება მიახლოებითი რჩება - კერძოდ, ის არ ითვალისწინებს ანაზღაურების პერიოდის შემდეგ მიღებულ შემოსავალს. თუმცა, ეს მიდგომა შეიძლება იყოს სასარგებლო კონტროლის ინსტრუმენტი. C ინვესტიციის ანაზღაურებადი პერიოდი 4 წელზე ნაკლებია, D ინვესტიციისთვის - 5 წელი. ამავდროულად, ახალ ინვესტიციებზე გადაწყვეტილების მიღების პროცესში, ინვესტორები ასევე მოითხოვენ, რომ მაქსიმალური ანაზღაურებადი პერიოდი არ აღემატებოდეს გარკვეულ მნიშვნელობას.

კიდევ ერთხელ, ორი განსხვავებული პროექტის შედარებისას, ინდიკატორები უნდა იყოს შესადარებელი, როგორც ეს მოცემულია ცხრილში. 11.8. ინვესტიცია F აქვს უფრო მაღალი NPV ვიდრე ინვესტიცია E, მაგრამ მხოლოდ მოცულობის გამო. ცხადია, ინვესტიცია E უფრო მომგებიანია; ინვესტიციები F 1000 აშშ დოლარის სტაბილური ზრდით. ე. უზრუნველყოფს დაბალ მომგებიანობას.

§ 11.8.4. არაფულადი ტრანზაქციები ინვესტიციის დროს

კიდევ ერთი ფაქტორი, რომელიც ასევე მნიშვნელოვან გავლენას ახდენს NPV და IRR ღირებულებებზე, არის პროექტის კომპანიის სააქციო კაპიტალში სახსრების შემოტანის ფაქტობრივი დრო (იხ. § 12.3.3). უფრო მეტიც, თუ ინვესტორები განახორციელებენ ვალდებულებებს, განახორციელონ ინვესტიცია კაპიტალში მხოლოდ იმ შემთხვევაში, თუ პროექტის კომპანიის ფულადი ნაკადები არ აკმაყოფილებს მოთხოვნებს, ეს გავლენას არ მოახდენს IRR-ზე (იხ. § 12.3.3).

NPV და IRR მნიშვნელობები ასახავს ფულადი ინვესტიციის ანაზღაურებას და არა ყველა ინვესტიციის ანაზღაურებას, რომელიც ინვესტორმა გარისკა. ამრიგად, თუ პროექტის კომპანიას აქვს გამოუყენებელი კაპიტალის მნიშვნელოვანი ოდენობა, მაშინ NPV და IRR შეიძლება შეცდომაში შეიყვანოს ინვესტორებისთვის.

გამოუყენებელი კაპიტალის აღრიცხვისთვის, IRR გაანგარიშების პროცესში აუცილებელია ვივარაუდოთ, რომ ეს კაპიტალი გამოიყენება პროექტის სიცოცხლის პირველ დღეს და გამოიმუშავებს შემოსავალს ინვესტორების კაპიტალის ღირებულების ტოლფასამდე, სანამ ის რეალურად გამოიყენებს პროექტის კომპანიას. . ეს არის ინვესტორის რისკის ანაზღაურების უფრო ზუსტი გაზომვა.

§ 11.9. ვალის დაფარვის განაკვეთები

დავალიანების დონე განისაზღვრება, უპირველეს ყოვლისა, პროექტის შესაძლებლობის პროგნოზით, გადაიხადოს პროცენტი და გარანტირებული იყოს ძირი თანხის დაფარვა შეთანხმებული გრაფიკის შესაბამისად. უსაფრთხოების ამ ზღვარის შესაფასებლად, კრედიტორები გამოთვლიან დაფარვის განაკვეთებს შემდეგნაირად:

• ვალის მომსახურების წლიური თანხის დაფარვის განაკვეთი (იხ. § 11.9.1);
• დაფარვის განაკვეთები დაკრედიტების პერიოდისთვის (იხ. § 11.9.2);
• ვალის მომსახურების წლიური თანხის დაფარვის საშუალო განაკვეთები და სესხის პერიოდის დაფარვის მაჩვენებელი (იხ. § 11.9.3);
• დაფარვის მაჩვენებელი პროექტის ექსპლუატაციის მთელი პერიოდისთვის (იხ. § 11.9.4) და რეზერვის დაფარვის მაჩვენებელი (იხ. § 11.9.5).

ეს განაკვეთები ტიპიური პროექტისთვის მოცემულია § 11.9.6-ში. უნდა აღინიშნოს, რომ არცერთი მათგანი არ შეიძლება გამოითვალოს მანამ, სანამ საპროექტო კომპანია არ მუშაობს, რადგან ისინი ასახავს ურთიერთობას საოპერაციო ფულადი სახსრების მოძრაობასა და დავალიანების დონეს ან მის მომსახურებისთვის საჭირო თანხებს შორის.

§ 11.9.1. ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის მაჩვენებელი

ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის მაჩვენებელი (ADSCR) აფასებს პროექტის კომპანიის ვალის მომსახურების შესაძლებლობას და გამოითვლება შემდეგნაირად: პროექტის საოპერაციო ფულადი ნაკადები წლის განმავლობაში(ანუ, საოპერაციო შემოსავლები გამოკლებული საოპერაციო ხარჯები - მათ შორის სარეზერვო ანგარიშებში გამოყოფილი თანხები ტექნიკური მომსახურებისთვის და ა.შ., რომლებიც განკუთვნილია სხვა მიზნებისთვის (იხ. § 12.5.2) და ნებისმიერი უნაღდო პუნქტის გამოკლებით, როგორიცაა ამორტიზაცია; ეს შეიძლება იყოს მსგავსი. EBITDA-ს (მოგება პროცენტამდე, გადასახადებზე, ამორტიზაციამდე) გამოიყენება კორპორაციულ ფინანსებში, მაგრამ პროექტის საოპერაციო ფულადი ნაკადები წლის განმავლობაში უნდა იყოს დაფუძნებული ფულადი სახსრების ნაკადზე და არა სააღრიცხვო მაჩვენებლებზე) გაყოფილი წლის განმავლობაში პროექტის დავალიანების მომსახურებისთვის საჭირო თანხა -ანუ პროცენტების და ძირის გადახდა სარეზერვო ანგარიშებიდან თანხების გათვალისწინების გარეშე.

ამრიგად, თუ საოპერაციო ფულადი ნაკადი წლის განმავლობაში არის 120 კუ. ე., პროცენტის გადახდა - 55 აშშ დოლარი. ე და სესხის გადახდა - 45 აშშ დოლარი. ანუ ვალის მომსახურების წლიური თანხის დაფარვის განაკვეთი იქნება: 1.2 / 1(120 / (55 + 45)) ქ.უ. ე.

როგორც წესი, ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის მაჩვენებელი გამოითვლება ექვსთვიანი მატებით, როგორც წლიური საშუალო. ცხადია, მისი დათვლა შესაძლებელია მხოლოდ პროექტის დაწყებიდან ერთი წლის შემდეგ; თუმცა, ამან შეიძლება გავლენა მოახდინოს დივიდენდების გადახდის უნარზე (იხ. § 12.5.3) და, შესაბამისად, პირველ პერიოდში ის შეიძლება გამოითვალოს ექვსი თვის განმავლობაში.

საბაზისო შემთხვევის თავდაპირველ ვარაუდებში (იხ. § 11.10), კრედიტორები განიხილავენ ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის განაკვეთს თითოეული პერიოდისთვის და უზრუნველყოფენ, რომ ეს მაჩვენებელი არ ჩამოვარდეს საჭირო მინიმალურ მნიშვნელობაზე. ვალის მომსახურების ფაქტობრივი წლიური განაკვეთი გადაიხედება (და ვარაუდები შეიძლება შეიცვალოს) პროექტის ფუნქციონირების დაწყების შემდეგ (იხ. § 12.5.3).

სხვადასხვა პროექტი განსაზღვრავს განსხვავებულ მინიმალურ განაკვეთებს წლიური ვალის მომსახურების თანხის დასაფარად, მაგრამ შემდეგი შეიძლება იქნას მიღებული, როგორც მიახლოებითი მნიშვნელობები ტიპიური პროექტებისთვის:

• 1.2/1 ინფრასტრუქტურული პროექტებისთვის, სადაც არ არსებობს გამოყენების რისკი (მაგალითად, საჯარო საავადმყოფო ან ციხე);
• 1.3/1 ელექტროსადგურების ან საწარმოო ქარხნების ექსპლუატაციასთან დაკავშირებული პროექტებისთვის, რომლებშიც დადებულია ხელშეკრულება წარმოებული პროდუქციის რეალიზაციაზე;
• 1.4/1 ინფრასტრუქტურული პროექტებისთვის, სადაც არის ექსპლუატაციის რისკი, როგორიცაა ფასიანი გზები ან საზოგადოებრივი ტრანსპორტის პროექტები;
• 1.5/1 მაინინგთან დაკავშირებული პროექტებისთვის;
• 2.0/1 კომერციული ელექტროსადგურების პროექტებისთვის, რომლებსაც არ აქვთ ელექტროენერგიის გაყიდვის ხელშეკრულება ან ფასის ჰეჯირების ხელშეკრულება.

დაფარვის მაღალი მაჩვენებლები უნდა იქნას გამოყენებული პროექტებისთვის, რომლებსაც აქვთ უჩვეულო რისკები ან განლაგებულია ძალიან დაბალი საკრედიტო რეიტინგის მქონე ქვეყნებში.

აღსანიშნავია, რომ კორპორაციული სესხებისგან განსხვავებით, წლიური საპროცენტო გადასახდელების ფულადი სახსრების დაფარვის მაჩვენებელი საერთოდ არ განიხილება, როგორც მნიშვნელოვანი მაჩვენებელი. ეს იმიტომ ხდება, რომ კორპორატიული სესხები ძალიან ხშირად განახლდება, ხოლო პროექტის დაფინანსების სესხები უნდა დაფაროთ გარკვეული პერიოდის შემდეგ; შესაბამისად, პროექტმა კომპანიამ უნდა შეძლოს ვალის შემცირება გრაფიკის მიხედვით და, ზოგადად, მხოლოდ პროცენტის გადახდა მიუღებლად ითვლება.

§ 11.9.2. დაფარვის განაკვეთები სესხის პერიოდისთვის

სესხის პერიოდის დაფარვის განაკვეთები (LLCR) გამოითვლება ანალოგიურად, მაგრამ მთელი სესხის პერიოდისთვის: სავარაუდო საოპერაციო ფულადი ნაკადები(გამოითვლება ანალოგიურად) დაგეგმილი პროექტის დაწყების თარიღიდან ვალის დაფარვის თარიღამდე. დავალიანების ოდენობა გადახდის თარიღისთვისგამოკლებული სარეზერვო ანგარიშების ნაშთი, რომლებშიც გროვდება თანხები ვალის მომსახურებისთვის.

დაფარვის მინიმალური საწყისი დონე სასესხო პერიოდისთვის საბაზისო სცენარისთვის პროგნოზირებულია „სტანდარტული“ პროექტებისთვის დაახლოებით 10%-ით მაღალი, ვიდრე ვალის მომსახურების შემთხვევაში.

გარდა ამისა, განაკვეთი შეიძლება ხელახლა გამოითვალოს პროექტის ფუნქციონირების მთელი პერიოდის განმავლობაში, ვალის პერიოდის ნაშთისთვის პროგნოზირებული ფულადი ნაკადების შედარება გაანგარიშების თარიღის დავალიანებასთან.

სესხის პერიოდის დაფარვის მაჩვენებელი არის სასარგებლო ინდიკატორი პირველადი შეფასების პროცესში, რომელიც გვეხმარება იმის დადგენაში, იქნება თუ არა ვალი მთლიანობაში. იგი ასევე გამოიყენება მონიტორინგის პროცესში სესხის პერიოდში, მაგრამ ცხადია, რომ მისი სარგებლიანობა მცირდება ფულადი სახსრების ოდენობის მნიშვნელოვანი ცვლილების შემთხვევაში. ამ შემთხვევაში, საპროექტო კომპანიის სესხის მომსახურების შესაძლებლობების უფრო მნიშვნელოვანი მაჩვენებელია ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის მაჩვენებელი.

§ 11.9.3. ვალის მომსახურების წლიური თანხის დაფარვის საშუალო განაკვეთები და სესხის პერიოდის დაფარვის განაკვეთები

თუ ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის განაკვეთის პროგნოზირებული მნიშვნელობები მუდმივად ერთსა და იმავე დონეზეა, მაშინ საშუალო ღირებულება ზუსტად იგივე იქნება, რაც დაფარვის განაკვეთისთვის დაკრედიტების პერიოდისთვის. თუმცა, თუ საწყის ეტაპზე უფრო მაღალია, მაშინ საშუალო ღირებულება გადააჭარბებს დაფარვის განაკვეთის საშუალო ღირებულებას დაკრედიტების პერიოდისთვის და პირიქით. ამრიგად, ვალის მომსახურების წლიური თანხის დაფარვის საშუალო ღირებულება, როგორც გრძელვადიანი ინდიკატორი, ზოგჯერ უფრო მნიშვნელოვანია კრედიტორებისთვის, ვიდრე დაფარვის განაკვეთი დაკრედიტების პერიოდისთვის; ამ შემთხვევაში სავარაუდოა, რომ მინიმალური მოთხოვნები ექვივალენტური იქნება დაფარვის განაკვეთის მინიმალური ღირებულებისა სესხის პერიოდისთვის.

დაფარვის განაკვეთის საშუალო მაჩვენებელი დაკრედიტების პერიოდში (ანუ 6 თვეში ერთხელ გადაანგარიშებული ინდიკატორების საშუალო მაჩვენებელი) ასევე გამოიყენება კრედიტორების მიერ კრიტერიუმად, თუმცა ამ ინდიკატორის მნიშვნელობა სადავოა.

§ 11.9.4. პროექტის ფუნქციონირების პერიოდის დაფარვის მაჩვენებელი

კრედიტორები ასევე განიხილავენ პროექტს, რათა დაინახონ, შესაძლებელია თუ არა სესხის დაფარვა მას შემდეგ, რაც თავდაპირველად ვარაუდობდნენ, რომ დაფარვის საბოლოო თარიღი იყო, თუ სირთულეები წარმოიქმნება დროულად გადახდისას. ეს დამატებითი ფუნქციები ცნობილია, როგორც კუდი და კრედიტორები, როგორც წესი, ელიან, რომ ფულადი ნაკადები შეიძლება წარმოიქმნას სესხის ვადის დასრულებიდან მინიმუმ ერთი ან ორი წლის განმავლობაში. კუდის ზომის გაანგარიშება შეიძლება ეფუძნებოდეს:

• საპროექტო კომპანიის საერთო შესაძლებლობის შესახებ, განაგრძოს პროექტის ოპერირება და ამით გამოიმუშაოს ნაღდი ფული სესხის ვადის ამოწურვის შემდეგ (ნებისმიერ შემთხვევაში, პროექტის მოქმედების პერიოდი ტექნიკური თვალსაზრისით უნდა აღემატებოდეს სესხის ვადას);
• პროდუქციის გაყიდვის ხელშეკრულების, საწვავის ან ნედლეულის მიწოდების ხელშეკრულების, ან საკონცესო ხელშეკრულების არსებობა, რომელიც შეიცავს საპროექტო კომპანიის ფუნქციონირების განმსაზღვრელ მუხლებს.

ამ კუდის გამსესხებლებისთვის ღირებულება შეიძლება გამოითვალოს პროექტის სიცოცხლის დაფარვის კოეფიციენტის (PLCR) გამოყენებით; ამ შემთხვევაში, წმინდა ფულადი ნაკადები ვალის მომსახურების გადახდამდე იმ პერიოდისთვის (და არა მხოლოდ ვალის არსებობის პერიოდისთვის, როგორც დაფარვის განაკვეთის გამოანგარიშების შემთხვევაში) დისკონტირებულია მის NPV-ზე და ეს ღირებულება იყოფა სესხის ვადაგადაცილებული თანხა. ცხადია, პროექტის მთელი სიცოცხლის მანძილზე დაფარვის მაჩვენებელი უფრო მაღალი იქნება, ვიდრე დავალიანების არსებობის პერიოდის დაფარვის განაკვეთები; კრედიტორებს შეიძლება სურდეთ, რომ პირველი განაკვეთი იყოს 10-15%-ით მაღალი, ვიდრე მინიმალური მეორესთვის.

§ 11.9.5. რეზერვის დაფარვის მაჩვენებელი

სამთო პროექტებში სასიცოცხლო ციკლის დაფარვის მაჩვენებელი (ამ შემთხვევაში ეწოდება რეზერვის დაფარვის მაჩვენებელი) უფრო მნიშვნელოვანი ხდება წიაღისეულის ნარჩენი მოცულობის მიმართ დაწესებული სპეციალური მოთხოვნების გამო (ანუ დადასტურებული მარაგი, რომელიც შეიძლება მოიპოვოს ვალის პერიოდის შემდეგ. იწურება - იხილეთ § 7.9.4).

წარმატების უზრუნველსაყოფად, სარეზერვო დაფარვის კოეფიციენტი უნდა იყოს 2:1, რომელიც დაფუძნებულია კრედიტორების გონივრული საქონლის ფასების პროგნოზებზე, და ცხადია, მინიმუმ 1:1 მინიმალური გონივრული პროგნოზებისთვის.

§ 11.9.6. დაფარვის კოეფიციენტების გაანგარიშება

ცხრილი 11.9 გვიჩვენებს დაფარვის მაჩვენებლებს ტიპიური პროექტისთვის, რომელიც:

• წლიური ფულადი ნაკადი ვალის მომსახურების გადახდამდე არის 220 აშშ დოლარი. ე.
• სესხი არის 1000 აშშ დოლარი. ე. და ანაზღაურდება თანაბარი ოდენობით 10 წლის განმავლობაში;
• სესხის საპროცენტო განაკვეთი არის 10% ყოველწლიურად და უდრის NPV დისკონტის განაკვეთს.

ცხრილი 11.9. დაფარვის განაკვეთის ინდიკატორები

წელიწადი

0

ოპერაციული ფულადი სახსრები

საოპერაციო ფულადი ნაკადების NPV

(V)

ვალის გადახდა

(G)

ვადაგადაცილებული სესხი (წლის ბოლოს)

1000

(დ)

პროცენტის გადახდა

(ე)

მთლიანი ვალის მომსახურებისთვის (c) + (e)

დაფარვის მაჩვენებელი წლიური (a) / (e) ვალის მომსახურების ოდენობისთვის (X)

დაფარვის განაკვეთი წლიური (ბ) / (დ) ვალის მომსახურების ოდენობისთვის

1,35

ვალის მომსახურების საშუალო წლიური დაფარვის მაჩვენებელი

1,65

თუ დავუშვებთ, რომ პროექტს წლიური მოგება მოაქვს 200 აშშ დოლარი. ანუ სესხის დაფარვიდან მომდევნო 3 წლის განმავლობაში (ანუ 11-დან 13-მდე პერიოდში), მაშინ მთლიანი ფულადი ნაკადის NPV 12 წლის განმავლობაში არის 1499 აშშ დოლარი. ე. და, შესაბამისად, დაფარვის მაჩვენებელი მთელი პროექტის განმავლობაში იქნება 1.50:1 (1499:1000).

აუცილებელია გადაწყვიტოს, გამოიქვითოს თუ არა საგადასახადო გადასახადები ფულადი სახსრების წმინდა ნაკადიდან ვალის მომსახურების თანხების გადახდამდე, განსაკუთრებით ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის განაკვეთის გაანგარიშებისას, რადგან პროცენტის გადახდის ცვლილებები ასევე გავლენას ახდენს გადასახადების გადახდაზე. შეიძლება გონივრული იყოს ამ გზით მოქმედება, თუ მოხდება გადასახადების მნიშვნელოვანი ცვლილება (მაგალითად, დაჩქარებული გადასახადის გაუფასურების ზემოქმედების შედეგად), რაც გასათვალისწინებელია. ამის საწინააღმდეგო არგუმენტი შეიძლება იყოს ის ფაქტი, რომ გადასახადების გადახდა ხდება მხოლოდ საპროცენტო ხარჯების გამოკლების შემდეგ, რომლებიც არ შედის საოპერაციო ფულადი სახსრების მოძრაობის მაჩვენებლებში; გარდა ამისა, პრობლემა, რომელიც წარმოიქმნება გადასახადების ოდენობის მნიშვნელოვანი ცვლილებისას, შეიძლება გადაწყდეს გადასახადების გადასახდელად განკუთვნილ სარეზერვო ანგარიშებზე სახსრების განთავსებით (იხ. § 12.5.2). თუმცა, სანამ განაკვეთის დონეზე გადაწყვეტილების მიღების პროცესში გათვალისწინებულია თუ არა მასში საგადასახადო გამოქვითვის ოდენობა, ვარიანტის არჩევა არ თამაშობს სერიოზულ როლს.

უნდა აღინიშნოს, რომ „სააღრიცხვო“ განაკვეთები, როგორიცაა მიმდინარე ან სწრაფი კოეფიციენტები, ზოგადად არ გამოიყენება პროექტის დაფინანსებაში (მოკლევადიანი ლიკვიდობა უზრუნველყოფილია სარეზერვო ანგარიშების შექმნის გზით). სესხის/კაპიტალის კოეფიციენტი, რომელიც გამოიყენება პროექტის კომპანიის კაპიტალის ინვესტიციების დონის გამოსათვლელად (იხ. § 12.1.4) ასევე ეფუძნება ფულადი სახსრების ინექციებს და არა ბალანსის მაჩვენებლებს.

§ 11.10. საბაზისო შემთხვევა და ცვლილებები ვარაუდებში

მას შემდეგ, რაც კრედიტორები და სპონსორები შეთანხმდებიან, რომ ფინანსური მოდელის სტრუქტურა და გაანგარიშების ფორმულები ასახავს პროექტისა და კონტრაქტების სპეციფიკას, განისაზღვრება ძირითადი დაშვებები და ფინანსური სტრუქტურა და ვადები შეთანხმებული და შედგენილია (იხ. თავი 12); მოდელის საბოლოო გამოთვლას ამ დაშვებების გათვალისწინებით ეწოდება „საბაზისო შემთხვევა“ ან „საბანკო საქმე“. ეს საბოლოო ანგარიშსწორება, როგორც წესი, ხორციელდება უშუალოდ პროექტის საფინანსო დოკუმენტების ხელმოწერამდე, რათა კრედიტორებს ჰქონდეთ შესაძლებლობა განახლებული ვარაუდებისა და დასრულებული პროექტის კონტრაქტების გამოყენებით უზრუნველყონ, რომ პროექტი შეძლებს მათთვის სესხის ადეკვატური დაფარვას.

მაგრამ შემდგომში პროექტი არ შეიძლება დარჩეს უცვლელი და კრედიტორები გააგრძელებენ განვითარებადი ვარიანტების მონიტორინგს. როგორც ქვემოთ იქნება განხილული, ვალის მომსახურების წლიური დაფარვის მაჩვენებლისა და სესხის პერიოდის დაფარვის განაკვეთის არახელსაყრელმა ცვლილებებმა შეიძლება გავლენა მოახდინოს პროექტის კომპანიის უნარზე, გადაიხადოს დივიდენდები ინვესტორებისთვის (იხ. § 12.5.3) ან თუნდაც გამოიწვიოს პროექტის კომპანიამ გადაუხდელობა. სესხი (იხ. § 12.11).

თუმცა, თუ პროექტის განმავლობაში გაკეთდა ახალი პროგნოზები, ვიღაცამ უნდა გადაწყვიტოს, როგორ შეიტანოს ცვლილებები იმ ვარაუდებში, რომლებიც ამ მომენტამდე იყო გამოყენებული. თუ სავარაუდო გადაწყვეტილების მიღების უფლებამოსილება მიენიჭება საპროექტო კომპანიას, მაშინ კრედიტორები შეიძლება არ დაეთანხმონ გადაწყვეტილებას და პირიქით.

ამ პრობლემის სტანდარტული გადაწყვეტა არ არსებობს, მაგრამ შეძლებისდაგვარად უნდა შეეცადოთ გამოიყენოთ ობიექტური წყაროები პროგნოზების გადასინჯვისთვის, მაგალითად:

• მაკროეკონომიკური დაშვებები (საქონლის ფასების ჩათვლით) შეიძლება ეფუძნებოდეს ერთ-ერთი კრედიტორის ან სხვა გარე წყაროს მიერ გამოქვეყნებულ ეკონომიკურ კვლევას, თუ იგი შესრულებულია ზოგადი მიზნებისთვის და არა კონკრეტული პროექტისთვის;
• ცვლილებები შემოსავალში ან სხვა საოპერაციო დაშვებებში უნდა ეფუძნებოდეს პირველ რიგში პროექტის კომპანიის რეალურ საოპერაციო შესრულებას;
• როგორც წესი, კრედიტორებს აქვთ საბოლოო სიტყვა დაშვებების ცვლილებებთან დაკავშირებით გადაწყვეტილების მიღების პროცესში, მაგრამ, სადაც ეს შესაძლებელია, ინვესტორებმა უნდა უზრუნველყონ, რომ გადაწყვეტილებები იყოს ინფორმირებული ტექნიკური მრჩევლების კვალიფიციური რჩევით, რომლებიც მუშაობენ კრედიტორებისთვის, ან მათი ბაზრის ან სადაზღვევო მრჩევლების და არა საბოლოო გადაწყვეტილების მიღების უფლება.

§ 11.11. Მგრძნობელობის ანალიზი

ფინანსურ მოდელს ასევე უნდა ჰქონდეს გარკვეული მოქნილობა, რაც საშუალებას აძლევს ინვესტორებს ან კრედიტორებს გამოთვალონ სხვადასხვა ვარიანტების სერია (ასევე ცნობილია, როგორც პროექტის განვითარების სცენარები), რომლებიც ითვალისწინებენ საბაზისო შემთხვევის ძირითადი შეყვანის დაშვებების ცვლილების გავლენას, როდესაც პროექტი თავდაპირველად განიხილება. . ეს პარამეტრები შეიძლება შეიცავდეს დაფარვის კოეფიციენტების და მოსავლიანობის გამოთვლას, რაც დამოკიდებულია:

• სამშენებლო სამუშაოებზე ბიუჯეტის გადაჭარბებიდან (ჩვეულებრივ, საგანგებო დაფინანსების სრულად გამოყენებაზე);
• ლიკვიდაციური ზარალის ანაზღაურება „გავლის“ ხელშეკრულების შესაბამისად, რაც ითვალისწინებს ხარჯების კომპენსაციას, რომელიც გამოწვეულია შეფერხებით ან წარმოების ინდიკატორების შეუსაბამობით, როგორც დაგეგმილია;
• სამუშაოს დაგვიანებით დასრულება (მაგალითად, 6 თვე) ლიკვიდირებული ზიანის ანაზღაურების გარეშე, „ბოლო-მდე“ ხელშეკრულებით;
• უფრო დიდი დრო და ნაკლები დატვირთვა;
• გაყიდვების შემცირება ან პროექტის გამოყენება;
• გასაყიდი ფასის შემცირება;
• საქონლის გაყიდვის ფასები წყვეტის წერტილში;
• საწვავის და ნედლეულის უფრო მაღალი ხარჯები;
• უფრო მაღალი საოპერაციო ხარჯები;
• პროექტის გადახდების ზრდა (თუ ისინი არ იყო დაფიქსირებული);
• გაცვლითი კურსის ცვლილებები.

საბოლოო ჯამში, სენსიტიურობის ანალიზი განიხილავს ფინანსური და ბიზნეს რისკის ალტერნატივების ფინანსურ შედეგებს იმ პროექტისთვის, რომელიც ვერ მიაღწევს მის პროგნოზირებულ შესრულებას.

გამსესხებლები, როგორც წესი, ატარებენ „კომბინირებულ ათვლის წერტილის ანალიზს“, რათა დადგინდეს ერთდროულად მომხდარი მრავალი არახელსაყრელი ფაქტორის ეფექტი (მაგალითად, სტრუქტურის დასრულება გეგმის 3 თვით ჩამორჩენით, გაყიდვების ფასების 10%-ით შემცირება და შეფერხების 10%-ით ზრდა). . რამდენიმე განსხვავებული ფაქტორის ერთდროული ზემოქმედების გამოთვლას ასევე უწოდებენ "სცენარის ანალიზს".

§ 11.12. ინვესტორის ანალიზი

ინვესტორები, როგორც წესი, მიზნად ისახავს კაპიტალის IRR-ის გარკვეულ მინიმალურ დონეს (იხ. § 11.12.1), რომელიც შეიძლება განსხვავდებოდეს იმ პერიოდის მიხედვით, რომლისთვისაც ისინი ჩართულნი არიან პროექტში (იხ. § 11.12.2). აქციების გადაყიდვა მშენებლობის დასრულებისას და წარმატებული ექსპლუატაციის შემთხვევაში, შეუძლია მისცეს ინვესტორებს, რომლებიც პროექტზე მოვიდნენ მისი განხორციელების საწყის ეტაპზე, უფრო სწრაფად მიიღონ მოგება ინვესტიციებიდან (იხ. § 11.12.3); ასევე, ინვესტორების რენტაბელურობა შეიძლება გაიზარდოს, თუ სესხის რეფინანსირება მოხდება ამ ეტაპზე (იხ. § 11.12.4).

§ 11.12.1. ინვესტორების შემოსავალი

როგორც წესი, ინვესტორებს აქვთ "ბარიერული განაკვეთები" მათი აქციების IRR-სთან მიმართებაში; ინვესტიციები, რომლებისთვისაც IRR უფრო მაღალია, მისაღებია. როგორც წესი, "ბარიერების განაკვეთები" ეფუძნება:

• ინვესტორების კაპიტალურ დანახარჯებზე (დაფუძნებული კაპიტალისა და სავალო კაპიტალის ერთობლიობაზე), რომელიც ჩვეულებრივ გამოიყენება როგორც დისკონტის განაკვეთი NPV გამოთვლებში;
• დამატებითი შემოსავალი, რომელიც აღემატება კაპიტალდანახარჯებს, რომლებიც საჭიროა გარკვეული ტიპის რისკის შემთხვევაში (მაგალითად, პროექტის ტიპი, მისი მდებარეობა, რისკის ჰეჯირების ოდენობა პროექტის ხელშეკრულების ფარგლებში, ინვესტორის პორტფოლიოს რისკის ზრდა ან შემცირება შემდეგ სახსრების შეტანა და ა.შ.).

რისკის მიხედვით საჭირო ანაზღაურების დადგენა პროექტის კომპანიის კაპიტალის IRR-ზე დაფუძნებული შეიძლება იყოს განმეორებითი პროცესი, რადგან კაპიტალის IRR დამოკიდებულია ფინანსურ ბერკეტზე, რაც თავის მხრივ დამოკიდებულია რისკზე.

ზომიერი რისკის პროექტების კაპიტალის IRR, როგორიცაა ელექტროენერგიის შესყიდვის ხელშეკრულება ან ინფრასტრუქტურული პროექტები შეზღუდული გამოყენების რისკით, ჩვეულებრივ იქნება 12-20% (გადასახადამდე და ნომინალური თვალსაზრისით, ანუ მორგებული ინფლაციისთვის) ფულადი ნაკადების პროგნოზირების პროცესში). ეს შედარებით დაბალია სხვა სახის ახალი კაპიტალის ინვესტიციების შემოსავალთან შედარებით და ეს ასახავს რისკის დაბალ დონეს: სინამდვილეში, მიღებული ანაზღაურება მსგავსია სუბორდინირებული ან შუალედური სესხის ანაზღაურებისა, ვიდრე "ნამდვილი" კაპიტალის ანაზღაურება.

საბაზრო განაკვეთები კაპიტალის IRR-ისთვის შემუშავებულია ინდუსტრიებისთვის, როგორიცაა ელექტროენერგიის გამომუშავება და საჯარო ინფრასტრუქტურა, რომლებშიც პროექტები ძალიან ხშირად არის შემოთავაზებული მთავრობების ან პროდუქტის მყიდველების განსახილველად (იხ. § 3.6).

ინვესტორებმა შეიძლება მოითხოვონ, რომ მათ ინვესტიციებს ჰქონდეს დადებითი NPV და მინიმალური ანაზღაურებადი პერიოდი (იხ. § 11.8.3), და ასევე აკმაყოფილებდეს IRR ლიმიტს.

§ 11.12.2. საკუთარი კაპიტალის შენატანის განრიგი

ინვესტორების მოთხოვნები მომგებიანობაზე ასევე დამოკიდებულია იმ მომენტზე, როდესაც ისინი შევიდნენ პროექტში. ისინი მოდიან პროექტებზე განხორციელების სხვადასხვა ეტაპზე და სხვადასხვა სტრატეგიით. განვითარების სხვადასხვა ეტაპზე ნებისმიერი პროექტი ხასიათდება რისკის განსხვავებული დონით (ცხრილი 11.10).

* რისკის დონე დამოკიდებულია შემდეგ ფაქტორებზე:

• რამდენად კომპენსირებულია კომერციული რისკები პროექტის ხელშეკრულებებით;
• ტრაფიკის სტაბილურობა ან მოთხოვნა პროდუქტზე ორიენტირებულ პროექტებში.

თუ პროექტი წარმატებით განვითარდება, მაშინ ახალი ინვესტორებისთვის კაპიტალის IRR თანდათან მცირდება.

სპონსორი, რომელიც იმყოფებოდა პროექტში განვითარების ფაზაში და რომელიც იწვევდა სხვა სპონსორს პროექტის სააქციო კაპიტალში ინვესტიციისთვის დახურვის თარიღამდე, მოელის კომპენსაციას უმაღლესი რისკის აღებისთვის. ეს პირობა შეიძლება დაკმაყოფილდეს, თუ ახალი სპონსორი გადაიხდის ბონუსებს თავის აქციებზე (თითო აქციის ფასი უფრო მაღალია, ვიდრე თავდაპირველი სპონსორი) ან გასცემს სესხს თავდაპირველ სპონსორზე თეორიულად მაღალი კურსით იმ თანხისთვის, რომელიც უკვე დაიხარჯა. პროექტი. ეს ფაქტი მხედველობაში მიიღება თითოეული სპონსორის ორგანიზაციული ხარჯების წილის გაანგარიშებისა და მათ შორის წილების განაწილებისას დახარჯული თანხების გათვალისწინებით.

გარდა ამისა, თავდაპირველ სპონსორს შეუძლია პროექტიდან თანხის ამოღება პროექტის კომპანიის მიერ ორგანიზაციული გადასახადის გაკეთების შედეგად, რომელიც ჩვეულებრივ იხდის ფინანსურ დოკუმენტებზე ხელმოწერის დროს. სინამდვილეში, ეს იქნება ინვესტიციის ადრეული დაბრუნება, რომელიც ნაწილობრივ ფინანსდება კრედიტორების მიერ, როგორც პროექტის განვითარების ხარჯების ნაწილი. ამრიგად, ორგანიზაციული საფასური შეიძლება გამოყენებულ იქნას, როგორც ალტერნატიული ვარიანტი ერთი სპონსორისთვის, მეორეს პროექტის განვითარებასთან დაკავშირებული რისკის კომპენსაციის მიზნით. ორგანიზაციული გადასახადის ოდენობა შეიძლება სადავო იყოს კრედიტორების მიერ, მაგრამ ასევე შეიძლება იყოს მათთვის მისაღები, თუ თავდაპირველი სპონსორის ფულადი ინვესტიცია არ არის მნიშვნელოვნად დაბალი მისაღებ დონეზე; აშკარაა, რომ სესხის ოდენობის ზრდა პროექტისთვის მისაღები უნდა იყოს.

§ 11.12.3. აქციების გადაყიდვის ეფექტი

სხვა ინვესტორს შეიძლება არ სურდეს ან ვერ გაუძლოს პროექტთან დაკავშირებული ხარჯების და რისკების მაღალ დონეს მისი განვითარებისა და მშენებლობის ფაზაში, მაგრამ შეუძლია შეიძინოს პროექტის კომპანიის აქციები თავდაპირველი სპონსორებისგან, როგორც კი მშენებლობა დასრულდება და წარმატებული ოპერაცია დაიწყება. უფრო მაღალ ფასში, რომელიც ასახავს შიდა ანაზღაურების დაბალ კოეფიციენტს, რომელიც ახლა მისაღებია, რადგან რისკის ხარისხი შემცირდა.

კაპიტალის ნაწილის ან მთელი ინვესტიციის გაყიდვა პროექტის წარმოების შემდეგ სთავაზობს სპონსორებს ან სხვა ადრეულ ინვესტორებს შანსს მნიშვნელოვნად გააუმჯობესონ თავიანთი აქციების ანაზღაურება, ვიდრე თავდაპირველად იყო დაგეგმილი. მართლაც, ზოგიერთი ინვესტორისთვის საინვესტიციო მიზნის მიღწევა, როგორიცაა პროექტების საფინანსო ფონდები, დამოკიდებული იქნება ამ ეტაპზე მათი აქციების გაყიდვის მომგებიანობაზე.

ასეთი გაყიდვიდან მიღებული სარგებელი მოცემულია ცხრილში. 11.11 პროექტისთვის, რომელსაც აქვს:

• ხარჯები 570 აშშ დოლარია. ე.
• მშენებლობის ვადა: 2 წელი, ხარჯების ნახევარი გადახდილია პირველ დღეს, ნაშთი გამოითვლება ყოველი მომდევნო წლის ბოლოს;
• დაფინანსება: 85% დავალიანება 15% კაპიტალზე, პროპორციულად გამოყენებული მშენებლობის დროს;
• წმინდა შემოსავალი: 75 აშშ დოლარი ე.წლიურად ვალის მომსახურებისთვის საჭირო თანხების გადახდამდე პროექტი გათვლილია 20 წელზე;
• ვალის მომსახურება: დავალიანების გადახდა ხდება ქირის საფუძველზე (იხ. § 12.2.3) ექსპლუატაციის პირველი 15 წლისთვის (ანუ პროექტის არსებობის მე-17 წლისთვის) საპროცენტო განაკვეთით ყოველწლიურად 7% (გაითვალისწინეთ, რომ პროცენტის გადახდა მშენებლობის პერიოდში ემატება დავალიანება და ფინანსდება პროექტის დანახარჯების ფარგლებში, საგადასახადო ზემოქმედება არ არის გათვალისწინებული, მაჩვენებლები დამრგვალებულია მთელ რიცხვებზე).

მონაცემები წარმოდგენილია ცხრილში. 11.11 მიუთითებს, რომ ინვესტორების საწყისი კაპიტალის ანაზღაურების შიდა კოეფიციენტი იყო 18%; გვიჩვენებს აქციების გაყიდვის შედეგს ექსპლუატაციის მეორე წლის ბოლოს მყიდველზე, რომელსაც სურს მიიღოს დაბალი IRR 15%, რაც ასახავს იმ დაბალ რისკს, რომელიც თან ახლავს წარმატებულ პროექტს. საპროექტო კომპანიის აქციების შეძენა 130 დოლარად. ე. უზრუნველყოფს 15% IRR მყიდველს; ეს გაყიდვა ზრდის IRR-ს საწყისი ინვესტორებისთვის 25%-მდე და უზრუნველყოფს 43 CU მოგებას საწყისი კაპიტალის ინვესტიციისთვის 87 CU. e (მიუხედავად იმისა, რომ IRR საწყისი ინვესტორებისთვის მნიშვნელოვნად გაუმჯობესდა, პროექტის გარკვეული სარგებელი დაიკარგა გადავადებული შემოსავლიდან.)

ამ ტიპის ინვესტორებისთვის დაუგეგმავმა მოგებამ შეიძლება შექმნას პრობლემები პროდუქტის მყიდველთან ან საკონტრაქტო პარტნიორთან პროექტის ხელშეკრულებაში (იხ. § 5.9.2), ხოლო სპონსორის აქციების გაყიდვა ამ ეტაპზე უნდა შეთანხმდეს კრედიტორებთან (იხ. §. 3.1).

ცხრილი 11.11. სააქციო კაპიტალის გადაყიდვის ეფექტი

	მშენებლობა				ექსპლუატაცია
წელიწადი	0	1	2				...		18	19	...	22
(1) პროექტის საწყისი დაფინანსება
(ა) პროექტის ხარჯები (პროცენტის გადახდის ჩათვლით მშენებლობის დროს)	-190	-190	-190
(ბ) წმინდა შემოსავალი							...		70	70	...
(გ) ვალის/გადახდების გამოყენება	162	162	162				...				...
წმინდა ფულადი ნაკადები (ა) + (ბ) + (გ)	-29	-29	-29				...		70	70	...	70
(2) გაყიდვა ექსპლუატაციის მე-2 წლის ბოლოს (პროექტის 1 წელი)
(დ) თავდაპირველი ინვესტორის პოზიცია
პროექტი ფულადი ნაკადები	-29	-29	-29
გაყიდვა
ფულადი სახსრების წმინდა ნაკადი	-29	-29	-29
კაპიტალი IRR = 25%
(ე) ახალი ინვესტორის თანამდებობა
Შესყიდვა
პროექტი ფულადი ნაკადები							...			70	...	70
ფულადი სახსრების წმინდა ნაკადი							...		70	70	...	70
კაპიტალი IRR = 15%

ცხრილი 11.12. რეფინანსირების ეფექტი

	მშენებლობა				ექსპლუატაცია
წელიწადი	0						...		18	19	...	22
(1) პროექტის საწყისი დაფინანსება
(ბ) წმინდა შემოსავალი							...		70	70	...	70
(გ) ვალის გამოყენება
(დ) ვალის დაფარვა							-22	...	-50
(ე) დავალიანება წლის ბოლოს [(ე) წინა წელი + (გ) + (დ)]	162						...
							...
(ზ) ვალის მომსახურება [(e)+(f)]							...
							...				...
							...
დაფარვის მაჩვენებელი მთელი პერიოდისთვის
პროექტის ფუნქციონირება 4 წლის ბოლოს
კაპიტალი IRR = 18%
(2) რეფინანსირება
(ა) პროექტის ხარჯები მშენებლობის დროს პროცენტის ჩათვლით
(ბ) წმინდა შემოსავალი							...		70		...	70
(გ) ვალის გამოყენება	162
(დ) ვალის დაფარვა							...				...
(ე) დავალიანება ვალის ბოლოს [(ე) წინა წელი + (გ) + (დ)]	162						...				...
(ვ) საპროცენტო გადასახადები [(ე) 7%-ით]							...				...
(ზ) ვალის მომსახურება [(e) + (f)]							...				...
(თ) ფულადი სახსრების წმინდა ნაკადი [(ა) + (ბ) + (გ) + (გ)]							...				...
ვალის დაფარვის მაჩვენებელი [(ბ)/(გ)]							...				...
დაფარვის მაჩვენებელი პროექტის ექსპლუატაციის მთელი პერიოდისთვის 4 წლის ბოლოს
კაპიტალი IRR = 24%

§ 11.12.4. რეფინანსირების სარგებელი

ცხრილში 11.12 მონაცემები წარმოდგენილია იმავე პროექტისთვის, როგორც ცხრილში. 11.11, მაგრამ გათვალისწინებულია ვალის რეფინანსირებისას მიღებული მოგება ექსპლუატაციის მე-2 წელს (არსებობის მე-4 წელს). რეფინანსირება ახანგრძლივებს სესხის დაფარვის ვადას 2 წლით და ასევე 125 აშშ დოლარით ზრდის ვადაგადაცილებული სესხის ოდენობას მე-4 წლის ბოლომდე. ე.

რეფინანსირება ეფუძნება ვარაუდს, რომ ამ ეტაპზე კრედიტორები კმაყოფილი არიან პროექტის მოქმედების მომდევნო 2 წლის პირობებით, ვალის მომსახურების დაბალი წლიური განაკვეთით (და სესხის ვადის განაკვეთით) მომავალი პერიოდებისთვის 1.25 (და ასევე პროექტის მთელი პერიოდის დაფარვის მაჩვენებლით, 2 წლის ბოლომდე შემცირებული 1,38-მდე). შედეგად ინვესტორები 125 აშშ დოლარს მიიღებენ. ე. მე-4 წელს და ამგვარად დააბრუნებენ თავიანთი საწყისი კაპიტალის ინვესტიციას იმ თარიღისთვის და მათი საბოლოო IRR გაიზრდება 24%-მდე. (ეს გამოთვლები არ ითვალისწინებს საკომისიოებს, ასევე იურიდიულ და სხვა ხარჯებს, რომლებიც დაკავშირებულია თავად რეფინანსირებასთან, რაც შეიძლება იყოს რეფინანსირების თანხის 1-1,5%.)

თუმცა, რეფინანსირებამ შეიძლება შექმნას პრობლემები პროდუქტის მყიდველთან ან საკონტრაქტო პარტნიორთან პროექტის ხელშეკრულებით (იხ. § 5.9.1). გარდა ამისა, შესაბამისი პუნქტები უნდა იყოს შეტანილი სასესხო დოკუმენტაციაში, რათა მოხდეს რეფინანსირების შესაძლებლობა (იხ. § 12.6.3).

სინამდვილეში, არაფერია რთული ფინანსური მოდელირებაში. ბიზნესის განვითარების ნებისმიერ ეტაპზე სასარგებლო იქნება ამ „სავარჯიშოს“ გაკეთება. მოდით გავარკვიოთ, რა არის ფინანსური მოდელი, რატომ არის საჭირო და რა პრინციპები უნდა გავითვალისწინოთ მისი შედგენისას.

რა არის ეს?

ფინანსური მოდელი არის ურთიერთდაკავშირებული ინდიკატორების ნაკრები (სისტემა), რომელიც ახასიათებს თქვენს ბიზნესს. პროექტის ფინანსურ მოდელს შეიძლება ეწოდოს ნებისმიერი ფინანსური გამოთვლა, "ღირებულების შეფასება", შემოსავლის ან მოგების პროგნოზირება და ა.შ. სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, მას შემდეგ რაც გადაწყვეტთ თქვენი ბიზნესის ფორმატს, მაშინვე გაგიჩნდებათ სურვილი აიღოთ კალკულატორი (და თუ სერიოზულად ხართ, გახსენით Excel) და რიცხვებით გაარკვიოთ, როგორ განვითარდება თქვენი პროექტი. ამრიგად, ფინანსური მოდელი არის თქვენი ბიზნეს მოდელის ასახვა რაოდენობრივ რიცხვებში (ფული, პროცენტი, ცალი და ა.შ.).

რატომ არის საჭირო?

1. ფინანსური მაჩვენებლების პროგნოზირება (შემოსავლები, მოგება, ფულადი სახსრები, აქტივების ღირებულება და ა.შ.);
2. პროექტის შეფასება (მაგალითად, DCF მოდელის მიხედვით);
3. კომპანიის ეფექტურობისა და ფინანსური სტაბილურობის ანალიზი (მაგალითად, შეგიძლიათ გამოთვალოთ პროცენტის დაფარვის კოეფიციენტი და შეაფასოთ სესხის რა პირობები გჭირდებათ პროექტის განვითარების ძირითადი სცენარის მიხედვით);
4. პროექტის განვითარების ცალკეული სცენარების განხილვის შესაძლებლობა (მაგალითად, კონვერტაციის ან შემცირების სიჩქარის შეცვლა მე მომხმარებელთა ჩაქრობის მაჩვენებელი.და ნახეთ, როგორ იმოქმედა ამან წლიურ მოგებაზე);
5. და ააწყვეთ თქვენი ბიზნეს ხედვა.

მჭირდება თუ არა სასწრაფოდ გავუგზავნო ფინანსური მოდელი ყველა იმ ინვესტორს, ვისაც ვიცნობ?

Არ არის საჭიროება. ფინანსური მოდელი, უპირველეს ყოვლისა, თქვენთვის სასარგებლოა. შესაძლებელია, რომ ინვესტორმა შეხედოს მას მხოლოდ იმ შემთხვევაში, თუ თქვენთვის მიმზიდველია - ბიზნესის, ბაზრის და თქვენი გუნდის თვალსაზრისით.

როგორი უნდა იყოს სტანდარტული ფინანსური მოდელი?

ინტერნეტ პროექტების უმეტესობისთვის, განვითარების ძალიან ადრეულ ეტაპზე, საკმარისია საოპერაციო საქმიანობის და ფულადი ნაკადების მოდელირება (ან მოგება-ზარალის ანგარიშგება, როგორც თქვენ გირჩევნიათ). მოდელირება ყველაზე ხშირად ხდება Excel-ში, რა თქმა უნდა. თუ თქვენი ბიზნესი მოიცავს მნიშვნელოვან ფულად ხარვეზებს ან ინვესტიციებს მატერიალურ აქტივებში, მაშინ საჭირო იქნება გარკვეული ცოდნა.

ფინანსური მოდელის გაფართოებული ვერსია შედგება შემდეგი ბლოკებისგან: საოპერაციო მოდელი, მოგება-ზარალის ანგარიშგება, ბალანსი, ფულადი სახსრების მოძრაობის ანგარიშგება, აგრეთვე სხვა ცალკეული გამოთვლები (ფინანსირების მოზიდვა, კომპანიის შეფასება, სავალო ვალდებულებების ღირებულების გაანგარიშება და ფიქსირებული აქტივები და ა.შ.).

ოპერაციული მოდელი- ეს არის თქვენი ბიზნეს მოდელის პირდაპირი ასახვა (შეფასება). მაგალითად, თქვენ ვარაუდობთ, რომ ყოველთვიურად მოიზიდავთ 100 მომხმარებელს სხვადასხვა არხით, გადახდის მომხმარებლებზე 10%-ით, შესაბამისად, გადამხდელ მომხმარებლებზე - 10 და საშუალო ჩეკით... და ასე შემდეგ, ყოველთვიურად - გარკვეული ზრდის ტემპი. ოპერაციული მოდელი თქვენი მოდელის ფუნდამენტური ნაწილია.

Ფულადი ნაკადის განცხადებაარის რეალური ფულადი ნაკადი ან გადინება, რომელიც ხდება თქვენი ბიზნესის დაწყებისას. ეს ამონაწერი განსხვავდება „შემოსავლის ამონაწერისაგან“ იმით, რომ ის არ აჩვენებს ნივთებს, რომლებიც არ არის ასახული თქვენს საბანკო ანგარიშზე. მაგალითად, ამორტიზაცია და დებიტორული დავალიანება არ გამოჩნდება ფულადი სახსრების ნაკადების ანგარიშგებაზე (ყოველ შემთხვევაში არა უშუალოდ ანგარიშგებისას).

მოგება-ზარალის ანგარიში- ეს არის თქვენი საქმიანობის ფინანსური შედეგები გარკვეული პერიოდის განმავლობაში (თვე, კვარტალი, წელი). ფორმა შეიცავს თქვენთვის ნაცნობ მეტრებს: შემოსავალი, სხვადასხვა ხარჯები, მთლიანი მოგება, პროცენტის გადახდა, გადასახადები და წმინდა შემოსავალი.

ბალანსი- ეს არის ინფორმაციის შეჯამება თქვენი კომპანიის ქონების ღირებულების, ვალდებულებებისა და კაპიტალის შესახებ დროის კონკრეტულ მომენტში (თვის ბოლოს, კვარტალის ბოლოს, წლის ბოლოს). ბალანსი შედგება:

• აქტივები - რაც იყიდეთ;
• პასივოვი - რითი იყიდე?

ინტერნეტში ბევრი მაგალითია იმისა, თუ როგორ უნდა გამოიყურებოდეს სამივე ანგარიშგების ფორმა.

სად უნდა დაიწყოს?

მნიშვნელოვანია თქვენი ბიზნესის ხედვის სტრუქტურირება ისე, რომ ის ნათლად იყოს გამოსახული Excel-ის ცხრილებში.

1. სქემატურად ასახეთ თქვენი ბიზნეს მოდელი ფურცელზე – როგორ აპირებთ ფულის გამომუშავებას და რაში დახარჯავთ;
2. ააწყვეთ თქვენი შემოსავლის ყველა წყარო, შეძენის არხები, ხარჯები და ა.შ.;
3. გააკეთეთ ჯაჭვი თქვენს ინდიკატორებს შორის, რაც იწვევს შემოსავალს, ხარჯებს და სხვა ფინანსურ მაჩვენებლებს. მაგალითად, თქვენ გაქვთ 3 შეძენის არხი (SEO, სახელმძღვანელო, SMM), ორი სახის მომსახურება - რაც ნიშნავს შემოსავლის ორ წყაროს (მაგალითად, ვებსაიტის პოპულარიზაცია და მისი განვითარება) და, გაყიდვების ორი ტიპის შესაბამისად, თქვენ. აქვს სხვადასხვა ხარჯები. თქვენი ისტორიული მონაცემების საფუძველზე, თქვენ ანაწილებთ ყველა გადახდის რეკვიზიტს ორ ტიპის სერვისად, ამრავლებთ საშუალო ჩეკზე და მიიღებთ შემოსავალს.
4. ეს მიგიყვანთ შემოსავლის განცხადებაში. მაშინ ყველაფერი ძალიან ინდივიდუალურია.

როდის შეიძლება "ამ ცხრილებს" ეწოდოს ფინანსური მოდელი?

აქ არის რამდენიმე ზოგადი წესი, რომლებიც კარგია გახსოვდეთ ფინანსური მოდელირებისას:

1. მოდელი გასაგები უნდა იყოს. ეს უნდა წაიკითხონ და გაიგონ როგორც შენმა შიდა, ისე გარე სპეციალისტებმა მარტივად და ზედმეტი კითხვების გარეშე. ამიტომ, ზედმეტი არ იქნება მისთვის მოკლე ინსტრუქციების და აბრევიატურების ტერმინების დაწერა.
2. მოდელი უნდა იყოს სტრუქტურირებული, სანამ დაიწყებთ მის შექმნას, გადაწყვიტეთ ძირითადი ბლოკები, რომელთა მოდელირებასაც აპირებთ.
3. სანამ ფინანსური მოდელის დასაწერად დაჯდებით, ჰკითხეთ საკუთარ თავს: "რატომ ვაკეთებ ამას?" ძალიან მნიშვნელოვანია თქვენი მიზნის გაგება. თქვენი მოდელის საბოლოო გარეგნობა დამოკიდებულია მასზე. (რა არის მიზნები - იხილეთ პასუხი კითხვაზე "რატომ გვჭირდება ფინანსური მოდელი?")
4. ჩაწერეთ საზომი ერთეულები თითოეული ხაზისთვის.
5. მონიშნეთ წინაპირობები: ყოველთვის ფერად, ან კიდევ უკეთესი, ცალკე ფურცელზე. წინაპირობები არის ინდიკატორები, რომლიდანაც ააშენებთ - და მხოლოდ ისინი ივსება შრომისმოყვარეობით (!). მაგალითად, კონვერტაცია შესყიდვაზე ან გაყიდვების ზრდის ტემპი. ეს კეთდება ისე, რომ მოსახერხებელი იყოს ერთი პარამეტრის შეცვლა და დანახვა, თუ როგორ იცვლება ფინანსური შედეგები.
6. არ ჩაწეროთ დიდი ფორმულები ერთ უჯრედში. უმჯობესია შექმნათ ცალკე ბლოკი გამოთვლებით, სადაც გამოთვლების მთელი ლოგიკა ნათელი იქნება. იდეალური: ერთი უჯრედი - ერთი გამეორება.
7. შეგეძლოთ გაამართლოთ ყველა წინაპირობა და იპოვოთ ახსნა მიღებული შედეგებისთვის, რადგან მკითხველს ყოველთვის ექნება კითხვები.
8. შეაჯამეთ, გააანალიზეთ შედეგები. წინააღმდეგ შემთხვევაში, რატომ შექმენით ფინანსური მოდელი?

ანდრეი პოლშჩუკი

ფინანსური მოდელირება არის ყველაზე მნიშვნელოვანი ინსტრუმენტი, რომელიც საშუალებას გაძლევთ შექმნათ კომპანიის ფინანსური მდგომარეობის პროგნოზი სხვადასხვა ფაქტორების გავლენის ქვეშ, როგორც შიდა, ასევე გარე. კარგად მომზადებული ფინანსური მოდელი საშუალებას გაძლევთ გაანალიზოთ განვითარების სხვადასხვა სცენარი, კომპანიის მენეჯმენტის ყველა სტრატეგიული და ტაქტიკური გადაწყვეტილების გათვალისწინებით.

ფინანსური მოდელი უნდა მომზადდეს კომპანიის ბიზნესის ყველა მახასიათებლის გათვალისწინებით და ის უნიკალური იქნება თითოეული საწარმოსთვის.

Მიზნები და ამოცანები

ფინანსური მოდელირება საშუალებას გაძლევთ გადაჭრათ პრობლემების საკმაოდ ფართო სპექტრი. აქ არის რამდენიმე მათგანი:

• კომპანიის სამომავლო ფინანსური მდგომარეობის შეფასება, დაგეგმილი ფულადი ნაკადების საფუძველზე;
• შემოსავლებისა და ხარჯების ძირითადი პუნქტების განსაზღვრა, არსებული ვითარებაში მათი მისაღებობის შეფასება;
• გაყიდვების ოპტიმალური მოცულობის შეფასება;
• დაფინანსების წყაროებისა და საჭირო თანხების განსაზღვრა;
• სიტუაციის ანალიზი და კომპანიის ხელთ არსებული რესურსების უფრო ეფექტური გამოყენების შესაძლებლობების გამოვლენა;
• შესაძლო რისკების შეფასების ჩატარება რისკების მართვის სისტემის შემუშავებისა და აშენებისა და ზარალის მინიმიზაციის მიზნით;
• როგორც გარე, ისე შიდა ფაქტორების ცვლილებებზე სწრაფი რეაგირების მიმართულებების განსაზღვრა;
• კომპანიის საქმიანობის ახალი სფეროების დანერგვისა და მნიშვნელოვანი საინვესტიციო პროგრამების განხორციელების ეფექტურობის ანალიზი.

მიუხედავად ყველა განსხვავებისა და მრავალფუნქციური მუშაობისა, ნებისმიერი საწარმოს ფინანსურ მოდელებს ექნებათ ფორმირების იგივე პრინციპი და, როგორც წესი, ძირითადი ფორმებისა და ინდიკატორების იგივე ნაკრები.

ფინანსური მოდელის შემადგენლობა

ფინანსური მოდელი უნდა შეიცავდეს:

• ძირითადი ინდიკატორები, საწყისი მონაცემები და შედეგები, რომლებიც თავის მხრივ დინამიურად უნდა იყოს დაკავშირებული ერთმანეთთან;
• როგორც გამოთვლების შედეგები - ფინანსური ანგარიშგების ძირითადი ფორმები (მოგება და ზარალი, ფულადი სახსრების ანგარიშგება, კომპანიის მენეჯმენტის ბალანსი);
• ფინანსური ინდიკატორების ნაკრები, რომელიც გამოითვლება მოდელის საფუძველზე დასახული კონკრეტული მიზნებიდან გამომდინარე (მაგალითად, EBITDA, NPV, PBP, IRR და ა.შ.)

ფინანსური მოდელის მომზადება

ფინანსური მოდელის შექმნისას თქვენ უნდა შეასრულოთ შემდეგი ნაბიჯები:

1. ფინანსური მოდელის საწყისი მონაცემების შეგროვება, სინთეზი და ანალიზი (საწარმოს წარმოება და ფინანსური მაჩვენებლები, საინვესტიციო პროგრამები);
2. მოდელის ძირითადი „წამყვანების“ (საკვანძო ფაქტორების) განსაზღვრა;
3. გარე ფაქტორების იდენტიფიცირება, რომლებიც გავლენას ახდენენ საწარმოს მუშაობაზე და შეუძლიათ მნიშვნელოვანი გავლენა მოახდინონ მოდელის შედეგებზე (ბაზრის სიტუაციის მარკეტინგული კვლევა, გაცვლითი კურსის პროგნოზები და ინფლაციის მაჩვენებლები მნიშვნელოვანი ხარჯების პუნქტებზე და ა.შ.);
4. პარამეტრების განსაზღვრა და განვითარების ალტერნატიული სცენარების შექმნა;

ფინანსური მოდელის ფორმირების პრინციპები:

ფინანსური მოდელის შექმნისას თქვენ უნდა დაიცვან შემდეგი პრინციპები:

1. ფინანსური მოდელი გამჭვირვალე უნდა იყოს. მოდელის გამჭვირვალობა აუცილებელია ისე, რომ მისმა თითქმის ნებისმიერმა მომხმარებელმა (მომხმარებელმა) შეძლოს სწრაფად და მარტივად გაიგოს მისი აგებისა და ექსპლუატაციის პრინციპი. ფინანსური მოდელი, რომელიც აშკარად რთული გამოსათვლელი და გადამოწმებულია (შეიცავს საკმაოდ რთულ კოდს, მიღებული საწყისი მონაცემები და ვარაუდები არ არის გამართლებული, პირველადი გამოთვლები დახურულია წასაკითხად და ა.შ.);
2. ფინანსური მოდელი უნდა იყოს მოქნილი. მოდელის მოქნილობა ხასიათდება ძირითადი პარამეტრების მარტივად და სწრაფად შეცვლის და ამ ცვლილებების ახალი გამოთვლის შედეგების მიღების შესაძლებლობით (სესხებისა და გადასახადების საპროცენტო განაკვეთების ცვლილება, გაყიდვებისა და წარმოების მოცულობა და ა.შ.)
3. ფინანსური მოდელი ნათელი უნდა იყოს. ვიზუალიზაცია ან, სხვა სიტყვებით რომ ვთქვათ, დიზაინის სიმარტივე და სწრაფი ნავიგაციის შესაძლებლობა "სად შევხედოთ შედეგს", "სად შევიტანოთ ცვლილებები მონაცემებში" და ა.შ. ამ პრინციპის განსახორციელებლად უნდა აშენდეს მოდელის მკაფიო, მაგრამ ამავე დროს მარტივი და ლაკონური სტრუქტურა. საწყისი მონაცემები, მუდმივები და დაშვებები უნდა იყოს შეტანილი ერთ ადგილას, გამოთვლების ძირითადი შედეგები ლოგიკურად უნდა იყოს შეგროვებული შესაბამის ფორმებზე, შუალედური გამოთვლები ლოგიკურად დაჯგუფებული.

ამ პრინციპების დაცვით, თქვენ შეგიძლიათ წარმატებით შექმნათ ფინანსური მოდელები როგორც მარტივი, ასევე რთული პრობლემების გადასაჭრელად და ისინი გასაგები იქნება როგორც დამწყებთათვის, ასევე უფრო დახვეწილი მომხმარებლებისთვის.

ფინანსური მოდელირება კომპანიის ეფექტური მენეჯმენტის მნიშვნელოვან და განუყოფელ ნაწილად გავხადეთ. დეტალური და კომპეტენტური მოდელი საშუალებას გაძლევთ დაგეგმოთ და გაანალიზოთ პროექტის განვითარება ნებისმიერ ცვალებად პირობებში. ფინანსური მოდელები მნიშვნელოვნად ამარტივებს რისკის შეფასებას და ზრდის სტრატეგიული გადაწყვეტილების მიღების ეფექტურობას.

ტერმინი ფინანსური მოდელირება ფართოდ გამოიყენება საინვესტიციო პროექტების შეფასების სფეროში და ბიზნესის შეფასებაში. ამ შემთხვევაში ფინანსური მოდელები შესაძლებელს ხდის პროექტის ეკონომიკის ვიზუალიზაციას და კონკრეტულ აქტივში ინვესტიციების ეფექტურობის შეფასებას.

თავად ფინანსური მოდელირება ბევრად უფრო ხშირად გამოიყენება. არსებითად, მენეჯმენტის გადაწყვეტილების ნებისმიერი ეკონომიკური დასაბუთება არის ფინანსური მოდელი, ხოლო მისი მომზადება არის ფინანსური მოდელირება. გადაწყვეტილების, ცვალებადობისა და შედეგების ხანგრძლივობის მიხედვით, მოდელი შეიძლება აშენდეს სპეკულაციურად, ქაღალდზე ან კომპიუტერზე, მისი დეტალები დამოკიდებულია მენეჯერის წინაშე.

ფინანსური მოდელი არის ფინანსური მართვის ინსტრუმენტი, რომელიც გამოიყენება პროცესებისა და ობიექტების მოდელების შესაქმნელად შესწავლის, ანალიზის, დაგეგმვისა და პროგნოზირების მიზნით.

თუ ფინანსურ მოდელებს დროის მიხედვით დავყოფთ, შეგვიძლია დავყოთ ისინი ორ დიდ ჯგუფად:

• სტრატეგიული გადაწყვეტილებების მიღების ფინანსური მოდელები;
• ფინანსური მოდელები ოპერატიული (ან ტაქტიკური) გადაწყვეტილებების მისაღებად.

პირველ ჯგუფში შედის საინვესტიციო პროექტების შეფასების ფინანსური მოდელები, ბიზნესის ღირებულების განსაზღვრა, მაკროეკონომიკური პროგნოზები და ა.შ.

მეორე ჯგუფი მოიცავს ფინანსურ მოდელებს მოტივაციის სისტემაში ცვლილებების ეფექტის პროგნოზირებისთვის, შესყიდვების პოლიტიკაში, საგადასახადო ოპტიმიზაციის განხორციელებაზე და ა.შ.

მოთხოვნები ფინანსური მოდელისთვის

დროისა და დეტალების მიუხედავად, ფინანსური მოდელი გარკვეულ მოთხოვნებს უნდა აკმაყოფილებდეს.

პირველი და ყველაზე მნიშვნელოვანი მოთხოვნაფინანსური მოდელისთვის არის მისი შემდგენელისთვის დასახული ამოცანების შესრულება.

მეორე მოთხოვნა– ფინანსური მოდელის მომზადების ხარჯები არ უნდა აღემატებოდეს მისი შექმნიდან მიღებულ სარგებელს. ეს სარგებელი შეიძლება გამოიხატოს როგორც უფრო ეფექტური პროექტის არჩევით, ასევე წამგებიანი გადაწყვეტილებების მიტოვებით. ეს ორი მოთხოვნა ერთად ქმნის ეკონომიკური მიზანშეწონილობის პრინციპს.

მესამე მოთხოვნაფინანსური მოდელისთვის არის მისი კონტროლირებადი. თუ თქვენი ფინანსური მოდელი გავლენას ახდენს მენეჯმენტის გადაწყვეტილებებზე, მაშინ დარწმუნებული უნდა იყოთ, რომ ის სწორად ამუშავებს წყაროს მონაცემებს.

მეოთხე მოთხოვნაფინანსური მოდელისთვის არის მისი მრავალფეროვნება და მასშტაბურობა. ფინანსური მოდელის უნივერსალურობა ვარაუდობს, რომ მისი გამოყენება შესაძლებელია მსგავსი პროექტების შესაფასებლად და დასაბუთებისთვის, გაანგარიშების პროცედურაში მნიშვნელოვანი ცვლილებების შეტანის გარეშე. მასშტაბურობა ფინანსური მოდელირების კონტექსტში ნიშნავს, რომ მოდელი იმუშავებს სტაბილურად, როდესაც საწყისი წინაპირობები უფრო რთული გახდება, მაგალითად: ასორტიმენტის მატრიცის გაფართოება, ფიქსირებული და ცვლადი ხარჯების დეტალიზაცია, დამატებითი პერსონალის დაგეგმვა.

მეხუთე მოთხოვნაფინანსური მოდელისთვის არის მისი მართვადობა და ერგონომიკა. ფინანსური მოდელი უნდა აშენდეს ისე, რომ გამოთვლილი ინდიკატორები დამოკიდებული იყოს შენობებზე და გარკვეული დროის შემდეგ მოდელის ავტორსაც და სხვა მომხმარებელსაც შეუძლია გაარკვიოს რა და სად უნდა შეიცვალოს, რომ დაინახოს ახალი შედეგი.

ბუნებრივია, პირველ რიგში დგას ეკონომიკური მიზანშეწონილობის პრინციპი: ბეღურების სროლისთვის ქვემეხის აწყობას აზრი არ აქვს. მაგრამ თქვენ არ უნდა უგულებელყოთ სხვა მოთხოვნები - ეს შეამცირებს დროის ხარჯებს მომავალში, როდესაც გადაწყვეტილება მიიღება ან შეიცვლება ფინანსური მოდელის საწყისი პირობები.

ფინანსური მოდელირების პრინციპები

იმისათვის, რომ მოდელი აკმაყოფილებდეს ამ მოთხოვნებს, მისი აგებისას დაცული უნდა იყოს გარკვეული წესები. მსოფლიო პრაქტიკაში ფინანსური მოდელირების წესებს უწოდებენ საუკეთესო პრაქტიკის მოდელირებას, ოქროს მოდელირების სტანდარტებს და სხვა ტერმინებს. ეს წესები არის სხვადასხვა ტექნიკის საფუძველი, მაგალითად, FAST მოდელირება ან SMART მოდელირება. ყველა ეს მეთოდი ეფუძნება მარტივ, ინტუიციურ პრინციპებს, რომელთა მიყოლებით საშუალებას გაძლევთ შექმნათ მაღალი ხარისხის ფინანსური მოდელი. ყველა ეს პრინციპი შეიძლება დაიყოს სამ დიდ ჯგუფად:

• ფინანსური მოდელი უნდა იყოს გამჭვირვალე;
• ფინანსური მოდელი უნდა იყოს მოქნილი;
• ფინანსური მოდელი ნათელი უნდა იყოს.

ფინანსური მოდელის გამჭვირვალობა- ეს არის მომხმარებლის უნარი, გაიგოს წყაროს მონაცემები, პროცედურა და გამოთვლის ფორმულები, გაიგოს და შეამოწმოს, თუ როგორ არის მიღებული მოხსენებული მნიშვნელობები. ნებისმიერი ფინანსური მოდელი საჭიროებს შემოწმებას და შემოწმებას მარტივი მაგალითების, დიდი რიცხვების და აბსურდული მნიშვნელობების გამოყენებით. რაც უფრო რთული და დახურულია ფინანსური მოდელის კოდი, მით უფრო ნაკლებად გამჭვირვალეა. სანამ მოდელი გაუმჭვირვალეა, ის ჰგავს პანდორას ყუთს, მისი გამოთვლების შედეგები უნდა იქნას მიღებული გარკვეული ეჭვით და შედეგების შემოწმება ალტერნატიული გზებით. გაუმჭვირვალე ფინანსური მოდელის გამოყენების ხარჯები მოიცავს ალტერნატიულ გამოთვლებს, დამატებით შემოწმებას და გაანგარიშების ფორმულებში შეცდომის რისკს. ეს იწვევს იმ ფაქტს, რომ ეკონომიკური მიზანშეწონილობის პრინციპიდან გამომდინარე, ფინანსური მოდელის ეფექტურობა მცირდება.

ფინანსური მოდელის მოქნილობა- ეს არის შესაძლებლობა სწრაფად შეიტანოთ ცვლილებები საწყის პირობებში და მიიღოთ ახალი შედეგი მნიშვნელოვანი დროის დახარჯვის გარეშე. მაგალითად, ფინანსურ მოდელში, რომელიც ასახავს საგადასახადო სცენარს მომდევნო ორი-სამი წლის განმავლობაში, კომპანიის განვითარების გათვალისწინებით, საგადასახადო განაკვეთები, დაგეგმილი გაყიდვების მოცულობა, მარჟები, სახელფასო და სხვა ინდიკატორები ადვილად უნდა შეიცვალოს. თუ ყველა ეს ინდიკატორი შედის შენობაში და გამოყოფილია გაანგარიშების ბლოკიდან, მაშინ შესაძლებელი იქნება ფინანსური მოდელის მრავალი ვარიანტის აშენება, მხოლოდ ერთხელ დაწყებული დიზაინით.

ეს წესი მოქმედებს საინვესტიციო პროექტებზეც. ასეთ მოდელებში ძალიან სასურველია მოქნილი დროის წინაპირობების ჩართვა: პროექტის დრო და მისი თითოეული ეტაპი უნდა გადაინაცვლოს მთელი მოდელის აღდგენის საჭიროების გარეშე, სეზონურობისა და წარმოების გაზრდის გრაფიკის გათვალისწინებით.

ფინანსური მოდელის ხილვადობა– ეს არის შესაძლებლობა სწრაფად ნავიგაცია, სად შეიტანოთ ან შეცვალოთ მონაცემები, სადაც შეგიძლიათ ნახოთ გამოთვლების შედეგები და სწრაფად გაიგოთ განვითარებული მოვლენები.

ამ პრინციპის განსახორციელებლად აუცილებელია შენობების, გამოთვლებისა და შედეგების ვიზუალურად გამოყოფა, გრაფიკის გამოყენება რთული ცხრილების წარმოსაჩენად და მშვიდი ფერის სქემის გამოყენება მოდელის პალიტრად გადაქცევის გარეშე. მომხმარებლებმა, ისევე როგორც თავად ავტორმა, კომფორტულად უნდა იმუშაონ მოდელთან, ეს არ უნდა გამოიწვიოს გაღიზიანება მონაცემების სიმრავლითა და ფერების სიმრავლით.

ფინანსური მოდელირების ეს პრინციპები ძალიან მარტივი და მარტივი ჩანს. თუმცა, პრაქტიკაში ისინი ხშირად მიტოვებულნი არიან დროისა და ძალისხმევის მომენტალური დაზოგვის მიზნით. ასეთი დანაზოგი წარმოსახვითია, რადგან შედეგად თქვენ უნდა გააკეთოთ იგივე სამუშაო ისევ და ისევ, დახარჯოთ დრო მასზე. კრეატიული ფინანსური მოდელირება იქცევა შემაწუხებელ რუტინად, თანამშრომელი არ წყვეტს რთულ საკითხებს, მაგრამ თავიდან და ისევ აშენებს იგივე პროექტს საწყისი მონაცემების ცვლილების გამო.

გამჭვირვალობის, მოქნილობისა და ხილვადობის პრინციპების დაცვით შესაძლებელია უნივერსალური ფინანსური მოდელების შექმნა, რომლებიც საიმედო დამხმარე იქნება მენეჯმენტის გადაწყვეტილებების მიღებაში.

ფინანსური მოდელირების ინსტრუმენტები და ფინანსური მოდელების მაგალითები

ამჟამად ბაზარზე საკმაოდ ბევრი ფინანსური მოდელირების გადაწყვეტაა შემოთავაზებული. პროგრამული პროდუქტების მნიშვნელოვანი ნაწილი შეიქმნა ინვესტიციების შესაფასებლად ან ბიუჯეტის ფორმირებისთვის. არაერთი ასეთი პროგრამა აგებულია Microsoft Office-ის პლატფორმაზე და, კერძოდ, Microsoft Excel-ის ბაზაზე. ეს არჩევანი გასაკვირი არ არის, მის ხელმისაწვდომობასა და გავრცელებასთან ერთად, აქვს შთამბეჭდავი ტექნიკური მახასიათებლები: ერთ ფურცელს აქვს 1 მილიონზე მეტი სტრიქონი და 16 მილიარდი უჯრედი, სამუშაო წიგნში ფურცლების რაოდენობა შეზღუდულია მხოლოდ ოპერატიული მეხსიერების მოცულობით; ყველა მათემატიკური ოპერაციების ნებისმიერი კომბინაცია, გამოთვლების მაღალი სიზუსტე, თარიღების დამუშავება და გამოთვლა, ტექსტური ფორმულები და ა.შ. გარდა ამისა, VBA პროგრამირება შეიძლება გამოყენებულ იქნას სტანდარტული ფუნქციონირების გაფართოებისთვის, დანამატების გამოყენება კრებსითი ცხრილების პოტენციალის გასაფართოებლად, ადგილობრივი და დისტანციური მონაცემთა ბაზებიდან ინფორმაციის ავტომატურად ჩატვირთვისა და დამუშავებისთვის და მრავალი სხვა. შედეგად, Excel არის პლატფორმა არა მხოლოდ სტანდარტული გადაწყვეტილებების შემუშავებისთვის, არამედ საშუალებას გაძლევთ შექმნათ ფინანსური მოდელები არასტანდარტული სიტუაციებისთვის.

ივნისის წინა კურსის წარმატების შემდეგ, CFA ატარებს ბოლო 2-დღიან ინტენსიურ კურსს საინვესტიციო ბანკის პროფესიონალებისა და ფინანსური ანალიტიკოსებისთვის 30 ივნისს და 1 ივლისს:

ბიზნესის შეფასების მეთოდები
ფინანსური მოდელების გამოყენებით

წინა კურსის ანგარიში

Ისწავლი:
ისტორიულ მონაცემებსა და სხვა ფაქტორებზე დაყრდნობით
განსაზღვრეთ ბიზნესის ღირებულება შეფასების სხვადასხვა მეთოდის გამოყენებით

რეგისტრაციის ბმული -- cfavaluation.qrickets.ru
საბანკო გადარიცხვით გადახდისთვის გთხოვთ დაუკავშირდეთ კირილ მურახტანოვს ნომერზე ან ტელეფონით +7-495-761-31-07

ᲞᲘᲠᲕᲔᲚᲘ ᲓᲦᲔ

• ისტორიულ მონაცემებზე დაყრდნობით ფინანსური მოდელის აგება.
• მოდელირების ზოგადი პრინციპები და ფინანსური მოდელის ბლოკები
• საბალანსო და PL მუხლების ცალკე ანალიზი პროგნოზირების მიზნით. ბლოკები: შემოსავალი, OPex, ცვეთა, გადასახადები ფინანსურ შედეგებზე (გადადებული გადასახადები), კაპიტალის ინვესტიციები, საბრუნავი კაპიტალი, დღგ, პროცენტი.
• ფულადი ნაკადების პირდაპირი და ირიბი ანგარიშგება. ზრდის მთავარი მამოძრავებელი ძალა.

ᲛᲔᲝᲠᲔ ᲓᲦᲔ

• კომპანიის ღირებულება. შეფასების ძირითადი მეთოდები (აშენებულ მოდელზე დაყრდნობით)
• ღირებულების განსაზღვრა. ფაქტორები, რომლებიც გავლენას ახდენენ ღირებულებაზე.
• შეფასების მეთოდები. ნაკადი, ტერმინალური მნიშვნელობა.
• შეფასების მეთოდები:

1. DDM (თეორიული დასაბუთება + გამოთვლა)
2. ნარჩენი ღირებულება + EVA
3. შედარებითი შეფასება (ფინანსური და ოპერატიული)

კურსის განმავლობაში განიხილება შემდეგი თემები:

მოდელირება

• ფინანსური მოდელის მიზანი და ამოცანები. სააღრიცხვო ინფორმაციის ტიპები და მოდელების ტიპები
• მარტივი ფინანსური მოდელის აგების სტრუქტურა და ლოგიკა MS Excel-ში.
• MS Excel-ში მოდელირების ძირითადი წესები
• ფინანსური მოდელის ანალიზისა და პროგნოზირების მეთოდოლოგია
• ისტორიული ინფორმაციის ანალიზი და მოდელის ძირითადი მამოძრავებლების იდენტიფიცირება
• პროგნოზირება PL: პროგნოზირება შემოსავალი, ღირებულება, SGA. პირობით ცვლადი და პირობითად ფიქსირებული ხარჯების ანალიზი
• საბრუნავი კაპიტალის პროგნოზირება (კომპანიის ფულადი სახსრების ციკლის გათვალისწინებით) ბრუნვის დღეებში
• ბრუნვის პროგნოზირება ძირითადი საშუალებების, კაპიტალის ინვესტიციებისა და ამორტიზაციის მიხედვით
• საშემოსავლო გადასახადის, ქონების გადასახადის და დღგ ბრუნვის პროგნოზირება
• ფულადი სახსრების მოძრაობის ანგარიშგების აგება არაპირდაპირი მეთოდით
• ურთიერთობები PL, BS და CF-ს შორის. მოდელის დაბალანსება
• ძირითადი ანალიტიკური კოეფიციენტები (კრედიტი, ლიკვიდობა, მომგებიანობა, აქტივების ათვისების ეფექტურობა, ინვესტირებულ კაპიტალზე ანაზღაურება, ზრდა). თითოეული კოეფიციენტის მნიშვნელობა
• საქმე No1. სამსხმელო. ისტორიული მენეჯმენტის ფინანსური ანგარიშგების, მამოძრავებელი და საოპერაციო კოეფიციენტების ანალიზი. მოდელის მშენებლობა მომხმარებლების მიერ. სკრიპტები. მგრძნობელობის ცხრილები

კლასი

• ძირითადი შეფასების მეთოდები (DCF, შედარებითი, აღდგენითი (ფასზე დაფუძნებული)
• საწარმოს ღირებულების კონცეფცია, ამ კონცეფციის კომპონენტები (საერთო კაპიტალი, უმცირესობის პროცენტი, უპირატესი კაპიტალი, წმინდა ვალი). დამატებითი კორექტირება საწარმოს ღირებულებისთვის
• DDP მეთოდის თეორიული დასაბუთება
• DCF-ის შეფასების სხვადასხვა მეთოდი (FCFF, FCFE, EVA, არანორმალური მოგება)
• FCFF მეთოდის ანალიზი. საპროგნოზო ფინანსური მონაცემების საფუძველზე FCFF და Enterprise ღირებულების მიღება სხვადასხვა გზით.
• ფასდაკლების განაკვეთი WACC. CAPM თეორიის გამოყენება სააქციო კაპიტალის ღირებულების მისაღებად. რუსული საჯარო და კერძო კომპანიების სააქციო კაპიტალის განაკვეთის მიღების ალგორითმი.
• FCFE მეთოდის ანალიზი. FCFE და საერთო კაპიტალის ღირებულებების გამოტანა პროგნოზირებული ფინანსური მონაცემებიდან სხვადასხვა გზით.
• EVA მეთოდის ანალიზი. მეთოდის თეორიული დასაბუთება. Noplat-ის, ინვესტირებული კაპიტალისა და EVA ღირებულების მიღება პროგნოზირებული ფინანსური მონაცემების საფუძველზე.
• არანორმალური მოგების (ნარჩენი ღირებულების) მეთოდის ანალიზი. მეთოდის თეორიული დასაბუთება. საერთო კაპიტალის ღირებულების გაანგარიშება დაგეგმილ ფინანსურ მონაცემებზე დაყრდნობით განაცხადი ფინანსური აქტივების შეფასებისთვის
• შედარებითი შეფასება. მეთოდის მთავარი დადებითი და უარყოფითი მხარეები. როგორ ავირჩიოთ შესადარებელი კომპანიები.
• ძირითადი ფინანსური და საოპერაციო მულტიპლიკატორები. რუსული კომპანიებისთვის მულტიპლიკატორების გაანგარიშების მაგალითი. მრავალჯერადი მიგრაცია, დამოკიდებულება ზრდაზე და მომგებიანობაზე.
• საქმე 1. სამსხმელო. კომპანიის ღირებულებისა და სააქციო კაპიტალის ღირებულების შეფასება შესწავლილი DCF მეთოდებით და მულტიპლიკატორების გამოყენებით.
• შემთხვევა 2. მოდელირება საჯარო რუსული კომპანიის IFRS ანგარიშგების საფუძველზე.
• სირთულეები, რომლებიც დაკავშირებულია სააღრიცხვო და საპროგნოზო დებულებებთან და გადავადებულ გადასახადებთან. შეფასება სხვადასხვა მეთოდით, კომპანიის საჯარო ციტატებთან შეუსაბამობების შედარება და ანალიზი.

ᲛᲐᲡᲬᲐᲕᲚᲔᲑᲚᲔᲑᲘ

მთავარი მასწავლებელი:დენის სიტნიკოვი, CFA ათ წელზე მეტი საინვესტიციო და კორპორატიული ფინანსების პრაქტიკა საუკეთესო მრავალეროვნულ კომპანიებთან აღმასრულებელი MBA ფინანსებსა და ინვესტიციებში, დიუკის უნივერსიტეტი (2011)